#非农数据超预期 Khi nào cửa sổ cắt giảm lãi suất sẽ mở ra?

Về dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp và các xu hướng chính sách tiếp theo, các nhà lãnh đạo thể chế lớn đã bày tỏ quan điểm và thái độ của họ cho thấy sự khác biệt nhất định.
Gina Bolvin, chủ tịch của Bolvin Wealth Management Group, cho biết dữ liệu vĩ mô mới nhất phác thảo bức tranh về "thời gian nghỉ ngơi ngắn ngủi cho nền kinh tế": mặc dù tăng trưởng việc làm vẫn được duy trì, nhưng những vết nứt rõ ràng đã xuất hiện; Người tiêu dùng vẫn là động lực thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, nhưng đà tăng trưởng không đủ đáng kể. Tuy nhiên, mô hình này không phải là điều xấu đối với Fed, nhưng cho phép Fed có nhiều dư địa hơn để xoay trục chính sách mà không gây hoảng loạn thị trường, đồng thời có thể linh hoạt điều chỉnh nhịp điệu chính sách theo những thay đổi trong dữ liệu kinh tế.
Nhà phân tích Anstey đã đưa ra một cách giải thích thận trọng hơn, chỉ ra rằng tỷ lệ thất nghiệp đã tăng lên 4,6% trong tháng 11, điều này có khả năng thu hút sự chú ý của Cục Dự trữ Liên bang, nhưng cần lưu ý rằng sự gia tăng tỷ lệ thất nghiệp đi kèm với sự gia tăng tỷ lệ tham gia lực lượng lao động, vì vậy nó không phải là một tín hiệu hoàn toàn tiêu cực và nó cần được phân tích kết hợp với dữ liệu chi tiết hơn. Hiện tại, kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang nới lỏng hơn nữa chính sách tiền tệ đã nóng lên, nhưng chúng ta không thể bỏ qua chi tiết quan trọng là dữ liệu việc làm từ tháng 8 đến tháng 9 đã được điều chỉnh giảm tổng cộng 33.000 người, có nghĩa là sự yếu kém của thị trường việc làm trong giai đoạn đầu có thể bị đánh giá thấp và chúng ta cần cảnh giác với những rủi ro bổ sung do sửa đổi dữ liệu trong tương lai.
Michael Collins của PGIM Fixed Income tương đối lạc quan về dữ liệu, tin rằng báo cáo việc làm là "không tệ" vì nó để lại nhiều dư địa cho Fed nới lỏng chính sách vào năm 2026. Nếu thị trường việc làm tiếp tục hạ nhiệt, Fed có thể tận dụng xu hướng để đưa ra các biện pháp cắt giảm lãi suất nhằm hỗ trợ tăng trưởng kinh tế; Nếu dữ liệu tiếp theo được cải thiện, nó cũng có thể tạm thời làm chậm tốc độ nới lỏng và tránh rủi ro do điều chỉnh chính sách quá mức. Nhà kinh tế trưởng Frances Donald của RBC đã chỉ ra những mâu thuẫn cốt lõi của thị trường hiện tại, nói rằng trọng tâm của thị trường hiện tại đã chuyển từ "thị trường lao động đang đi về đâu" sang "thị trường việc làm yếu kém sẽ được truyền đến tăng trưởng kinh tế chung của Hoa Kỳ như thế nào". Sự thay đổi này có nghĩa là những lo ngại của thị trường về tăng trưởng kinh tế ngày càng gia tăng, và nếu việc làm yếu hơn nữa kéo giảm tiêu dùng và đầu tư, nền kinh tế Mỹ có khả năng rơi vào suy thoái theo từng giai đoạn vào năm tới, vì vậy cần tập trung vào việc theo dõi những thay đổi trong các chỉ số kinh tế cốt lõi như tiêu dùng và đầu tư trong tương lai. John Briggs, người đứng đầu chiến lược lãi suất Mỹ tại chi nhánh Bắc Mỹ của Banque de France, trực tiếp tập trung vào tâm lý thị trường, nói rằng trọng tâm cốt lõi của thị trường hiện tại là dữ liệu tỷ lệ thất nghiệp và tỷ lệ thất nghiệp 4,6% đã củng cố đáng kể kỳ vọng rằng Fed sẽ cắt giảm lãi suất vào năm 2026, điều này đã trực tiếp đẩy giá trái phiếu kho bạc Mỹ lên cao hơn một chút. Đánh giá từ phản ứng của thị trường trái phiếu, tiền đang dần chảy vào các tài sản an toàn, phản ánh những lo ngại ngày càng tăng về triển vọng kinh tế. Nick Timiraos, được gọi là "cơ quan ngôn luận của Fed", đã đưa ra một phân tích dữ liệu chi tiết hơn, chỉ ra rằng trên cơ sở không tròn, tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ thực sự đã tăng lên 4,573% trong tháng 11, tăng 13 điểm cơ bản từ 4,440% trong tháng 9 và xu hướng nới lỏng của thị trường việc làm đã rõ ràng hơn. Kết hợp với các yếu tố như tăng trưởng tiền lương chậm lại và điều chỉnh giảm dữ liệu việc làm, xác suất các điều chỉnh chính sách tiếp theo của Fed đang tăng dần, nhưng xét đến nguy cơ bóp méo dữ liệu, tốc độ điều chỉnh chính sách có thể tương đối thận trọng. Tuyên bố của Chủ tịch Fed Powell tuần trước cũng khẳng định thái độ thận trọng của các nhà hoạch định chính sách. Ông cảnh báo trước rằng các nhà hoạch định chính sách sẽ giải thích dữ liệu kinh tế cho giai đoạn tiếp theo với "thái độ tương đối thận trọng" do việc thu thập dữ liệu không đầy đủ trong tháng Mười và nửa đầu tháng Mười Một. Đáng chú ý hơn, Powell cũng đề cập rằng số liệu thống kê chính thức có thể có hệ thống, với mức tăng trưởng bảng lương phi nông nghiệp hàng tháng hoặc được đánh giá quá cao là 60.000; Nếu phán quyết này được giữ nguyên, nền kinh tế Mỹ thực sự có thể mất khoảng 20.000 việc làm mỗi tháng kể từ tháng 4 năm nay, có nghĩa là sự yếu kém của thị trường việc làm có thể vượt xa mức được thể hiện bởi dữ liệu bề mặt.
Kết hợp với số liệu trên và quan điểm thể chế, tác giả cho rằng mặc dù dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp đã đưa ra tín hiệu hạ nhiệt rõ ràng, nhưng cần cảnh giác về ba vấn đề cốt lõi trong tương lai, điều này cũng sẽ quyết định trực tiếp đến tốc độ cắt giảm lãi suất của Fed.
Thứ nhất, không thể bỏ qua nguy cơ biến dạng dữ liệu. Fed có thể sẽ chờ đợi dữ liệu đầy đủ hơn trước khi điều chỉnh chính sách, vì vậy xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng Giêng đã tăng lên, nhưng vẫn còn thấp.
Thứ hai, khoảng cách giữa kỳ vọng chính sách và các tuyên bố chính thức cần được hội tụ. Thị trường hiện tại đang tích cực định giá hai đợt cắt giảm lãi suất vào năm 2026, nhưng Fed vẫn chưa đưa ra tín hiệu nới lỏng rõ ràng và nếu dữ liệu kinh tế cải thiện nhẹ, kỳ vọng của thị trường có thể được điều chỉnh, điều này sẽ gây ra sự biến động của thị trường.
Thứ ba, nguy cơ suy thoái kinh tế cần được ngăn chặn. Việc làm yếu, tiêu dùng chậm lại, hậu quả lạm phát và các yếu tố khác chồng lên nhau, và áp lực giảm giá đối với nền kinh tế Mỹ đang gia tăng.
Nhìn chung, cửa sổ cắt giảm lãi suất của Fed đang dần đến gần, nhưng nó sẽ không xảy ra trong một sớm một chiều và khả năng cao là Fed sẽ áp dụng cách tiếp cận "từng bước" để điều chỉnh chính sách. Đối với các nhà đầu tư, trong ngắn hạn, họ có thể tập trung vào các lĩnh vực được hưởng lợi từ việc giảm bớt kỳ vọng, nhưng họ cần cảnh giác với những rủi ro do sự sụt giảm dự kiến của thị trường mang lại; Về lâu dài, cần theo dõi chặt chẽ các dữ liệu cốt lõi như việc làm, tiêu dùng và lạm phát, cũng như các tuyên bố chính sách của Fed, điều chỉnh cơ cấu phân bổ tài sản một cách hợp lý, tránh những rủi ro tiềm ẩn do suy thoái kinh tế mang lại. Với cuộc phỏng vấn của Trump với ứng cử viên chủ tịch Fed và việc công bố thêm dữ liệu kinh tế, sự không chắc chắn trên thị trường sẽ vẫn ở mức cao, và cần duy trì phán đoán hợp lý và hoạt động thận trọng.