Nhìn vào thị trường gần đây, cảm giác vấn đề đã không còn nằm ở cấp độ chu kỳ bò hoặc gấu nữa.

Toàn bộ thị trường tiền mã hóa dường như đã mất đi động lực tăng trưởng. Bitcoin không phải thiếu người mua mới, mà thực sự không thể bán ra được nữa. Điều bạn có thể cảm nhận là — dòng vốn đang chảy về những nơi hoàn toàn khác biệt. Vàng, cổ phiếu công nghệ, những loại tài sản này thu hút sự chú ý vì chúng có sự đồng thuận rộng rãi trong công chúng hoặc có thể tạo ra dòng tiền thực tế. Còn Bitcoin thì sao? Chỉ dựa vào trí tưởng tượng để duy trì.

Đây mới là điểm khó xử nhất. Muốn tăng giá dựa vào kỳ vọng tích cực, nhưng khi thanh khoản thu hẹp lại, mức giảm thường vượt quá dự đoán. Trong thị trường không có câu chuyện mới, không có hiệu ứng kiếm lời, nhà đầu tư nhỏ lẻ không còn hy vọng, tự nhiên sẽ không vào cuộc, dòng vốn mới cũng vì thế mà ngưng lại.

Các nhà tổ chức, các nhà chơi lớn, là những người thông minh nhất. Họ chỉ hành động mạnh khi thực sự xuất hiện rủi ro hệ thống, hoặc khi buộc phải phân bổ tài sản. Hiện tại, tình hình toàn cầu vẫn chưa đến mức "phải nắm giữ Bitcoin". Những người còn giữ trong thị trường chủ yếu là các quỹ chênh lệch và các nhà giao dịch ngắn hạn. Thị trường chưa sụp đổ, nhưng rõ ràng đã mất đi sự sôi động.

Crisis sâu hơn nằm ở chỗ — vị trí của Bitcoin đã gặp vấn đề. Nó ngày càng hợp pháp hóa, ngày càng được giới chính thống chấp nhận, nhưng chính điều này lại làm giảm đi câu chuyện cốt lõi nhất: phản thể chế, phi tập trung, tránh né kiểm soát tài chính. Thật trớ trêu, là nó vẫn chưa đủ trưởng thành như vàng — trở thành một lựa chọn phổ biến trong quản lý tài sản.

Còn về token hóa cổ phiếu, thị trường dự đoán hay các sáng kiến khác? Nói thẳng ra là chỉ để làm bệ đỡ cho người khác. Trong bối cảnh lãi suất cao, kỳ vọng siết chặt quy định, dòng vốn chỉ quan tâm đến hai điều: có thể tạo ra lợi nhuận liên tục, hoặc được pháp luật rõ ràng bảo chứng. Bitcoin thì không sinh lợi, thiếu câu chuyện mới, và cũng không có sự đảm bảo chắc chắn từ hệ thống pháp luật. Khi hệ thống pháp luật giảm tính không chắc chắn, nó tự nhiên bị đẩy ra rìa.

Hiện tại, vẫn còn đó — không ai thực sự bắt buộc phải mua Bitcoin.