Trong tháng gần đây, hiệu suất của đồng yên Nhật được xem là kỳ quặc. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã bỏ phiếu thông qua việc tăng lãi suất (lãi suất chính sách từ 0.5% lên 0.75%, với 9 phiếu ủng hộ toàn diện), theo lý thuyết, đồng yên nên tăng giá, nhưng thực tế lại giảm xuống mức 157 yên đổi 1 đô la Mỹ, tạo ra mức thấp mới gần đây. Đồng thời, Bitcoin dao động điên cuồng giữa 84.000 và 95.000 USD, bộ đôi này gửi đi tín hiệu gì đến thị trường?

**Logic đằng sau hiện tượng lệch lạc**

Trong sách giáo khoa tài chính truyền thống, tình huống này hoàn toàn không nên xảy ra. Nhật Bản luôn là nguồn vay rẻ nhất toàn cầu — thiên đường của các giao dịch lãi suất chênh lệch. Ngân hàng trung ương thắt chặt chính sách, sẽ gây ra làn sóng đóng vị thế của hệ thống giao dịch lãi suất khổng lồ này, từ đó tác động tiêu cực đến các tài sản rủi ro. Nhưng lần này, thị trường lại chọn im lặng.

Bitcoin không giảm giá, ngược lại, vẫn dao động ở mức cao. Các hợp đồng tương lai của một số sàn giao dịch chính cho thấy, hợp đồng chính đang dao động quanh mức 87.895 USD, thậm chí có lúc chạm dưới 87.000 USD. Đây không phải là giảm mạnh, mà là một trạng thái điều chỉnh kỳ quặc, không rõ hướng đi.

**Tâm lý xuống đáy, cuối năm không còn không khí lễ hội**

Quan điểm của các tổ chức thị trường rất nhất quán: thiếu cung. Không phải thiếu Bitcoin, mà là thiếu nhiệt huyết cho các đợt chạy đua cuối năm. Một số báo cáo của các tổ chức dữ liệu thẳng thừng nói rằng, trong thị trường tiền mã hóa hiện tại, không thấy dấu hiệu của "phản ứng mua Giáng sinh" truyền thống. Ngay cả các điểm dễ bị thao túng nhất cũng không ai mua vào, điều này nói lên điều gì? Tâm lý nhà đầu tư đã rất thận trọng.

Trong bối cảnh này, bất kỳ đợt tăng giá nào cũng đáng cảnh báo. Những phản ứng có vẻ như đảo chiều, thực chất có thể chỉ là các nhà lớn điều chỉnh vị thế, kiểm soát rủi ro. Nói cách khác, mọi đợt tăng hiện tại có thể chỉ là ảo giác, cơ hội thực sự có thể còn phải chờ đợi thêm.

**Xem xét lại từ góc độ giao dịch lãi suất chênh lệch**

Chi phí vay đồng yên tăng lên, về lý thuyết sẽ gây ra một đợt đóng vị thế. Nhưng thực tế, đợt đóng vị thế này có thể đã diễn ra từ lâu, hoặc quy mô nhỏ hơn nhiều so với dự đoán của thị trường. Có thể các nhà đầu tư lớn đã dự đoán trước bước này và đã hoàn tất phòng ngừa rủi ro từ sớm. Hoặc, tình hình thanh khoản toàn cầu thực tế còn quan trọng hơn chính sách của ngân hàng trung ương.

Lần này, quyết định của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tượng trưng cho việc hàng phòng thủ cuối cùng của nguồn vay rẻ toàn cầu đang đóng lại. Nhưng phản ứng của thị trường lại thờ ơ. Sự thờ ơ này có thể xuất phát từ hai thái cực: hoặc là quá bi quan, cho rằng phản ứng mua vào không có ý nghĩa; hoặc là phân hóa cao, các nhà đầu tư với quy mô vốn khác nhau tự vận hành riêng biệt.

**Tổng kết tình hình hiện tại**

Yên Nhật mất giá + Bitcoin dao động = thị trường đang định giá lại. Chuỗi nguyên nhân và kết quả truyền thống dường như đã bị đứt đoạn, điều này đúng là cho thấy cấu trúc thị trường đang điều chỉnh. Các nhà đầu tư nên xem giai đoạn này như một cửa sổ để đánh giá lại rủi ro và cơ hội, chứ không phải là thời điểm theo đuổi đà tăng một cách mù quáng.