Bản chất thử thách của stablecoin không bao giờ nằm trong những ngày yên bình. Mỗi khi thị trường biến động mạnh, những dự án thường tự xưng "kiên cố như đá" mới lộ rõ diện mạo thật — điều quyết định sinh tử không phải là hiệu suất thông thường, mà là liệu trong tình huống tồi tệ nhất có thể gây ra sụp đổ hệ thống hay không.

USDD 2.0 theo hướng CDP thế chấp vượt mức, chỉ có một vấn đề cốt lõi trên con đường này: khi giá trị tài sản thế chấp giảm, ai sẽ là người gặp vấn đề đầu tiên?

Logic của stablecoin CDP rất đơn giản — để lại đủ lớp đệm an toàn dày, đồng thời duy trì tốc độ thanh lý rủi ro đủ nhanh. Lớp đệm đến từ việc thế chấp vượt mức, dữ liệu công khai cho thấy tỷ lệ thế chấp của USDD duy trì trên 120% qua nhiều năm, thậm chí còn cao hơn trong những thời điểm cực đoan, chính là khả năng hấp thụ biến động của tài sản thế chấp. Việc thanh lý là loại bỏ kịp thời các khoản nợ xấu: khi tỷ lệ thế chấp giảm xuống dưới ngưỡng đặt trước, hệ thống phải bán hoặc xử lý tài sản thế chấp để thu về đủ vốn để bù đắp nợ USDD. Thanh lý không nhẹ nhàng, nhưng đó là lớp phòng thủ cuối cùng của khả năng thanh toán.

Điều cốt yếu là — thanh lý không phải hành động riêng lẻ, mà là một chuỗi hoàn chỉnh. Oracles chịu trách nhiệm cung cấp giá, quyết định giá trị của tài sản thế chấp; ngưỡng đặt ra để kích hoạt; phí phạt thanh lý quyết định ai sẵn sàng thực thi; độ sâu của DEX quyết định hiệu quả xử lý. Chỉ cần một mắt xích gặp vấn đề, "rủi ro kiểm soát" lập tức biến thành "sụp đổ hệ thống". Thông tin oracle chậm trễ, quá trình thanh lý bị trì hoãn, nợ xấu tích tụ; phần thưởng thanh lý quá ít, không ai thực thi, hệ thống không ai tiếp nhận; bể thanh khoản quá mỏng, xử lý gây ra trượt giá lớn, lại kích hoạt thêm các chuỗi thanh lý.

Ý tưởng của USDD 2.0 rõ ràng phân công nhiệm vụ: để PSM xử lý các lệch giá ngắn hạn, để khả năng thanh toán dài hạn dựa vào thế chấp vượt mức và cơ chế thanh lý. Phần trước đảm bảo neo giá, phần sau đảm bảo không bị mất khả năng thanh toán.