Stablecoin nghịch lý

Tác giả: Eswar Prasad, Giáo sư Kinh tế tại Đại học Cornell

Biên dịch: Eric, Foresight News

Các nhà cách mạng tiền điện tử thời kỳ đầu nhằm phá vỡ sự độc quyền của ngân hàng trung ương và các tổ chức cho vay thương mại lớn đối với trung gian tài chính. Tài sản tiền điện tử ban đầu, Bitcoin, cùng với công nghệ blockchain đằng sau nó có mục tiêu vĩ đại là vượt qua các trung gian, kết nối trực tiếp hai bên giao dịch.

Công nghệ này nhằm thực hiện sự dân chủ hóa tài chính, cho phép mọi người, bất kể giàu nghèo, dễ dàng tiếp cận các dịch vụ ngân hàng và tài chính rộng rãi. Các tổ chức tài chính mới nổi sẽ sử dụng công nghệ này để cung cấp các dịch vụ tài chính cạnh tranh - bao gồm các sản phẩm tiết kiệm, tín dụng và quản lý rủi ro được tùy chỉnh - mà không cần phải xây dựng các điểm giao dịch vật lý tốn kém. Tất cả những điều này nhằm xóa bỏ các tổ chức tài chính cũ đã mất niềm tin của công chúng trong thời gian khủng hoảng tài chính toàn cầu, và thiết lập một trật tự tài chính mới. Trong thế giới tài chính phi tập trung mới này, cạnh tranh và đổi mới sẽ phát triển mạnh mẽ. Người tiêu dùng và doanh nghiệp sẽ đều được hưởng lợi.

Nhưng cuộc cách mạng này đã nhanh chóng bị lật đổ. Các tài sản mã hóa phi tập trung như Bitcoin, về bản chất, được tạo ra và quản lý bởi các thuật toán máy tính, và thực tế cho thấy chúng không khả thi như một phương tiện giao dịch. Giá trị của chúng dao động mạnh và không thể xử lý khối lượng giao dịch lớn với chi phí thấp, điều này khiến chúng không phù hợp cho việc sử dụng hàng ngày, cũng như dẫn đến việc chúng không đạt được mục tiêu như mong đợi. Ngược lại, Bitcoin và các tài sản mã hóa khác cuối cùng đã trở thành những gì mà chúng vốn không nên trở thành - tài sản tài chính đầu cơ.

Sự xuất hiện của stablecoin đã lấp đầy khoảng trống này, trở thành phương tiện giao dịch đáng tin cậy hơn. Chúng sử dụng cùng một công nghệ blockchain với Bitcoin, nhưng duy trì sự ổn định giá trị bằng cách gắn kết một-một với dự trữ tiền tệ của ngân hàng trung ương hoặc trái phiếu chính phủ.

Stablecoin đã thúc đẩy sự phát triển của tài chính phi tập trung, nhưng bản thân chúng lại đi ngược lại với sự phi tập trung. Chúng không phụ thuộc vào niềm tin phi tập trung do mã máy tính trung gian, mà phụ thuộc vào niềm tin vào tổ chức phát hành. Quản trị của chúng cũng không phải là phi tập trung, người dùng không quyết định quy tắc thông qua sự đồng thuận công khai. Ngược lại, tổ chức phát hành stablecoin quyết định ai có thể sử dụng và cách sử dụng. Giao dịch stablecoin cũng giống như Bitcoin, được ghi lại trong sổ cái kỹ thuật số được duy trì bởi mạng lưới phi tập trung gồm các nút máy tính. Nhưng khác với Bitcoin, việc xác thực những giao dịch này là do tổ chức phát hành stablecoin thực hiện, chứ không phải là thuật toán máy tính.

Kênh thanh toán

Có lẽ những mục tiêu lớn hơn là quan trọng hơn. Stablecoin vẫn có thể trở thành kênh để mọi tầng lớp thu nhập tiếp cận thanh toán kỹ thuật số và DeFi, làm suy yếu đặc quyền mà các ngân hàng thương mại truyền thống đã hưởng trong một thời gian dài, và theo một cách nào đó thu hẹp khoảng cách giữa các quốc gia giàu và nghèo. Ngay cả những quốc gia nhỏ cũng có thể hưởng lợi từ việc kết nối dễ dàng hơn với hệ thống tài chính toàn cầu, giảm thiểu sự ma sát với các hệ thống thanh toán.

Stablecoin thực sự đã giảm chi phí thanh toán, giảm ma sát thanh toán, đặc biệt là trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới. Người di cư kinh tế có thể chuyển tiền về quê nhà một cách thuận tiện và tiết kiệm hơn bao giờ hết. Các nhà xuất nhập khẩu có thể thực hiện giao dịch với nước ngoài ngay lập tức mà không cần chờ đợi hàng ngày.

Tuy nhiên, ngoài việc thanh toán, DeFi đã trở thành sân khấu của kỹ thuật tài chính, sinh ra nhiều sản phẩm phức tạp có giá trị nghi vấn ngoài việc đầu cơ. Hoạt động DeFi hầu như không cải thiện cuộc sống của các hộ gia đình nghèo, thậm chí có thể gây hại cho lợi ích của những nhà đầu tư cá nhân thiếu kinh nghiệm, những người bị cám dỗ bởi lợi nhuận cao mà bỏ qua rủi ro.

Chuyển đổi quy định

Các đạo luật gần đây của Mỹ cho phép các công ty phát hành stablecoin riêng có thể thúc đẩy cạnh tranh và kiềm chế một số tổ chức phát hành có uy tín kém? Năm 2019, Meta đã cố gắng phát hành stablecoin riêng của mình là Libra (sau này đổi tên thành Diem). Nhưng do sự phản đối mạnh mẽ từ các cơ quan quản lý tài chính, dự án cuối cùng đã bị dừng lại. Các cơ quan quản lý lo ngại rằng stablecoin này có thể làm suy yếu hiệu lực của tiền tệ ngân hàng trung ương.

Với sự thay đổi trong môi trường quy định của Washington, cùng với sự lên ngôi của chính phủ mới có thái độ thân thiện đối với tiền điện tử, cánh cửa đã mở ra cho các nhà phát hành stablecoin tư nhân. Các stablecoin do những tập đoàn lớn của Mỹ như Amazon và Meta phát hành, nhờ vào bảng cân đối tài chính vững mạnh của họ, có thể sẽ chiếm ưu thế so với các nhà phát hành khác. Việc phát hành stablecoin sẽ củng cố sức mạnh của những doanh nghiệp này, dẫn đến sự gia tăng độ tập trung của thị trường, thay vì gia tăng cạnh tranh.

Các ngân hàng thương mại lớn cũng đang áp dụng một số công nghệ mới để nâng cao hiệu quả hoạt động và mở rộng phạm vi kinh doanh. Chẳng hạn, việc chuyển đổi tiền gửi ngân hàng thành token số có thể được giao dịch trên blockchain. Có thể dự đoán rằng một ngày nào đó các ngân hàng lớn sẽ phát hành đồng stablecoin của riêng họ. Tất cả những điều này sẽ làm suy yếu lợi thế của các ngân hàng nhỏ (ví dụ như các tổ chức cho vay khu vực và cộng đồng) và củng cố quyền lực của các ngân hàng lớn.

địa vị thống trị quốc tế

Stablecoin cũng có thể củng cố cấu trúc hệ thống tiền tệ quốc tế hiện tại. Stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ có nhu cầu lớn nhất và được sử dụng rộng rãi trên toàn cầu. Chúng cuối cùng có thể gián tiếp nâng cao vị thế thống trị của đô la Mỹ trong hệ thống thanh toán toàn cầu, đồng thời làm suy yếu các đối thủ tiềm năng. Ví dụ, công ty Circle phát hành stablecoin phổ biến thứ hai là USDC, nhưng nhu cầu đối với các stablecoin khác mà họ phát hành (liên kết giá trị với các đồng tiền chính như euro và yên Nhật) lại rất thấp.

Ngay cả các ngân hàng trung ương chính cũng cảm thấy bất an. Mọi người lo ngại rằng stablecoin được hỗ trợ bởi đô la có thể được sử dụng cho các thanh toán xuyên biên giới, điều này đã thúc đẩy Ngân hàng Trung ương Châu Âu phát hành đồng euro kỹ thuật số. Hệ thống thanh toán trong khu vực đồng euro vẫn còn rời rạc. Mặc dù có thể chuyển tiền từ tài khoản ngân hàng của Hy Lạp sang tài khoản ngân hàng của Đức, nhưng việc sử dụng tiền từ tài khoản ngân hàng của các quốc gia khác trong khu vực đồng euro để thanh toán tại một quốc gia khác trong khu vực đồng euro vẫn chưa đủ thuận tiện.

Stablecoins pose a survival threat to the currency composition of small economies. In some developing countries, people may trust stablecoins issued by well-known companies like Amazon and Meta more than local currencies that suffer from high inflation and exchange rate volatility. Even in economies with reliable central banks and well-managed economies, it may be difficult for people to resist the temptation of stablecoins, as they are convenient for domestic payments as well as international payments, and their value is tied to major global currencies.

Sự kém hiệu quả của hệ thống thanh toán truyền thống

Tại sao stablecoin lại nhanh chóng thu hút được sự chú ý lớn như vậy? Một trong những lý do là chi phí cao, tốc độ xử lý chậm, quy trình phức tạp và các vấn đề thiếu hiệu quả khác vẫn đang làm phiền nhiều quốc gia trong hệ thống thanh toán quốc tế cũng như thanh toán nội địa. Một số quốc gia đang xem xét việc phát hành stablecoin của riêng mình để ngăn chặn đồng tiền của họ bị ổn định hóa bởi stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ. Nhưng cách làm này khó có khả năng thành công. Họ tốt hơn hết là nên giải quyết các vấn đề của hệ thống thanh toán nội địa trước và hợp tác với các quốc gia khác để loại bỏ sự ma sát trong thanh toán quốc tế.

Stablecoin có vẻ an toàn, nhưng thực tế ẩn chứa nhiều rủi ro. Thứ nhất, chúng có thể khuyến khích các hoạt động tài chính bất hợp pháp, làm cho việc chống rửa tiền và tài trợ khủng bố trở nên khó khăn hơn. Thứ hai, chúng sẽ thiết lập các hệ thống thanh toán độc lập được quản lý bởi các công ty tư nhân, từ đó đe dọa tính toàn vẹn của các hệ thống thanh toán.

Giải pháp

Giải pháp có vẻ hiển nhiên: quản lý hiệu quả có thể giảm thiểu rủi ro, tạo không gian cho đổi mới tài chính, và đảm bảo cạnh tranh công bằng bằng cách kiềm chế sự tập trung quyền lực kinh tế của một số công ty. Internet không có biên giới, vì vậy hiệu quả của việc quản lý stablecoin ở cấp quốc gia không thể so sánh với mô hình hợp tác có sự tham gia của nhiều quốc gia.

Thật tiếc là, trong bối cảnh hợp tác quốc tế thiếu thốn, các quốc gia đều đang tích cực bảo vệ và thúc đẩy lợi ích của riêng mình, kết quả như vậy khó có thể đạt được. Ngay cả những nền kinh tế lớn như Hoa Kỳ và khu vực đồng euro cũng tự quản lý trong vấn đề quy định tiền điện tử. Dù có áp dụng cách tiếp cận phối hợp hơn, các nền kinh tế nhỏ hơn cũng rất khó tham gia vào việc ra quyết định. Những quốc gia này có hệ thống tài chính yếu kém, khả năng quản lý hạn chế và có kỳ vọng cao vào một hệ thống quản lý vững mạnh, họ có thể buộc phải chấp nhận những quy tắc gần như không quan tâm đến lợi ích của mình, mà được các cường quốc áp đặt.

Vai trò của stablecoin là làm rõ những điểm yếu phổ biến trong hệ thống tài chính hiện tại và cho thấy công nghệ đổi mới có thể giải quyết những vấn đề này như thế nào. Tuy nhiên, stablecoin cũng có thể dẫn đến sự tập trung quyền lực nhiều hơn. Điều này có thể thúc đẩy sự hình thành một trật tự tài chính mới - không phải như những người tiên phong trong lĩnh vực tiền điện tử đã hình dung, là một hệ thống tràn đầy đổi mới và cạnh tranh, với phân phối quyền lực tài chính công bằng hơn, mà là có thể mang lại sự bất ổn lớn hơn.