Từ Internet đến cơn sốt AI: Làm thế nào lịch sử lặp lại

Những dấu hiệu cảnh báo nào nhà đầu tư có thể nhận biết trước khi thị trường sụp đổ năm 2000? Câu hỏi này lại được đặt ra hôm nay—không phải về bong bóng Dotcom tự nó, mà về sự hưng phấn hiện tại trong lĩnh vực AI. Vào ngày 20 tháng 11 năm 2025, chỉ số Nasdaq Composite mất hơn 2% giá trị và rơi xuống 22.078,05 điểm, gần 8% dưới mức đỉnh kỷ lục của ba tuần trước đó. Chỉ số Sợ Hãi & Tham Lam chỉ còn ở mức 7 điểm và báo hiệu “cực kỳ sợ hãi". Nhưng trước khi chúng ta hoảng loạn, hãy nhìn lại quá khứ về Bong bóng Dotcom—điểm ngoặt của lịch sử tài chính, dạy chúng ta cách phân biệt đổi mới thực sự với cơn sốt đầu cơ điên cuồng.

Thảm họa 2000–2002: Vàng nhanh chóng biến mất

Để hiểu hiện tại, ta cần bắt đầu từ đống đổ nát của quá khứ. Sau đỉnh cao tháng 3 năm 2000, Nasdaq Composite trải qua một vụ sụp đổ chưa từng có: khối lượng chỉ số giảm gần 78% trong vòng hai năm. Các công ty còn chưa đầy vài tháng trước được ca ngợi là biểu tượng của tiềm năng vô hạn, đã mất hàng nghìn tỷ đô la vốn hóa thị trường. Sự tàn phá không chỉ giới hạn ở các ông lớn—hàng nghìn startup biến mất, toàn bộ các tòa nhà văn phòng ở Silicon Valley bỏ trống, hàng chục nghìn người lao động mất việc.

Một ví dụ minh họa sự vô lý của những năm đó đặc biệt rõ nét: Cisco Systems. Vào đỉnh điểm của bong bóng đầu cơ, công ty này thậm chí từng là giá trị nhất thế giới. Giá cổ phiếu đạt tới 82 USD. Nhưng sau vụ sụp đổ năm 2000, dù cổ phiếu có hồi phục, đỉnh lịch sử đó vẫn chưa từng bị vượt qua—hơn 25 năm sau. Cisco sống sót, trái ngược với hàng chục nghìn công ty khác, nhưng số phận này phản ánh một sự thật cay đắng: Ngay cả các dẫn đầu ngành cũng bị định giá quá cao vào thời điểm đó.

Làm thế nào hình thành bong bóng? Bốn giai đoạn của Bong bóng Dotcom

Giai đoạn 1: Đổi mới gặp vốn (Giữa thập niên 1990)

Giữa thập niên 1990, internet chuyển mình từ một công nghệ hẹp hòi thành một công cụ phổ biến hàng ngày. Với máy tính cá nhân giá rẻ hơn và kết nối internet ngày càng rộng rãi, hàng triệu hộ gia đình lần đầu tiên truy cập trực tuyến. Các doanh nghiệp nhận ra tiềm năng cách mạng của nó: phân phối toàn cầu, marketing nhắm mục tiêu và tự động hóa tương tác khách hàng.

Cột mốc này gặp đúng thời điểm bão tài chính. Silicon Valley bước vào thời kỳ vàng son của huy động vốn mạo hiểm. Các quỹ đầu tư mạo hiểm bắt đầu cạnh tranh gay gắt để rót vốn vào bất kỳ startup internet nào hứa hẹn làm thay đổi ngành nghề đã có sẵn. Chu kỳ tiêu cực bắt đầu hình thành: càng nhiều vốn chảy vào, càng nhiều nhà sáng lập cố gắng giành lấy phần của mình. Mỗi nhà đầu tư mạo hiểm đều sợ bỏ lỡ cơ hội như Amazon hay Yahoo, buộc phải tham gia. Các bài thuyết trình đầu tư chuyển từ dự báo tài chính sang những câu chuyện rực rỡ về thị phần, khả năng mở rộng và “tốc độ”.

Giai đoạn 2: Cơn điên lan rộng (1998–1999)

Đến năm 1998, hy vọng biến thành sự phấn khích điên cuồng. Nasdaq tăng gần như thẳng đứng, khi làn sóng các công ty công nghệ và internet niêm yết trên sàn chứng khoán. Các đợt IPO nhân đôi hoặc nhân ba giá cổ phiếu trong ngày giao dịch đầu tiên. Đối với nhà đầu tư cá nhân, đó như con đường đảm bảo để nhanh chóng giàu có.

Các công ty với doanh thu ít ỏi, không có lợi nhuận và mô hình kinh doanh thường xuyên mơ hồ đạt giá trị hàng tỷ đô la. Chỉ cần thêm đuôi “.com” vào tên công ty, cổ phiếu có thể tăng vọt qua đêm. Các chỉ số truyền thống như lợi nhuận và dòng tiền bị xem là lỗi thời của thời kỳ analog. Thay vào đó, các chỉ số mới ra đời—lưu lượng truy cập website, số người dùng, tốc độ thu hút người dùng—hứa hẹn hấp dẫn: “Lợi nhuận sẽ đến sớm thôi!”

Các phương tiện truyền thông thổi bùng cơn lốc. CNBC, các tạp chí kinh doanh và báo lớn ca ngợi các doanh nhân trẻ từ ký túc xá thành tỷ phú. Huyền thoại về tỷ phú công nghệ qua đêm trở thành cơn sốt văn hóa. Giao dịch trong ngày trở thành đam mê quốc gia, khi nhà đầu tư cá nhân mở tài khoản môi giới trực tuyến và đặt cược vào các khoản lợi nhuận theo đà. Đa dạng hóa bị xem là lỗi thời, tập trung vào cổ phiếu công nghệ trở thành đức tính.

Giai đoạn 3: Các vết nứt bắt đầu lộ rõ (Cuối 1999 đến đầu 2000)

Đến cuối 1999, các sự phóng đại không thể che giấu nữa. Tỷ lệ P/E của ngành công nghệ đạt mức cực đoan chưa từng có trong lịch sử. Nhiều công ty được định giá quá cao đến mức, với các kịch bản tăng trưởng lạc quan nhất, phải mất hàng thập kỷ để lợi nhuận đủ để hợp lý hóa giá cổ phiếu.

Nhưng đằng sau đó là một thảm họa âm thầm. Nhiều công ty Dotcom tiêu tốn tiền trong tốc độ đáng báo động. Mô hình kinh doanh của họ đòi hỏi liên tục phải có vốn mới để thu hút khách hàng, xây dựng hạ tầng, tài trợ các chiến dịch marketing dữ dội. Lợi nhuận không chỉ bị trì hoãn, mà còn xa vời. Báo cáo quý thường xuyên ghi nhận lỗ tăng, nhưng thay vì cảnh báo, chúng lại được giải thích là “tăng trưởng siêu tốc”. Logic thời đó là: quy mô là tất cả. Lợi nhuận sẽ đến khi chiếm lĩnh thị trường.

Đầu năm 2000, môi trường vĩ mô bắt đầu xấu đi. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) lo ngại về quá nhiệt, bắt đầu tăng lãi suất. Chi phí vay cao hơn cắt đứt nguồn sống của các công ty công nghệ không sinh lợi. Đồng thời, các tập đoàn công nghệ hàng đầu báo cáo kết quả thất vọng. Vẻ ngoài không thể phá vỡ của ngành bắt đầu lung lay. Nhà đầu tư bắt đầu điều chỉnh kỳ vọng. Tâm lý chuyển từ phấn khích sang sợ hãi một cách đột ngột và dữ dội.

Những điểm tương đồng với cơn sốt AI hiện nay

Hiện nay, các cảnh tượng tương tự đang diễn ra, chỉ với nhân vật mới: Trí tuệ nhân tạo. Các thị trường đã thưởng cho lĩnh vực AI với các định giá phi thường, tương tự như thời internet từng được ca ngợi. Câu chuyện hầu như giống hệt nhau: “Lần này mọi thứ thực sự khác biệt.” Internet đã thay đổi các nguyên tắc kinh tế cơ bản, nói thời đó. Ngày nay, cùng một tuyên bố được đưa ra về AI.

Nhưng trong khi đổi mới thực sự có thể mang tính cách mạng, lịch sử cho thấy một mẫu cảnh báo: Việc bỏ qua các phương pháp định giá có kỷ luật hiếm khi kết thúc tốt đẹp. So sánh Nvidia và Cisco là ví dụ minh họa rõ ràng. Cả hai đều thống trị các làn sóng công nghệ của mình và có vị trí hạ tầng trung tâm. Tuy nhiên, Nvidia khác biệt ở điểm then chốt: Nó đã tạo ra dòng tiền lớn, có quyền định giá thực sự và hưởng lợi từ nhu cầu rõ ràng, có thể cảm nhận được về các sản phẩm của mình. Điều này hoàn toàn khác biệt so với hầu hết các “ứng cử viên yêu thích” của Bong bóng Dotcom, vốn chưa từng tạo ra lợi nhuận đáng kể.

Tuy nhiên, vẫn có một lời cảnh báo: Nếu kỳ vọng về lợi nhuận dài hạn thực tế bị thay thế bằng các đợt đầu cơ quá mức, thì ngay cả các nền tảng vững chắc cũng có thể bị nghiền nát bởi cơn sốt đầu cơ quá đà.

Những người sống sót: Bài học từ cuộc khủng hoảng

Từ đống đổ nát của bong bóng Dotcom, chỉ có một số ít tồn tại và định hình lại cảnh quan kỹ thuật số đến ngày nay: Amazon, eBay và một số khác đã điều chỉnh mô hình kinh doanh mạnh mẽ. Họ tập trung vào hiệu quả hoạt động và theo đuổi chiến lược lợi nhuận dài hạn thay vì đà tăng nóng nhất thời. Sức chống chịu của họ tiết lộ một bài học quan trọng: Bong bóng đầu cơ có thể vỡ, nhưng các công nghệ thực sự mang tính cách mạng thì tồn tại lâu dài.

Hiện tượng nghịch lý: Trong khi ngành công nghệ sụp đổ, toàn bộ nền kinh tế không rơi vào suy thoái. Ngành xây dựng nhà ở, năng lượng và tiêu dùng vẫn khá ổn định, giúp giảm thiệt hại.

Bài học vĩnh cửu cho nhà đầu tư

Dòng tiền là vua. Không phải câu chuyện. Không phải số người dùng. Không phải sự chú ý. Không phải “tiềm năng”.

Thị trường có thể thưởng cho các công ty vì tăng trưởng nhanh hoặc kể chuyện đầy cảm hứng trong ngắn hạn. Nhưng giá trị bền vững chỉ đến từ các doanh nghiệp biến đổi đổi mới thành kết quả có thể lặp lại và sinh lợi. Hiệu quả hoạt động, lợi ích thực tế và biên lợi nhuận bền vững là chất liệu tạo nên các doanh nghiệp thành công.

Tuy nhiên, tâm lý nhà đầu tư ít khi thay đổi. FOMO, hành vi theo đám đông và các lệch lạc trong câu chuyện thường đẩy giá tài sản vượt quá giới hạn hợp lý. Bong bóng Dotcom vẫn là ví dụ điển hình giúp hiểu rõ cơn sốt đầu cơ hiện đại—một lời cảnh tỉnh rõ ràng rằng ngay cả các công nghệ có thể thay đổi thế giới cũng có thể trải qua các đợt điều chỉnh mạnh mẽ, mang tính cách mạng nếu kỳ vọng vượt quá thực tế.

Câu hỏi trung tâm ngày nay không khác gì năm 1999: Bao nhiêu phần trong sự hưng phấn này phản ánh tiềm năng dài hạn thực sự, và bao nhiêu là phóng đại dựa trên đầu cơ? Ai tìm ra câu trả lời, sẽ giàu có. Ai bỏ qua, sẽ nghèo đói.