Điều gì đã xảy ra trong Quý 4? Sự phục hồi năm 2025, sự giảm giá, và các yếu tố kích hoạt vĩ mô

Nguồn: CryptoNewsNet Tiêu đề gốc: “Điều gì đã phá vỡ trong Quý 4?” Phần hồi sinh năm 2025, Giảm giá, và Các yếu tố vĩ mô kích hoạt Liên kết gốc: Vào ngày 6 tháng 10, Bitcoin vẫn đang khoác lên mình vòng quay chiến thắng. Nó vượt qua mức 125.000 đô la, chạm vào vùng đỉnh mọi thời đại như một bằng chứng rõ ràng cho câu chuyện “kỷ nguyên tổ chức” — ETF như một mức giá cố định, chính sách thân thiện hơn ở Washington, và một thị trường tin rằng cuối cùng đã tốt nghiệp khỏi sòng bạc để trở thành danh mục đầu tư. Đợt tăng giá này được thúc đẩy bởi các nhà đầu tư tổ chức và mối liên hệ ngày càng tăng với hệ thống tài chính rộng lớn hơn.

Bốn ngày sau, phép thuật đã tan biến.

Vào ngày 10 tháng 10, một tiêu đề về thuế quan trở thành một sự kiện thanh khoản. Hoa Kỳ công bố kế hoạch nâng thuế quan đối với hàng xuất khẩu của Trung Quốc lên 100% và triển khai kiểm soát xuất khẩu phần mềm quan trọng. Một sự leo thang đã ảnh hưởng đến các tài sản rủi ro toàn cầu và ngay lập tức lan sang thị trường crypto. Bitcoin giảm khoảng 8% xuống khoảng 104.782 đô la, và cú sốc này không dừng lại ở giá spot. Điều làm cho đợt giảm này trở thành lịch sử không phải là tỷ lệ giảm — mà là những gì đợt giảm đã tiết lộ: thị trường đã quá tải, và hệ thống chưa sẵn sàng cho một đợt chạy đua. Trong những giờ tiếp theo, hơn $19 tỷ đô la vị thế đòn bẩy trong crypto đã bị thanh lý, là vụ thanh lý lớn nhất từ trước đến nay.

Ngày thanh lý đó chính là khoảnh khắc Quý 4 thực sự “phá vỡ.” Nó phơi bày mức độ lạc quan cuối năm dựa trên nợ vay và các sổ lệnh nông cạn. Một khi bán tháo bắt đầu, nó tự nuôi dưỡng chính nó: các chuỗi thanh lý đẩy giá vào các vùng thanh khoản mỏng, kích hoạt thêm các đợt thanh lý, làm cho thanh khoản càng thêm mỏng. Tin tức về thuế quan là tia lửa, nhưng đòn bẩy là nhiên liệu, và độ sâu của thị trường là hàng rào chống cháy bị thiếu hụt.

Trong những tuần tiếp theo, thị trường cố gắng xây dựng lại câu chuyện mà nó thích. Không khó để tìm các lời giải thích an ủi: dao động theo mùa, chốt lời, xoay vòng vào các cổ phiếu lớn “an toàn hơn”. Nhưng giá vẫn hành xử như thể thế giới đã thay đổi. Đến ngày 18 tháng 11, khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la đã bị xóa khỏi tổng giá trị của tất cả các loại tiền điện tử chỉ trong sáu tuần. Con số đó quan trọng vì nó báo hiệu sự rộng lớn: đây không phải là một token bùng nổ; đó là một thị trường định giá lại rủi ro.

Khi đợt giảm sâu hơn, câu chuyện chuyển từ “đỉnh cao mới là không thể tránh khỏi” sang “độ mong manh của mức giá này đến đâu?” Bạn có thể thấy sự chuyển đổi đó trong cách các nhà giao dịch tìm kiếm lời giải thích. Thay vì tranh luận về một nâng cấp giao thức đơn lẻ hoặc chu kỳ memecoin tiếp theo, các bình luận chuyển lên cấp vĩ mô: lãi suất, thanh khoản, địa chính trị, và tâm lý đa tài sản. Các ý kiến cuối tháng 11 mô tả crypto như bị quật ngã bởi một “chuyến bay khỏi rủi ro” rộng lớn hơn, với các nhà đầu tư ngày càng nhạy cảm với con đường cắt giảm lãi suất của Hoa Kỳ và sự phồng rộp trong một số phần của thị trường cổ phiếu.

Nghịch lý cay đắng là Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất vào tháng 12, nhưng điều đó không cứu vãn tâm trạng. Vào ngày 10 tháng 12, Cục Dự trữ Liên bang đã giảm phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang xuống còn 3.50% - 3.75% và nhấn mạnh rằng các bước đi trong tương lai sẽ phụ thuộc vào dữ liệu và rủi ro sắp tới. Trong một thị trường đã giao dịch theo kiểu “tiền dễ trở lại,” âm điệu quan trọng như chính việc cắt giảm. Một đợt cắt giảm lãi suất vẫn có thể “chặt chẽ” nếu đi kèm với sự không chắc chắn, tín hiệu tăng trưởng không đều, và điều kiện thanh khoản mong manh.

Và thanh khoản thực sự đã trở thành nhân vật ít được kể trong quý này. Khi cuối năm đến gần, việc các ngân hàng tăng cường sử dụng Cơ chế Giao dịch Tín dụng Định kỳ của Fed đã diễn ra mạnh mẽ — vay 25,95 tỷ đô la vào ngày 29 tháng 12 — đồng thời ghi nhận sự thay đổi trong hoạt động cân đối của Fed: kết thúc quá trình rút vốn và bắt đầu mua trái phiếu chính phủ ngắn hạn để hỗ trợ mức dự trữ và kiểm soát lãi suất. Tất cả những điều này không phải là “tin tức crypto” trên bề mặt, nhưng Quý 4 đã làm cho mối liên hệ này khó có thể bỏ qua. Khi thị trường tài trợ ngắn hạn thắt chặt hoặc thậm chí có dấu hiệu căng thẳng, các tài sản có độ rủi ro cao cảm nhận rõ nhất.

Sau đó là phần của câu chuyện khiến người mới ngạc nhiên nhưng cảm thấy quen thuộc với các nhà kỳ cựu: chính các ETF giúp hợp pháp hóa Bitcoin cũng khiến nó dễ rời bỏ hơn. Một ETF Bitcoin lớn đã chứng kiến khoảng 2,7 tỷ đô la rút khỏi trong vòng năm tuần qua cuối tháng 11. Vào ngày 19 tháng 11, một đợt rút ròng kỷ lục trong một ngày là $523 triệu đô la — một tín hiệu rõ ràng cho thấy sự tham gia của các tổ chức có thể cắt cả hai chiều. Nói cách khác, Quý 4 không chỉ làm giá phá vỡ. Nó còn phá vỡ niềm tin an ủi rằng “các tổ chức” tự động mang lại sự ổn định. Các tổ chức có thể là nhà phân bổ ổn định, nhưng chúng cũng có thể là tay nhanh nhất để thoát ra khi các ủy ban rủi ro trở nên thận trọng. ETF làm giảm ma sát — cả khi vào và khi ra.

Vậy điều gì quan trọng so với tiếng ồn?

Các yếu tố kích hoạt quan trọng nhất của quý đều có đặc điểm chung: chúng thay đổi điều kiện tài chính hoặc buộc phải gỡ bỏ vị thế. Việc leo thang thuế quan quan trọng vì nó tác động đến phần thưởng rủi ro toàn cầu và ngay lập tức gây căng thẳng thanh khoản. Chuỗi thanh lý quan trọng vì nó chứng minh rằng rủi ro nội tại của thị trường đã lớn hơn khả năng hấp thụ cú sốc. Đợt giảm giá quan trọng vì nó rộng và nhanh đến mức có thể thay đổi hành vi của các bên tham gia — người giữ spot, các bàn giao dịch phái sinh, và các nhà phân bổ ETF. Và sự chú ý đến thanh khoản cuối năm quan trọng vì nó nhắc nhở mọi người rằng chu kỳ của crypto hiện nằm trong một hệ thống lớn hơn của lãi suất và dự trữ.

Đến cuối tháng 12, bạn có thể lập luận hợp lý rằng không có gì “kỳ diệu” đã bị phá vỡ. Một tài sản rủi ro chạy nóng, đòn bẩy tích tụ, một cú sốc vĩ mô xảy ra, thanh khoản mỏng đi, và quá trình tháo gỡ trở nên dữ dội. Kết luận thú vị hơn là tâm lý: Quý 4 đã phá vỡ cảm giác tất yếu của thị trường. Nó nhắc nhở mọi người rằng các câu chuyện thường chỉ là cách định vị với PR tốt — và rằng khi vị trí đã đông đúc, các yếu tố kích hoạt thực sự hiếm khi là những gì Twitter crypto đang tranh luận.