Chuyển đổi danh mục đầu tư táo bạo của Bill Ackman: Tại sao Pershing Square từ bỏ hai khoản đặt cược lớn vào năm 2025

Triết lý Đầu tư của Ackman và Những Điều Chỉnh Gần Đây

Khi Bill Ackman quản lý vốn thông qua Pershing Square Capital Management, trọng tâm thường là xác định các cơ hội bị định giá thấp và giữ chúng trong thời gian dài để phục hồi. Quỹ phòng hộ tỷ phú này đã xây dựng danh tiếng nhờ việc đứng về phe đối lập và có niềm tin để duy trì đầu tư lâu dài. Tuy nhiên, ngay cả những nhà đầu tư dày dạn nhất cũng phải thỉnh thoảng thừa nhận khi luận điểm của họ không còn hợp lý nữa.

Năm nay đã trở thành một bước ngoặt đối với một số khoản đầu tư lớn của Pershing Square. Quỹ đã có những hành động quyết đoán để thoái khỏi hai vị trí quan trọng—những bước đi này báo hiệu một sự đánh giá lại căn bản về triển vọng dài hạn của chúng. Trong khi đó, các khoản đầu tư cốt lõi trong các lĩnh vực khác của danh mục vẫn tiếp tục chứng minh lý do tại sao chúng vẫn là những vị trí có niềm tin cao nhất hướng tới năm 2026.

Việc Rút lui khỏi Chipotle: Khi Kỳ vọng Phục hồi Không Đạt Mục Tiêu

Cam kết gần một thập kỷ của Pershing Square với Chipotle (NYSE: CMG) đã kết thúc gần đây khi quỹ phòng hộ này thanh lý phần còn lại cổ phần trong chuỗi nhà hàng nổi tiếng này. Câu chuyện đầu tư bắt đầu từ năm 2016, khi nhóm của Ackman nhận diện được cơ hội sau các cuộc khủng hoảng an toàn thực phẩm đã làm lung lay niềm tin của nhà đầu tư. Luận điểm rất đơn giản: năng lực vận hành và thương hiệu của công ty sẽ giúp phục hồi, và doanh số bán hàng tại các cửa hàng tương đương sẽ trở lại mức bình thường trong quá khứ.

Trong nhiều năm, câu chuyện này dường như đã được xác thực. Dưới sự lãnh đạo của CEO Brian Niccol, Chipotle đã ghi nhận mức tăng trưởng trung bình 9% doanh số bán hàng tại các cửa hàng tương đương trong suốt đến năm 2024, cho thấy sự thành công của quá trình chuyển đổi. Cổ phiếu thưởng cho vốn đầu tư kiên nhẫn tương ứng.

Tuy nhiên, năm 2025 đã lộ ra những vết nứt trong câu chuyện tăng trưởng này. Lượng khách hàng đến nhà hàng giảm đáng kể trong nửa đầu năm, và trong khi Q3 cho thấy sự cải thiện nhỏ với 0.3% tăng trưởng doanh số bán hàng tại các cửa hàng tương đương, hướng dẫn của ban quản lý cho Q4 dự kiến giảm trung bình một chữ số. Biểu đồ biên lợi nhuận cũng xấu đi cùng với hiệu suất doanh thu—biên lợi nhuận hoạt động bị thu hẹp 800 điểm cơ bản trong chín tháng đầu năm để đạt 16.9%.

Với doanh số bán hàng tại các cửa hàng tương đương giảm và khả năng định giá hạn chế để bù đắp chi phí thực phẩm tăng, công ty rơi vào tình trạng siết biên lợi nhuận. Hiện cổ phiếu giao dịch ở mức khoảng 25 lần lợi nhuận dự kiến, điều này có vẻ hợp lý về mặt nhiều nhân tố trong quá khứ. Tuy nhiên, các nhà phân tích của Pershing Square thiếu tự tin rằng Chipotle có thể làm sống lại đà tăng trưởng cần thiết để biện hộ cho việc giữ cổ phần lâu dài. Đôi khi, định giá đơn thuần không đủ khi câu chuyện kinh doanh cơ bản thay đổi theo chiều hướng bất lợi.

Sự Thay Đổi của Nike: Khi Phục Hồi Biên Lợi Nhuận Trở Nên Phức Tạp

Nike (NYSE: NKE) thể hiện một cơ hội khác biệt khi Pershing Square bắt đầu vị thế của mình. Gã khổng lồ thể thao này đã gặp khó khăn trong một thời gian dài do lãnh đạo không ổn định và các sai lầm chiến lược, tạo ra cơ hội cho một khoản đầu tư đối lập đúng thời điểm. Khi Elliott Hill, một giám đốc điều hành dày dạn kinh nghiệm về Nike, đảm nhận vị trí vào cuối năm 2024, nhóm của Ackman đã thấy được sự xác thực cho luận điểm chuyển đổi của họ.

Thực tế, Pershing Square đã tăng cường niềm tin bằng cách chuyển từ sở hữu cổ phiếu truyền thống sang các quyền chọn mua sâu trong tiền. Động thái này cung cấp thêm khả năng tài chính linh hoạt trong khi vẫn duy trì khả năng hưởng lợi từ tăng giá. Tuy nhiên, vào đầu năm 2026, quỹ đã hoàn toàn tháo gỡ các vị thế quyền chọn này, thu về khoản lỗ khoảng 30% sau khoảng mười tám tháng đầu tư.

Điều gì đã thay đổi? Bức tranh phục hồi biên lợi nhuận ngày càng trở nên mơ hồ. Nike đối mặt với năm tài chính 2025 doanh thu giảm 10% và biên lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT) sụt giảm từ 12.7% xuống 8.2%. Trong khi ban quản lý đã báo hiệu khả năng mở rộng biên lợi nhuận trong năm tài chính 2026, quỹ đạo doanh số bán hàng vẫn còn tiêu cực và khả năng dự báo trong tương lai còn hạn chế.

Chiến lược chuyển đổi của Hill nhấn mạnh vào sức mạnh thương hiệu và đổi mới—là nền tảng của mô hình kinh doanh lợi nhuận cao của Nike. Tuy nhiên, các yếu tố bên ngoài đã làm phức tạp việc thực thi. Môi trường thuế quan do chính sách thương mại mới của Mỹ áp dụng gây ra áp lực chi phí đáng kể mà ban quản lý có thể gặp khó khăn trong việc bù đắp hoàn toàn. Thêm vào đó, cạnh tranh trong lĩnh vực thể thao đã tăng đáng kể, tạo ra áp lực biên lợi nhuận mang tính cấu trúc vượt ra ngoài khả năng kiểm soát trực tiếp của ban quản lý.

Ban quản lý đã hướng tới biên lợi nhuận hai chữ số như một mục tiêu, nhưng như các nhà phân tích của Pershing Square đã lưu ý, có sự khác biệt lớn giữa biên lợi nhuận 10% và mức 13-14% mà doanh nghiệp đã từng duy trì trong quá khứ. Khoảng cách không chắc chắn này là lý do đủ để thoái khỏi thay vì chờ đợi thêm sự rõ ràng.

Sự Tập Trung Trong Các Vị Trí Có Niềm Tin Cao: Alphabet và Brookfield

Sau khi thoái khỏi các vị trí Chipotle và Nike, danh mục cổ phiếu của Pershing Square đã trở nên tập trung hơn vào các ý tưởng có niềm tin cao nhất. Hai khoản đầu tư lớn nhất hiện nay là Alphabet (NASDAQ: GOOGL, GOOG) và Brookfield (NYSE: BN, TSX: BN), chiếm khoảng 40% tổng số cổ phần còn lại của quỹ.

Lợi Thế Trí Tuệ Nhân Tạo của Alphabet

Alphabet đã nổi lên như một đối tượng hưởng lợi đặc biệt từ các phát triển gần đây. Một phán quyết chống độc quyền nhẹ nhàng đã giảm bớt đáng kể các lo ngại về quy định, trong khi công ty cùng lúc thể hiện hiệu suất lợi nhuận mạnh mẽ. Bộ phận điện toán đám mây của gã khổng lồ tìm kiếm và quảng cáo đã chứng minh khả năng vận hành ấn tượng khi mở rộng quy mô với tốc độ tăng nhanh.

Về mặt trí tuệ nhân tạo, Alphabet duy trì vị thế cạnh tranh đáng gờm. Mẫu nền Gemini 3.0 mới ra mắt đã hoạt động xuất sắc so với các tiêu chuẩn ngành. Các bộ tăng tốc AI tùy chỉnh ngày càng được ứng dụng rộng rãi, và công ty đang tích hợp thành công các mô hình ngôn ngữ lớn vào các nền tảng tìm kiếm, quảng cáo và YouTube cốt lõi. Đáng chú ý, tăng trưởng doanh thu vẫn tiếp tục mặc dù có dự đoán rằng chatbot AI sẽ ăn mòn lượng truy cập tìm kiếm—một rủi ro mà nhìn lại có vẻ quá phóng đại.

Kinh doanh điện toán đám mây đặc biệt hưởng lợi từ các hiệu ứng mạng khi mở rộng quy mô. Đà này dự kiến sẽ duy trì đến năm 2026, ngay cả khi nhiều nhân tố định giá lợi nhuận dự kiến của cổ phiếu đã mở rộng vào khoảng trung bình đến cao của dãy 20.

Brookfield và Sự Tăng Trưởng Phí Quản Lý

Brookfield đại diện cho một trường hợp đầu tư khác nhưng cũng hấp dẫn, tập trung vào các động thái quản lý vốn. Công ty con Brookfield Asset Management sẽ ra mắt các quỹ mới đáng kể trong năm 2026, giúp tập đoàn mẹ thu về phần phí quản lý đáng kể khi các quỹ này tạo ra lợi nhuận theo thời gian.

Ban quản lý đã dự báo sẽ tạo ra $6 tỷ đô la trong phí quản lý trong vòng ba năm tới—một sự tăng tốc đáng kể so với chỉ $4 tỷ đô la trong toàn bộ thập kỷ trước. Sự tăng tốc này phản ánh cả quy mô vốn đang được triển khai và môi trường hiệu suất tích cực cho các tài sản thay thế. Thêm vào đó, công ty đã dự kiến tăng trưởng lợi nhuận phân phối hàng năm hợp thành 25% trong vòng năm năm tới.

Với định giá hiện tại xấp xỉ 15 lần lợi nhuận dự kiến trong tương lai, Brookfield dường như đang bị định giá thấp hơn nhiều so với các triển vọng tăng trưởng này. Niềm tin liên tục của Pershing Square vào cả hai khoản đầu tư này giải thích cho tỷ trọng danh mục vượt trội của họ.

Bài Học Dành Cho Nhà Đầu Tư Cá Nhân

Sự sẵn sàng thoái khỏi các vị trí khi điều kiện thay đổi của Bill Ackman thể hiện một nguyên tắc quan trọng: ngay cả những nhà đầu tư thành công lâu dài cũng phải định kỳ xem xét lại và phân bổ lại vốn. Việc thoái khỏi Chipotle và Nike, cùng với các cược tập trung vào Alphabet và Brookfield, phản ánh một danh mục tối ưu hóa xung quanh những cơ hội hấp dẫn nhất hiện có trong môi trường hiện tại. Đối với nhà đầu tư cá nhân, bài học vượt ra ngoài việc chỉ đơn thuần theo dõi các bước của Ackman—đó là phát triển kỷ luật để đặt câu hỏi về luận điểm đầu tư của chính mình và thích nghi khi hoàn cảnh đòi hỏi.