Mối đe dọa từ hậu quả của thuế quan đe dọa đà tăng trưởng của thị trường: Làm thế nào các khó khăn kinh tế có thể định hình lại kỳ vọng về thị trường chứng khoán cho năm 2026

Thị trường chứng khoán và nền kinh tế đang gửi những tín hiệu mâu thuẫn, và các nhà đầu tư bắt đầu chú ý. Sau khi S&P 500 ghi nhận ba năm liên tiếp tăng trưởng hai chữ số—bao gồm mức tăng 16% trong năm 2025—triển vọng cho năm 2026 ngày càng trở nên mờ mịt. Nguyên nhân chính: các chính sách thương mại dường như đang đè nặng lên các yếu tố cơ bản của nền kinh tế, mặc dù các số liệu GDP chính vẫn cho thấy sự duy trì sức mạnh.

Các dấu hiệu cảnh báo kinh tế nổi lên dưới bề mặt

Chính sách thuế quan của Tổng thống Trump, đã đẩy mức thuế nhập khẩu trung bình của Mỹ lên 16.8% (cao nhất kể từ năm 1935, theo Yale’s Budget Lab), được quảng bá như một con đường dẫn đến thịnh vượng. Tuy nhiên, bằng chứng thực nghiệm lại kể một câu chuyện khác về cách các chính sách này ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán và nền kinh tế.

Thực tế so với lời lẽ:

Chính quyền cho rằng các nhà cung cấp nước ngoài sẽ gánh chịu chi phí thuế quan, bảo vệ người tiêu dùng Mỹ. Phân tích của Goldman Sachs phản bác điều này: các công ty và người tiêu dùng Mỹ đã gánh chịu 82% các khoản thuế trong tháng 10 năm 2025, với phần của người tiêu dùng dự kiến sẽ tăng lên 67% vào giữa năm 2026. Việc chuyển trực tiếp này vào ngân sách hộ gia đình tạo ra một lực cản đáng kể đối với chi tiêu tiêu dùng—một động lực thường thúc đẩy hiệu suất thị trường.

Hoạt động sản xuất đã co lại trong chín tháng liên tiếp, theo Viện Quản lý Chuỗi Cung ứng. Sự suy giảm này trực tiếp mâu thuẫn với các tuyên bố rằng thuế quan sẽ thúc đẩy sản xuất trong nước phục hồi. Đồng thời, tỷ lệ thất nghiệp đã đạt mức cao nhất trong bốn năm, và năm 2025 chứng kiến tốc độ tuyển dụng chậm nhất (ngoài các năm dịch bệnh) kể từ năm 2009, theo dữ liệu của Cục Thống kê Lao động.

Có lẽ điều đáng nói nhất: tâm lý tiêu dùng trong năm 2025 ghi nhận mức trung bình hàng năm thấp nhất kể từ khi Đại học Michigan bắt đầu thu thập chỉ số này vào năm 1960. Khi các hộ gia đình trở nên bi quan về triển vọng tài chính của mình, chi tiêu không thiết yếu thường sẽ giảm—một động lực quan trọng liên kết thị trường chứng khoán và nền kinh tế.

Nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang, dựa trên 150 năm dữ liệu lịch sử, kết luận rằng thuế quan luôn đi trước các giai đoạn thất nghiệp cao và tăng trưởng chậm lại. Tiền lệ lịch sử này có sức nặng đối với bất kỳ ai quan tâm đến quỹ đạo kinh tế và định giá cổ phiếu.

Các tín hiệu định giá thị trường phản ánh thời kỳ Dot-Com

Mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán và nền kinh tế trở nên đáng lo ngại hơn khi xem xét qua các chỉ số định giá. Chỉ số giá trên lợi nhuận điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE) của nhà kinh tế Robert Shiller—điều chỉnh độ biến động lợi nhuận qua các chu kỳ kinh doanh—cung cấp bối cảnh quan trọng.

Đến tháng 12, chỉ số CAPE của S&P 500 đạt 39.4, mức cao nhất hàng tháng kể từ tháng 10 năm 2000, ngay trước khi xảy ra vụ sụp đổ dot-com. Trong lịch sử, ngưỡng định giá này chỉ bị vượt qua 25 lần trong lịch sử thị trường hiện đại. Mỗi lần như vậy đều mang ý nghĩa quan trọng đối với hiệu suất sau đó.

Những gì lịch sử tiết lộ:

Khi S&P 500 bước vào vùng định giá này, lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai trở nên rõ ràng là tiêu cực trong các khoảng thời gian dài:

• Trong vòng một năm: lợi nhuận trung bình là -4%, dao động từ +16% (tốt nhất) đến -28% (tồi nhất)
• Trong vòng hai năm: trung bình lỗ là -20%, với các mức giảm tồi tệ nhất gần -43%
• Trong vòng ba năm: lợi nhuận trung bình giảm mạnh -30%, và đáng chú ý, chỉ số chưa bao giờ tạo ra lợi nhuận dương trong bất kỳ khoảng thời gian ba năm nào sau khi đạt mức định giá đắt đỏ như vậy

Mặc dù các giảm trong một năm không phải lúc nào cũng xảy ra, nhưng dữ liệu dài hạn vẽ ra một bức tranh ảm đạm. Tổng thể, sự kết hợp giữa các định giá quá cao và các trở ngại kinh tế do thuế quan gây ra tạo ra một môi trường đặc biệt khó khăn cho các nhà đầu tư kỳ vọng vào việc tiếp tục đà tăng của năm 2025.

Định hướng chiến lược cho thời kỳ bất định

Sự kết hợp giữa các định giá thị trường cao ngất ngưởng và các điểm yếu của nền kinh tế gợi ý một thời điểm để điều chỉnh danh mục đầu tư. Điều này không có nghĩa là bán tháo hoảng loạn hoặc rút lui hoàn toàn khỏi thị trường. Tuy nhiên, nó đòi hỏi hành động có kỷ luật.

Các nhà đầu tư nên xem xét các khoản holdings hiện tại với góc nhìn mới—bán bớt các vị thế thiếu niềm tin mạnh mẽ. Việc xây dựng dự trữ tiền mặt vừa mang lại sự thoải mái về tâm lý, vừa cung cấp nguồn lực sẵn sàng để triển khai khi các sự kiện bất ngờ tạo ra các điểm vào hấp dẫn. Vì mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán và nền kinh tế vẫn còn phụ thuộc vào quỹ đạo của thuế quan và xu hướng tuyển dụng, khả năng thích nghi chiến thuật ngày càng trở nên quan trọng.

Thị trường chứng khoán và nền kinh tế hiếm khi hoàn toàn đồng bộ, nhưng sự phân kỳ hiện tại—định giá cao đi kèm với các yếu tố cơ bản ngày càng xấu đi—xứng đáng được xem xét nghiêm túc bởi bất kỳ ai có mục tiêu tài chính dài hạn.