Thị trường tiền mã hóa và chứng khoán giảm, bảy đòn dao thứ bảy — phong cách sát thủ

Chúng ta sẽ nói về “bảy lưỡi dao” trong việc giảm giá của thị trường tiền mã hóa và chứng khoán - đó là phong cách “giết”. Lưỡi dao này đặc biệt quan trọng đối với các nhà đầu tư ngắn hạn hoặc những người thích luân chuyển ngành nghề, nhưng tương đối lại là ít quan trọng nhất. Phong cách “giết” là một hành vi điều chỉnh mạnh mẽ trong ngắn hạn, đặc trưng của các hoạt động đầu tư theo phong cách hoặc luân chuyển dòng vốn của các tổ chức, không phải do công ty hoặc ngành nghề kém đi, cũng không phải do kết quả kinh doanh đột ngột xấu đi, mà là do xem xét có còn nằm trong xu hướng chính hay không. Giống như lời của Lei Jun: “Đứng trên đỉnh gió, lợn cũng bay”, nếu không ở trong xu hướng, dù công ty không có vấn đề gì, thị trường cũng có thể bỏ rơi.

Phong cách “giết” đề cập đến việc các dòng vốn (dòng lớn, dòng nhỏ, v.v.) trong thị trường chuyển đổi theo phong cách. Ví dụ, trong thị trường tiền mã hóa và chứng khoán Trung Quốc, dòng vốn thường chuyển từ cổ phiếu tăng trưởng sang cổ phiếu giá trị, rồi lại từ cổ phiếu nhỏ sang cổ phiếu lớn, hoặc ngược lại. Năm nay có thể phổ biến là cổ phiếu nhỏ, sau vài năm lại chuyển sang cổ phiếu lớn được ưa chuộng. Thị trường chứng khoán Mỹ cũng có tình trạng tương tự, nhưng trong hơn mười năm gần đây, chủ yếu là cổ phiếu lớn, rõ rệt hiệu ứng Matthew. Ở Trung Quốc, còn có hiện tượng luân phiên đầu tư từ cổ phiếu chủ đề sang cổ phiếu blue-chip, do số lượng cổ phiếu có giá trị thực sự hạn chế, mọi người đều muốn kiếm lời, nên chỉ có thể thông qua kiểu đầu cơ theo nhóm này để hưởng lợi.

Khi thị trường xuất hiện phong cách “giết”, các tài sản thuộc phong cách chính ban đầu sẽ bị bỏ rơi tập thể. Điều này xảy ra khi dòng vốn chuyển từ phong cách (giả sử là phong cách A) sang phong cách khác (phong cách B), thì các tài sản thuộc phong cách A sẽ bị bán tháo, dẫn đến giá cổ phiếu giảm, làm chỉ số giảm theo. Giá cổ phiếu giảm sẽ làm tâm lý thị trường xấu đi, nhiều người bán ra hơn, tạo thành tình trạng chỉ số và tâm lý đồng thời giảm hoặc tăng. Điều này không phải do công ty có vấn đề, mà là do sự thay đổi trong sở thích về phong cách của thị trường.

Việc luân chuyển phong cách hoặc ngành nghề không chỉ giới hạn trong các ngành, mà còn liên quan đến các loại hình kinh doanh khác nhau, về bản chất là sự chuyển đổi phong cách. Ví dụ, phong cách đầu tư có thể chuyển từ tăng trưởng sang giá trị, thể hiện qua dòng vốn chuyển từ các ngành như năng lượng mới, chip, dược phẩm sang ngân hàng, than đá, điện lực; hoặc từ cổ phiếu nhỏ sang cổ phiếu lớn, như trong vài năm trước, đầu tư vào các ngành trên sàn chứng khoán khởi nghiệp hoặc công nghệ cao có thể kiếm được nhiều tiền, nhưng nay nhiều nhà đầu tư lại gặp lỗ lớn hoặc thua lỗ, và bắt đầu chuyển sang các cổ phiếu lớn như Shàngzhèng 50, Zhongzheng 100. Hoặc, chủ đề đầu tư có thể chuyển từ các khái niệm hot sang các ngành phòng thủ, như trước đây thích chơi các khái niệm Metaverse, AI, sau đó lại chuyển sang rượu trắng, dược phẩm, hạ tầng. Cũng có thể chuyển từ các ngành có chu kỳ tăng trưởng cao sang các ngành trả cổ tức cao, từ các cổ phiếu đổi mới công nghệ sang các cổ phiếu có chữ “trung” (trung ương) trả cổ tức tốt, như ngân hàng, bảo hiểm, bất động sản từng được chú ý quá mức.

Việc khởi động phong cách “giết” thường xuất phát từ các yếu tố sau:

Yếu tố vĩ mô: Thay đổi ở cấp độ vĩ mô khá khó phân tích. Ví dụ, khi chu kỳ tăng lãi suất bắt đầu, dòng vốn tìm kiếm cổ tức cao sẽ chảy vào các tài sản định giá thấp.

Chính sách quốc gia: Chính sách của nhà nước ảnh hưởng lớn đến thị trường chứng khoán và tiền mã hóa Trung Quốc. Ví dụ, khi nhà nước thúc đẩy mạnh mẽ hạ tầng, các ngành chu kỳ như thép, hóa chất sẽ nổi lên, còn các cổ phiếu tăng trưởng có thể bị lơ là; ngược lại, trong thời kỳ kinh tế thịnh vượng, các cổ phiếu tăng trưởng thường được ưa chuộng hơn.

Dự đoán thị trường: Thay đổi kỳ vọng của thị trường cũng có thể dẫn đến phong cách “giết”. Khi tâm lý rủi ro của nhà đầu tư tăng, sở thích thị trường sẽ thay đổi. Trong thị trường bò, nhà đầu tư có xu hướng thích rủi ro cao, thích nghe câu chuyện, theo đuổi các xu hướng nóng, giá cổ phiếu dễ bị kéo tăng mạnh; trong thị trường gấu, giá cổ phiếu không ổn định, nhà đầu tư chú trọng dòng tiền, kết quả kinh doanh và cổ tức. Thái độ này có tính chu kỳ, ảnh hưởng đến sở thích về giá cổ phiếu, có vẻ như biến động ngẫu nhiên nhưng thực ra bị chi phối bởi môi trường thị trường. Trong giai đoạn gấu, nhà đầu tư tự nhiên chú trọng dòng tiền, kết quả kinh doanh và cổ tức vì thiếu dòng vốn thúc đẩy, câu chuyện khó giữ giá; trong giai đoạn bò, họ có thể nghĩ rằng lợi nhuận từ cổ tức không bằng lợi nhuận từ việc giá cổ phiếu tăng trần trong một ngày. Do đó, tâm lý thị trường trong bò và gấu quyết định sở thích rủi ro, cũng như loại cổ phiếu sẽ luân chuyển. Những điều này không thuộc phạm trù đầu tư giá trị, nhưng để giải thích toàn diện, vẫn cần làm rõ.

Ngoài ra, còn có yếu tố các quỹ tập trung vào các cổ phiếu hot, khi các cổ phiếu này bắt đầu có dấu hiệu giảm sút, các nhà đầu tư nắm giữ lớn sẽ đồng loạt điều chỉnh danh mục, dẫn đến sự thay đổi phong cách thị trường tập thể.

Đó chính là “giết phong cách”, ví dụ trong thị trường gấu, mọi người thích mua các sản phẩm đầu tư có cổ tức; khi thị trường chứng khoán tiền mã hóa bắt đầu tăng, họ lại mua các sản phẩm đầu cơ. Ngay cả nhà đầu tư theo giá trị cũng có thể tham gia vào việc chuyển đổi phong cách này. Đây là “lưỡi dao” cuối cùng của thị trường chứng khoán tiền mã hóa giảm giá, đối với đầu tư giá trị, nó không phải là yếu tố quan trọng nhất.

Dưới đây là một số ví dụ lịch sử về phong cách “giết”:

• Năm 2022, cổ phiếu tăng trưởng gặp khó khăn, như các ngành hot trước đó như năng lượng mới, CXO (dịch vụ y tế thuê ngoài), công nghệ đều không tốt. Phong cách mới chuyển sang các ngành trả cổ tức cao, ổn định tăng trưởng và có dòng tiền, như ngân hàng, điện lực, dầu khí. Nguyên nhân là do thị trường chứng khoán Mỹ trong thời điểm đó, Fed tăng lãi suất, để tránh rủi ro, thị trường thể hiện rõ ràng xu hướng lãi suất cao làm hạn chế tăng trưởng cổ phiếu tăng trưởng.
• Năm 2023, cổ phiếu chữ “trung” bùng nổ, trong khi cổ phiếu nhỏ lại ảm đạm. Trước năm 2023, các ngành trên sàn chứng khoán khởi nghiệp và công nghệ cao vẫn khá tốt. Năm 2023, các cổ phiếu như PetroChina, China Communications Construction, China Telecom nổi lên. Khi tôi mua PetroChina, nhiều người còn nghi ngờ, nói rằng cổ phiếu này đã giảm hơn mười năm rồi, quá rủi ro, không có giá trị, tôi mua từ ba bốn năm trước. Vì vậy, trong nhiều trường hợp, cần đi ngược xu hướng, dựa vào kết quả kinh doanh và mức định giá thấp. Nguyên nhân bùng nổ một phần là do may mắn, phần khác là chính sách chuyển hướng sang ổn định tăng trưởng quốc gia, dòng vốn bắt đầu tập trung vào các doanh nghiệp nhà nước.
• Năm 2018, tất cả các cổ phiếu tiêu dùng hàng đầu đều sụp đổ, nhà đầu tư chuyển sang ngành tài chính để tránh rủi ro, điều này thật tồi tệ. Trước đó, phong cách tập trung vào các cổ phiếu tiêu dùng như rượu mạnh, dược phẩm, điện gia dụng, gọi là “Chỉ số Mao”, hoạt động tốt. Nhưng sau năm 2018, phong cách chuyển sang ngân hàng, ngành hạ tầng tài sản. Thời điểm đó, giá nhà tăng mạnh, nhiều người cho rằng bất động sản và chứng khoán trong lĩnh vực này bị định giá thấp, và sau này, năm 2022-2023, tình hình các công ty bất động sản cũng đã rõ. Bối cảnh là giảm đòn bẩy cộng với chiến tranh thương mại Trung-Mỹ, rủi ro thị trường tăng cao.

Trong quá trình “giết phong cách”, thường xuất hiện các tình huống như: Có công ty nền tảng tốt nhưng giá cổ phiếu giảm do chuyển đổi phong cách, bị thị trường bỏ rơi; các cổ phiếu nắm giữ lớn của quỹ tập trung giảm mạnh, ban đầu là các cổ phiếu nhóm, sau đó không còn tập trung nữa; các cổ phiếu hot mới xuất hiện, dù kết quả kinh doanh thế nào, chỉ cần chuyển sang phong cách này là được chú ý. Khi giá cổ phiếu tăng, nhiều người, đặc biệt là các nhà đầu tư nhỏ lẻ Trung Quốc, sẽ theo đuổi, đẩy giá cổ phiếu liên quan tăng. Do đó, việc nhìn sai đỉnh gió, bắt sai nhịp là chuyện thường, vì một giai đoạn thường chỉ có một phong cách hot, phần lớn cổ phiếu sẽ bị bỏ quên, bỏ lỡ cơ hội là chuyện bình thường. Một số nhà đầu tư thích bắt đáy các cổ phiếu từng hot nhưng nay mất uy tín, điều này đòi hỏi phải kiên nhẫn, không thể vội vàng bắt đáy, nếu không rất dễ bị bắt đợt cuối cùng.

Về chiến lược đối phó của nhà đầu tư, trước tiên, tham gia vào chuyển đổi phong cách như đi trên lưỡi dao, rủi ro cực cao, đòi hỏi năng lực rất tốt, tôi không khuyên nhà đầu tư phổ thông thử. Một số phương pháp nhận diện tín hiệu sớm của chuyển đổi phong cách như theo dõi biến động khối lượng, dòng vốn Bắc tiến, xu hướng tăng của ETF, dòng vốn ngành nghề, phần lớn không có tác dụng thực tế, không nên dành thời gian vào đó. Nhà đầu tư không nên cố giữ phong cách cũ, khi thị trường thay đổi, cần biết thoát đúng thời điểm, nhưng cũng không nên theo đuổi xu hướng nóng một cách mù quáng. Cá nhân tôi đề xuất, khoảng 60% vốn có thể phân bổ vào các sản phẩm trung tính không quá chu kỳ, như ngành điện, giao thông, y tế có thể chia sẻ lợi nhuận, cân bằng giữa tăng trưởng và giá trị. Phần còn lại 30% có thể thử chuyển đổi phong cách, nhưng chủ yếu vẫn nên ưu tiên các sản phẩm trả cổ tức.

Tất nhiên, đây chỉ quan điểm cá nhân, mỗi người có cách đầu tư khác nhau. Nếu không nhạy cảm với phong cách mới, đừng dễ theo đuổi. Vì cửa sổ chuyển đổi phong cách thường chỉ vài tuần đến vài tháng, chờ thị trường xác nhận rồi mới vào, rất có thể không chỉ bỏ lỡ lợi nhuận ban đầu mà còn bắt kịp đợt rủi ro cuối cùng. Giá cổ phiếu tăng đồng nghĩa với rủi ro tăng, giảm thì rủi ro giảm. Tóm lại, “giết phong cách” không nhằm vào nền tảng công ty, mà là thay đổi khẩu vị của thị trường, là sự đảo chiều của giá trị phong cách, do cấu trúc giao dịch chi phối. Chúng ta cần tránh “lưỡi dao” này, vì vậy không khuyến khích nhà đầu tư cố gắng kiếm lời từ “giết phong cách”, vì xác suất thành công thấp, tỷ lệ thắng không cao.