Phương pháp định giá dựa trên vốn hóa thị trường tương đối trong giới tiền điện tử - Phân tích kỹ thuật các sàn giao dịch tiền mã hóa

Hôm nay muốn giới thiệu với các bạn một phương pháp định giá gọi là phương pháp định giá theo giá trị thị trường tương đối, đây là tên tôi đặt cho nó. Trước tiên xin khẳng định rằng phương pháp định giá này là một phương pháp hỗ trợ trong định giá, không phải là phương pháp chính, cũng không phải là phương pháp phổ biến, và cũng không phải là một phương pháp định giá bản chất, chỉ đơn giản là giới thiệu một phương pháp để các bạn tham khảo, mở rộng tư duy. Ngoài ra, phương pháp hỗ trợ này còn có thể kết hợp với các phương pháp định giá khác, ví dụ như phương pháp định giá dựa trên dòng tiền chiết khấu, hoặc như tỷ lệ P/E hoặc tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần ròng. Các bạn có thể dùng các phương pháp đó để ước tính giá trị nội tại của doanh nghiệp. Từ góc độ doanh nghiệp, việc định giá dựa trên lợi nhuận luôn là phương pháp chính thống. Thực ra, phương pháp định giá theo giá trị thị trường này không nói về bản chất của doanh nghiệp, mà là so sánh với các công ty khác để đưa ra một mức định giá.

Phương pháp định giá này là một dạng xác nhận chéo. Trong đầu tư, khi bạn đưa ra quyết định, hoặc không phải đầu tư, mà trong bất kỳ quyết định nào, nếu có nhiều hệ thống con để hình thành một phán đoán và quyết định. Nếu các hệ thống này đều đưa ra cùng một kết luận, thì độ chính xác của kết luận đó có thể rất cao, xác suất đúng của nó rất lớn. Trong các chương trình khác cũng đã đề cập đến phương pháp xác nhận chéo từ nhiều góc độ của các hệ thống con. Giống như con người vậy, tại sao con người có hai mắt, tại sao không chỉ có một mắt? Một mắt nhìn thế giới, góc nhìn của bạn dù có tốt đến đâu hoặc có khả năng thấu hiểu bản chất sự vật đến đâu, thì vẫn có giới hạn. Ngay cả khi chúng ta dùng phương pháp định giá dựa trên dòng tiền chính thống, xem bản chất doanh nghiệp rồi đến tỷ lệ P/E hay các khía cạnh khác, từ một phương pháp khác để định giá, chỉ có lợi chứ không hại.

Một lần nữa nhấn mạnh, phương pháp này là có hoặc không, nếu là người mới, các bạn có thể không cần học, các cao thủ khuyên các bạn nên kết hợp với phương pháp của riêng mình để xem xét. Tại sao tôi để phương pháp này sau tập 800 của chương trình mới đề cập? Dù sao, đầu tư cần một quá trình từng bước một, tôi lo rằng trong giai đoạn đầu của chương trình, nói những điều này có thể gây hiểu lầm cho người mới, nên lý do không muốn đề cập chính là ở đây. Hôm nay tôi chia sẻ với các bạn về lý do đằng sau phương pháp định giá hỗ trợ này, sau này sẽ đưa ra một số ví dụ. Chúng ta bắt đầu nhé, phương pháp này thực ra không dựa trên bản chất của doanh nghiệp mà là từ bên ngoài để định giá doanh nghiệp, giống như nhìn hoa trong sương mù. Phương pháp định giá này thực ra là từ góc độ của doanh nhân để hiểu, doanh nhân thường thích dùng phương pháp này để định giá doanh nghiệp của mình.

Bởi vì khi doanh nhân làm doanh nghiệp, nhiều doanh nhân không nhìn từ lợi nhuận, mà thực ra là suy nghĩ xem doanh nghiệp này có thể đạt quy mô bao nhiêu. Ví dụ như sau mười năm nữa, họ có thể làm ra giá trị thị trường của doanh nghiệp lớn đến mức nào, hoặc là quy mô kinh doanh của họ có thể đạt tới mức nào, doanh thu có thể đạt tới mức nào, trong đó liên quan đến một điểm là làm doanh nghiệp để kiếm tiền. Thường thì doanh nhân đều biết lợi nhuận là lợi nhuận kế toán, không nhất thiết là lợi nhuận thực sự. Hôm nay, với tư cách là nhà đầu tư giá trị, các bạn cũng đừng bị lợi nhuận làm mờ mắt, ít nhất đừng để lợi nhuận tạm thời làm mờ mắt. Điều này cũng là lý do tại sao trong nhiều trường hợp không xem tỷ lệ P/E, vì lợi ích của nó nằm ở chỗ này. Bởi vì mỗi ngành đều có chu kỳ của nó, lợi nhuận của doanh nghiệp thực ra cũng được tính toán dựa trên nhiều biến số, và có thể có những khoản giả mạo hoặc doanh nghiệp không làm giả, nhưng do chu kỳ ngành khác nhau hoặc chu kỳ đầu tư của doanh nghiệp không phù hợp.

Trong một số trường hợp, doanh nghiệp đầu tư nhiều ở giai đoạn đầu, dẫn đến lợi nhuận thấp. Đến giai đoạn sau, họ ít đầu tư hơn, các tài sản đã đầu tư ban đầu bắt đầu sinh lợi, lợi nhuận bỗng tăng vọt, điều này cho thấy lợi nhuận có thể bị trì hoãn so với chi phí, tùy thuộc vào ngành, có ngành còn trì hoãn rất mạnh, ví dụ như họ chạy quảng cáo năm nay, đến năm sau sản phẩm mới bán ra, doanh số mới tăng. Do đó, lợi nhuận ban đầu có thể rất xấu.

Tôi lấy ví dụ này để mọi người hiểu rõ tình hình này, từ góc độ của doanh nhân, họ không quá coi trọng lợi nhuận, mà thực ra họ quan tâm nhiều hơn đến quy mô kinh doanh. Phương pháp giá trị thị trường tương đối này, thực ra cũng có phần cảm giác này. Ví dụ như Amazon, cũng vậy, Amazon thực ra có rất nhiều khoản đầu tư nghiên cứu, thuê người, phát triển sản phẩm mới, lợi nhuận ban đầu luôn không tốt, 20 năm đầu lợi nhuận đều không ổn. Các nhà đầu tư trong lĩnh vực này kỳ vọng vào khả năng kiếm nhiều tiền trong tương lai, cũng giống như quá trình này, bao gồm cả Pinduoduo, cũng vậy, Pinduoduo liên tục trợ giá. Ban đầu thua lỗ, nhưng doanh thu liên tục tăng, đó là lý do tại sao nhà đầu tư lại định giá Pinduoduo với tỷ lệ P/E rất cao, nhưng thực ra nó còn chưa có P/E. Nói trắng ra, vì họ không kiếm lời, lợi nhuận của họ là âm. Nhưng bạn không thể nói doanh nghiệp này không có giá trị, chỉ có thể nói là hiện tại doanh nghiệp này có thể chưa có giá trị.

Nếu bạn dùng tỷ lệ P/E để đánh giá, chắc chắn là không có giá trị, nhưng rõ ràng là nó có giá trị, doanh nghiệp này còn sống, có khả năng phát triển, còn có ý kiến khác nhau, bao gồm cả PetroChina. Ví dụ như trong 20 năm gần đây, họ liên tục xây dựng đường ống dẫn dầu khí, xây dựng các mỏ dầu khí. Trong 20 năm đó, họ đã trải dài nhiều đường ống trên bờ biển Trung Quốc, nên lợi nhuận của PetroChina luôn rất thấp. Các đường ống này có thể sẽ dùng mãi trong 100 năm tới, nhưng khấu hao có thể chỉ trong 15-20 năm, nên chi phí ban đầu có thể cao. Trong xây dựng công trình, thực tế đã phát sinh rất nhiều chi phí, thuê nhiều người, v.v., nên lợi nhuận trông có vẻ rất xấu, có thể trong tương lai không nhất thiết như hiện tại.

Tôi tóm tắt sơ qua, từ góc độ của doanh nhân, họ không quá coi trọng lợi nhuận hiện tại. Nhưng chúng ta là nhà đầu tư, không thể biết rõ chiến lược của doanh nghiệp, phần lớn mọi người đều không biết. Chúng ta chỉ dựa vào tỷ lệ P/E hiện tại để nghĩ rằng lợi nhuận trong tương lai sẽ giống như năm nay, rồi dự đoán ra xa hơn, điều này cũng là cách làm bất đắc dĩ. Nhưng từ góc độ định giá, chúng ta có thể đổi góc nhìn, từ góc độ của doanh nhân, chúng ta đoán xem doanh thu có thể đạt tới phạm vi nào, sau này quy mô thị trường của họ sẽ lớn đến mức nào?

Tôi đã đề cập đến một phương pháp khác, đó là dùng phương pháp quy mô kinh tế, giống như Pinduoduo. Sau mười năm, họ có thể chiếm lĩnh thị trường bao nhiêu phần trăm, quy mô thương mại điện tử của Trung Quốc sau mười năm sẽ lớn đến mức nào, dựa vào dữ liệu ngành để ước lượng, cuối cùng dự đoán doanh thu sau mười năm là bao nhiêu. Nếu tỷ lệ lợi nhuận là 10%, thì chúng ta tính xem lợi nhuận hàng năm sau 10 năm sẽ là bao nhiêu, rồi tính ra giá trị định giá. Đây cũng là dùng phương pháp tương tự, nhưng lần này dùng giá trị thị trường, thực ra là so sánh với các doanh nghiệp khác, dù là doanh nghiệp nước ngoài hay trong nước, đều có phần tham khảo. Bạn dùng các doanh nghiệp/ngành của nước ngoài để so sánh, vì các ngành này tương đối ổn định, cung cấp cho bạn một góc nhìn, tôi nhắc lại, phương pháp định giá này không phải là phương pháp nội tại, chỉ là một phương pháp bên ngoài, nên là phương pháp hỗ trợ, không phải là phương pháp căn bản. Chỉ đơn giản là chia sẻ và mở rộng tư duy.

Thực ra, ông Lin Yuan, nhà tỷ phú Trung Quốc, cũng đã áp dụng một phương pháp như vậy, xem như phương pháp hỗ trợ. Ông nói rằng, ông thích các cổ phiếu dược phẩm. Ông nói, nhìn ra nước ngoài, một cổ phiếu dược phẩm có thể có giá trị hàng nghìn tỷ nhân dân tệ, còn Trung Quốc, cổ phiếu dược phẩm tốt nhất cũng chỉ vài nghìn tỷ, nên ông nghĩ rằng ngành dược Trung Quốc vẫn còn rất nhiều tiềm năng phát triển. Trước tiên, dân số Trung Quốc đông, ông cho rằng, nếu so sánh với các doanh nghiệp cùng loại ở nước ngoài, thì quy mô thị trường của Trung Quốc cũng phải gấp 10 lần. Quá trình này có thể mất 20-30 năm để bắt kịp các cổ phiếu dược phẩm nước ngoài, cuối cùng có thể bắt kịp. Nhưng trong quá trình này, ông nghĩ, ít nhất ngành dược Trung Quốc có thể tăng trưởng gấp mấy lần, còn các cổ phiếu dược phẩm nước ngoài cũng không dừng lại ở mức này trong 10 năm.

Ví dụ như, nếu cổ phiếu dược phẩm nước ngoài mỗi năm tăng trưởng 10%, thì sau 20-30 năm, quy mô thị trường của họ có thể tăng gấp 20-30 lần, nếu cứ duy trì mức tăng 10%, thì quy mô thị trường của các cổ phiếu dược phẩm nước ngoài sẽ tăng từ hàng nghìn tỷ lên hàng chục nghìn tỷ, đến 30 năm sau, từ hàng nghìn tỷ có thể lên đến 30 nghìn tỷ. Trung Quốc vốn thấp hơn họ gấp 10 lần, trong quá trình bắt kịp, các cổ phiếu dược phẩm nước ngoài vẫn tiếp tục tăng trưởng, rồi còn tăng thêm 20-30 lần nữa. Vì vậy, Trung Quốc cũng phải tăng gấp mấy lần, tức là 10 lần nhân với 20-30 lần, khoảng 200-300 lần. Từ góc độ giá trị thị trường, ông Lin Yuan dùng các công ty dược phẩm nước ngoài để so sánh tương đối. So sánh như vậy, ông nghĩ các công ty dược phẩm hàng đầu của Trung Quốc trong tương lai cũng có thể tăng gấp 2-3 trăm lần, từ đó suy nghĩ.

Dĩ nhiên, ông chọn các công ty này không chỉ dựa trên giá trị thị trường, đó chỉ là một phương pháp phụ trợ. Tất nhiên, ông phải nghiên cứu công ty, còn phải suy nghĩ từ các góc độ khác, ví dụ như doanh thu, ví dụ như tỷ lệ già hóa của Trung Quốc rất nghiêm trọng, như chúng ta, những người 50-60 tuổi, đều phải bước vào giai đoạn già hóa, và tôi hiện tại cũng 50-60 tuổi, còn phải sống đến 80-90 tuổi, trong đó còn có nhu cầu trong 30-40 năm nữa. Thêm nữa, quy mô dân số trong giai đoạn này là đỉnh cao, mọi người đều cần thuốc, tuổi càng cao, càng phụ thuộc vào thuốc. Tuổi càng lớn, dùng nhiều hơn, tần suất sử dụng càng nhiều, sau này nhu cầu càng lớn.

Các loại thuốc có thương hiệu sẽ có quyền tăng giá, và liên tục có nhu cầu thuốc mới cho người già. Người già không chết đi, vì tuổi thọ trung bình ngày xưa là 70 tuổi đã chết, còn bây giờ có thể sống đến 90 tuổi, nên những người già không chết, người trẻ tuổi già đi, số lượng người già ngày càng nhiều. Nếu đúng như vậy, ví dụ như doanh thu thuốc, tính theo mức tăng trưởng 18%, hoặc từ 16% đến 18%, trong khoảng 30-40 năm, dùng công thức lãi kép tính, bạn sẽ biết doanh thu của họ sau hơn 30 năm có thể tăng vài trăm lần. Dân số già hóa của Trung Quốc, người già dùng thuốc nhiều hơn, tần suất cao hơn, số người già ngày càng nhiều, nhu cầu thuốc cũng tăng theo. Vì chi phí thuốc rất thấp, lợi nhuận rất cao, lại là ngành nhẹ về tài sản, nên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần 18% là hoàn toàn hợp lý.

Tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần của doanh nghiệp tỷ lệ thuận với giá cổ phiếu của doanh nghiệp. Ông Mango nói là tỷ lệ thuận, tôi tính thử cho các bạn. Ví dụ, tính theo tỷ lệ lợi nhuận trên vốn cổ phần 18% mỗi năm, sau 4 năm có thể gấp đôi, tức là giá cổ phiếu hoặc quy mô thị trường của doanh nghiệp tăng gấp đôi. Khoảng 32 năm, thì có thể tăng gấp 7-8 lần, nói chung, cổ phiếu Trung Quốc trong ngành dược chỉ bằng 1 phần mười của các doanh nghiệp nước ngoài, nên nhân 8 lần nữa, thì khoảng 80 lần, phù hợp với cách định giá dựa trên giá trị thị trường tương đối, so sánh với các doanh nghiệp nước ngoài.

Các công ty dược phẩm tốt của Trung Quốc hiện nay có giá trị vài nghìn tỷ, các công ty kém hơn chỉ vài trăm tỷ, còn các công ty nước ngoài có thể lên đến 1-2 chục nghìn tỷ. Sau 32 năm, nếu lợi nhuận cứ tăng 10% mỗi năm, thì lợi nhuận trên vốn cổ phần cũng có thể tăng theo, có thể trong tương lai sẽ tăng vài chục lần, vì toàn thế giới đang già hóa. Trong 30-40 năm này, tự nhiên sẽ tăng trưởng gấp 3-4 chục lần, lý thuyết là Trung Quốc cũng sẽ tăng trưởng gấp 3-4 chục lần, đồng thời còn phải so sánh và bắt kịp các doanh nghiệp dược nước ngoài.

Hiện nay, các công ty dược phẩm đều bị định giá thấp, sau này bắt kịp rồi, lại phải tăng thêm 10 lần nữa, 10 lần nhân với 20-30 lần cũng ra 200-300 lần. Vì vậy, từ phương pháp định giá tương đối dựa trên giá trị thị trường, hay từ sự tăng trưởng nội tại của doanh nghiệp, ví dụ như lợi nhuận trên vốn cổ phần tăng 18% mỗi năm, thì sau 30-40 năm, cũng phải tăng 200-300 lần, nên dự đoán của ông Lin Yuan về mức 200-300 lần này, cũng có thể chứng minh rằng mức thấp nhất là 100 lần, cao nhất là 500 lần. Cá nhân tôi cho rằng, những gì ông ấy nói là khá hợp lý.

Tôi chỉ lấy ví dụ của ông Lin để minh họa, không phải khuyên các bạn mua cổ phiếu của ông ấy, hoặc ý kiến cá nhân của ông ấy, hay khuyên mọi người mua. Tôi chỉ dùng lý thuyết này làm ví dụ, để mở rộng tư duy cách sử dụng, nếu không, tôi nói về phương pháp định giá theo giá trị thị trường tương đối, mọi người sẽ không có khái niệm, tôi lấy lý thuyết của ông Lin để minh họa quá trình ra kết luận này. Nhiều người cảm thấy nghe có vẻ giật gân, nghĩ rằng sau 30-40 năm, cổ phiếu có thể tăng 1-2 trăm lần, cảm thấy khó tin, tôi nghĩ đây không phải chuyện không thể xảy ra.

Tiếp tục nói về phương pháp giá trị thị trường tương đối, đây là tên tôi đặt. Một lần nữa nhấn mạnh, phương pháp này chỉ phù hợp cho người đã có kinh nghiệm, người mới nên tránh sử dụng. Các bạn nên từng bước một, bắt đầu từ tỷ lệ P/E hoặc lợi nhuận trên vốn cổ phần, cuối cùng khi đã quen với việc định giá rồi, mới học và dùng phương pháp giá trị thị trường tương đối. Giống như làm phép cộng trừ nhân chia, trước tiên phải rõ phép cộng trừ, rồi mới làm phép nhân chia, đừng nghĩ là có thể làm ngay một lúc.

Phương pháp này tôi muốn thảo luận với một số người đã có kinh nghiệm, đây cũng không phải là phát minh của tôi, tôi chỉ muốn qua việc sắp xếp lại để chia sẻ cảm nhận của mình. Đây là một phương pháp hỗ trợ, không thể dùng làm phương pháp chính thống, chỉ là xác nhận của một hệ thống con đa góc độ.

Trước đó tôi đã đề cập, ông Lin Yuan nghĩ rằng, trong 30-40 năm tới, ngành dược phẩm có thể tăng 100 lần đến 500 lần, trung bình khoảng 200 đến 300 lần. Sau đó tôi đã phân tích dựa trên phương pháp định giá theo giá trị thị trường tương đối, so sánh với các doanh nghiệp dược phẩm của Mỹ hoặc các doanh nghiệp nước ngoài, cũng có thể tăng gấp 2-3 trăm lần. Hiện nay, quy mô thị trường dược phẩm của Trung Quốc khá thấp, từ vài trăm tỷ đến vài nghìn tỷ, và còn đang bắt kịp các doanh nghiệp hàng đầu của nước ngoài, trong khi các doanh nghiệp dược phẩm nước ngoài vẫn tiếp tục tăng trưởng. Có thể sau 30 năm, sẽ tăng gấp 20-30 lần, các doanh nghiệp dược phẩm trong nước chắc chắn cũng có thể tăng gấp 20-30 lần, đồng thời còn phải bắt kịp các doanh nghiệp nước ngoài, và hiện tại còn chênh lệch khoảng mười lần, nên 20 nhân 10 lần là khoảng 200 lần.

Một cách khác là dựa trên phương pháp căn bản hơn, chúng ta không bỏ qua phương pháp này, đó là tính toán sự tăng trưởng thực sự của doanh nghiệp. Dân số già hóa của Trung Quốc, ngành dược lâu dài trong 30-40 năm chắc chắn có nhiều tiềm năng, vì người ta cần 30-40 năm mới chết, người già ngày càng nhiều, mà không chết đi, còn có người mới già đi, nên nhóm này sẽ ngày càng đông.

Ngành dược là ngành nhẹ về tài sản, nên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần 18% là hoàn toàn hợp lý, và có thể duy trì đều đặn từ 15% đến 20% mỗi năm. Dùng quy luật 72 để tính, cũng có thể ước lượng tăng gấp 2-3 trăm lần, phù hợp với kết quả của phương pháp định giá theo giá trị thị trường tương đối đã đề cập. Từ hai góc độ khác nhau để tính định giá, đều cho ra kết quả khả năng tăng gấp 200-300 lần. Một là dựa trên nội tại của doanh nghiệp, một là so sánh với các doanh nghiệp bên ngoài.

Tôi lại lấy ví dụ, dùng phương pháp định giá tương đối này, lấy một ngành khác để minh họa, ví dụ như PetroChina. Nhiều người đã thua lỗ rất nhiều khi đầu tư vào PetroChina, mua giá cao từ nhiều năm trước. Bây giờ tôi so sánh PetroChina với các công ty dầu khí nước ngoài. Để định giá, tôi không đề cập đến tỷ lệ P/E của PetroChina, vì tỷ lệ P/E không hoàn hảo, nên dùng phương pháp phụ trợ khác để hỗ trợ định giá là hợp lý.

Tôi nhấn mạnh, tôi không khuyên dùng phương pháp định giá theo giá trị thị trường tương đối để thay thế tỷ lệ P/E. Chúng ta dùng cả hai phương pháp để kiểm tra, vì phương pháp thứ nhất dù tốt, nhưng có thể không hoàn hảo. Nên dùng phương pháp thứ hai để xem có chênh lệch quá lớn không. Tôi muốn nói, không phải là chọn một trong hai, hoặc là không dùng P/E, không dùng nội tại, mà là kết hợp cả hai, để có cái nhìn toàn diện hơn.

Trong vấn đề nội tại của ngành dầu khí Trung Quốc, không nên chỉ nghĩ một cách duy nhất. Có thể là do thói quen tư duy chỉ có một đáp án đúng, dẫn đến việc chỉ nghĩ một cách duy nhất. Tôi không so sánh phương pháp nào tốt hơn, mà là cung cấp một phương pháp bổ sung, vì phương pháp cũ không hoàn hảo, cần phải hoàn thiện hơn. Hoặc là cung cấp một góc nhìn khác, đó là mọi người đừng cứng nhắc, cần mở rộng tư duy.

Giống như tôi đã đề cập, phương pháp quy mô kinh tế cũng là một cách suy nghĩ tương tự, là từ bên ngoài nhìn vào. Bởi vì trong nhiều trường hợp, người ngoài cuộc nhìn toàn cục, có góc nhìn riêng của họ, đó là một cách suy nghĩ, cũng là một cách bất đắc dĩ, nhưng không phải để thay thế phương pháp chiết khấu dòng tiền hay phương pháp nội tại dựa trên lợi nhuận.

Lấy ví dụ PetroChina. PetroChina là một công ty năng lượng dầu khí, sản xuất hàng hóa lớn. Sản phẩm này có tính chu kỳ rất mạnh, chịu ảnh hưởng lớn của kinh tế. Ngoài ra, PetroChina do chu kỳ đầu tư dài, trong 20 năm qua liên tục xây dựng đường ống dẫn dầu khí, nhà máy lọc dầu, dẫn đến đầu tư ban đầu rất lớn, khiến lợi nhuận luôn thấp. Tất nhiên, họ cũng đầu tư nhiều, nhưng hiệu quả không cao, vì là doanh nghiệp nhà nước, nên hiệu quả thấp, điều này sẽ bàn sau, tôi sẽ chia sẻ các yếu tố này, và mở rộng tư duy cho các bạn, quan điểm của tôi không nhất thiết đúng, tôi chỉ chia sẻ cách nghĩ của mình.

Vậy, PetroChina so sánh với doanh nghiệp nước ngoài như thế nào? Thực ra, PetroChina có thể là công ty có chuỗi ngành nghề hoàn chỉnh nhất thế giới, từ thăm dò khai thác phía trên, đến vận chuyển qua đường ống, đến lọc dầu, rồi bán lẻ, bán buôn cuối cùng, đều có. Những công ty như vậy thực ra rất hiếm, gần như không có ở Mỹ. Thực tế, các doanh nghiệp Mỹ giống như tách ra thành hai công ty của Trung Quốc vậy. Một là như ExxonMobil, bao gồm khai thác, lọc dầu, trạm xăng bán lẻ.

Vì vậy, để so sánh PetroChina, tôi có thể dùng ba trong bốn lĩnh vực này để đối chiếu, và chúng cũng rất giống nhau, vì công ty này chiếm lĩnh thị trường Mỹ khoảng 20%, từ góc độ trạm xăng, cũng khoảng 20%. Tôi tra dữ liệu, số trạm xăng của PetroChina cũng khoảng 20%. Tôi lại xem giá trị thị trường của công ty này, khoảng hơn 2300 tỷ USD, quy đổi ra nhân dân tệ khoảng 1,6 triệu tỷ.

Dù thị phần của hai công ty này tương tự, nhưng hiệu quả lợi nhuận có thể khác nhau. Tôi đã xem qua, lợi nhuận gộp và lợi nhuận ròng của PetroChina và ExxonMobil, về mặt lợi nhuận, nhìn chung khá tương đồng. Tôi hình dung, chia PetroChina thành hai phần, một là như một công ty vận chuyển, phần còn lại là khai thác dầu thô, qua lọc dầu, rồi bán lẻ hoặc bán buôn, phần này gần như tương đương ExxonMobil. Và thị phần của ExxonMobil cũng tương đương. Trong tương lai, tiêu thụ năng lượng của Trung Quốc và Mỹ về quy mô vẫn khá tương đồng. Vì vậy, theo tính toán, lợi nhuận của họ cũng khá giống nhau, gần như kiếm được cùng một khoản. Tôi tính sơ qua, chúng ta cũng có thể dùng máy tính để tính kỹ hơn.

Đây chỉ để trình bày luận điểm của tôi, không nhằm đi đến kết luận nào, chỉ là chia sẻ cách suy nghĩ và quá trình tính toán. Có thể số liệu có sai sót, nhưng về cơ bản là kết quả tôi ước lượng được. ExxonMobil bị định giá thấp, dù Mỹ đang trong thị trường bò, nhưng giá dầu vẫn rất thấp, nhưng so với thực tế, nó vẫn còn khá thấp. Tôi bổ sung thêm, phương pháp định giá theo giá trị thị trường không thể dùng trong các ngành có bong bóng.

Bởi vì trong bong bóng, khi so sánh với các doanh nghiệp có giá trị thị trường lớn nhất, có thể bị định giá thấp. Nếu toàn ngành bị thổi phồng, sẽ rất nguy hiểm, có rủi ro hệ thống. Do đó, điều kiện tiên quyết để dùng phương pháp này là phải xác nhận ngành đó bị định giá thấp, toàn ngành bị định giá thấp. Hiện nay, các công ty dầu khí Mỹ có giá trị khoảng 1,6 triệu tỷ, còn PetroChina khoảng 600-700 tỷ.

Một mặt khác, đó là đường ống dẫn dầu, khí của PetroChina, còn các công ty dầu khí Mỹ thì không. Có một công ty đối chiếu khác tên là Kinder Morgan. Công ty này chủ yếu cung cấp đường ống dẫn dầu cho các công ty dầu khí Mỹ, giá trị thị trường khoảng 35 tỷ USD. Thị phần của họ trong thị trường đường ống dẫn dầu là khoảng 6-7%.

Trong khi đó, PetroChina chiếm gần 50% trong toàn bộ hệ thống đường ống dẫn dầu khí của Trung Quốc, nhưng công ty đường ống khí đốt Trung Quốc mới thành lập chỉ chiếm 30%. Vì vậy, thị phần 30% của Trung Quốc so với công ty Mỹ này chỉ chiếm 6% thị phần, nhưng giá trị thị trường đã đạt 35 tỷ USD. Vậy, đường ống khí đốt của Trung Quốc gấp 5 lần của các công ty đường ống Mỹ, vì 30% gấp 6 lần 5%, khoảng 4-5 lần, tính ra khoảng 150 tỷ USD, quy đổi ra nhân dân tệ ít nhất là 8000 tỷ. Chúng ta thấy, hiện nay, giá trị thị trường của PetroChina chỉ khoảng 600-700 tỷ, thì phần vận chuyển, đường ống dẫn dầu khí này, so sánh với các công ty vận chuyển dầu khí của Mỹ, thực ra, giá trị thị trường của PetroChina đang bị định giá rất thấp.

Nếu chia PetroChina thành hai công ty, một là công ty vận chuyển, một là công ty phát triển lọc dầu và bán hàng, thì nếu mua theo giá hiện tại, thực ra, PetroChina chính là tổng của hai công ty này, tức là 1,6 triệu tỷ cộng 800 tỷ. Thực ra, nếu so sánh PetroChina với các doanh nghiệp dầu khí Mỹ, thì giá trị của PetroChina nên là khoảng 2,4 triệu tỷ. Hiện nay, giá trị thị trường của PetroChina chỉ chưa đến 800 tỷ, rõ ràng là bị định giá quá thấp. Nhiều người nói, PetroChina là doanh nghiệp nhà nước, hiệu quả rất thấp, đúng vậy, hiệu quả của họ thực sự thấp, họ thuê rất nhiều người. Nhưng dù hiệu quả thấp hay cao, cuối cùng đều phản ánh vào chi phí và giá thành, tôi đã nói rồi, so sánh với ExxonMobil của Mỹ, họ có lợi nhuận hoạt động tương đương, lợi nhuận gộp cũng gần như nhau.

Điều này cho thấy, dù hiệu quả thấp, nhưng do nhà nước độc quyền, không ai có thể nhập khẩu dầu từ nước ngoài một cách dễ dàng. Vì nhà nước đã cấp cho họ quyền độc quyền, và độc quyền mang lại lợi nhuận nhất định. Đây là điểm tốt, tôi không mở rộng bàn luận. Hai yếu tố này có thể cân bằng, kết quả là lợi nhuận của họ và các doanh nghiệp nước ngoài gần như tương đương, quy mô kinh doanh lớn, doanh thu đều gần như nhau, thị phần cũng tương đương, cuối cùng lợi nhuận cũng gần như nhau, điều này chứng tỏ, họ kiếm được tiền cũng gần như nhau.

Tôi lại sơ bộ ước lượng, là tìm một công ty cùng ngành, có quy mô hoạt động tương tự của nước ngoài để làm tham chiếu, rồi định giá cho PetroChina. Tôi cho rằng, giá trị của PetroChina hiện nay khoảng 2,4 triệu tỷ, còn giá trị thị trường hiện tại chỉ khoảng 800 tỷ. Ví dụ này chỉ để so sánh, vì phán đoán của tôi có thể sai, tính toán của tôi cũng có thể sai, mọi người đừng bắt chước theo, tôi chỉ chia sẻ phương pháp này.

Phương pháp định giá theo giá trị thị trường tương đối này không thể thay thế tỷ lệ P/E. Chúng ta dùng cả hai để kiểm tra, vì phương pháp thứ nhất dù tốt, nhưng có thể không hoàn hảo. Nên dùng phương pháp thứ hai để xem có chênh lệch quá lớn không. Tôi muốn nói, không phải là chọn một trong hai, hoặc là không dùng P/E, không dùng nội tại, mà là kết hợp cả hai, để có cái nhìn toàn diện hơn.

Trong vấn đề nội tại của ngành dầu khí Trung Quốc, không nên chỉ nghĩ một cách duy nhất. Có thể là do thói quen tư duy chỉ có một đáp án đúng, dẫn đến việc chỉ nghĩ một cách duy nhất. Tôi không so sánh phương pháp nào tốt hơn, mà là cung cấp một phương pháp bổ sung, vì phương pháp cũ không hoàn hảo, cần phải hoàn thiện hơn. Hoặc là cung cấp một góc nhìn khác, đó là mọi người đừng cứng nhắc, cần mở rộng tư duy.

Giống như tôi đã đề cập, phương pháp quy mô kinh tế cũng là một cách suy nghĩ tương tự, là từ bên ngoài nhìn vào. Bởi vì trong nhiều trường hợp, người ngoài cuộc nhìn toàn cục, có góc nhìn riêng của họ, đó là một cách suy nghĩ, cũng là một cách bất đắc dĩ, nhưng không phải để thay thế phương pháp chiết khấu dòng tiền hay phương pháp nội tại dựa trên lợi nhuận.

Lấy ví dụ PetroChina. PetroChina là một công ty năng lượng dầu khí, sản xuất hàng hóa lớn. Sản phẩm này có tính chu kỳ rất mạnh, chịu ảnh hưởng lớn của kinh tế. Ngoài ra, PetroChina do chu kỳ đầu tư dài, trong 20 năm qua liên tục xây dựng đường ống dẫn dầu khí, nhà máy lọc dầu, dẫn đến đầu tư ban đầu rất lớn, khiến lợi nhuận luôn thấp. Các đường ống này có thể sẽ dùng mãi trong 100 năm tới, nhưng khấu hao có thể chỉ trong 15-20 năm, nên chi phí ban đầu có thể cao. Trong xây dựng công trình, thực tế đã phát sinh rất nhiều chi phí, thuê nhiều người, v.v., nên lợi nhuận trông có vẻ rất xấu, có thể trong tương lai không nhất thiết như hiện tại.

Tôi tóm tắt sơ qua, từ góc độ của doanh nhân, họ không quá coi trọng lợi nhuận hiện tại. Nhưng chúng ta là nhà đầu tư, không thể biết rõ chiến lược của doanh nghiệp, phần lớn mọi người đều không biết. Chúng ta chỉ dựa vào tỷ lệ P/E hiện tại để nghĩ rằng lợi nhuận trong tương lai sẽ giống như năm nay, rồi dự đoán ra xa hơn, điều này cũng là cách làm bất đắc dĩ. Nhưng từ góc độ định giá, chúng ta có thể đổi góc nhìn, từ góc độ của doanh nhân, chúng ta đoán xem doanh thu có thể đạt tới phạm vi nào, sau này quy mô thị trường của họ sẽ lớn đến mức nào?

Tôi đã đề cập đến một phương pháp khác, đó là dùng phương pháp quy mô kinh tế, giống như Pinduoduo. Sau mười năm, họ có thể chiếm lĩnh thị trường bao nhiêu phần trăm, quy mô thương mại điện tử của Trung Quốc sau mười năm sẽ lớn đến mức nào, dựa vào dữ liệu ngành để ước lượng, cuối cùng dự đoán doanh thu sau mười năm là bao nhiêu. Nếu tỷ lệ lợi nhuận là 10%, thì chúng ta tính xem lợi nhuận hàng năm sau 10 năm sẽ là bao nhiêu, rồi tính ra giá trị định giá. Đây cũng là dùng phương pháp tương tự, nhưng lần này dùng giá trị thị trường, thực ra là so sánh với các doanh nghiệp khác, dù là doanh nghiệp nước ngoài hay trong nước, đều có phần tham khảo. Bạn dùng các doanh nghiệp/ngành của nước ngoài để so sánh, vì các ngành này tương đối ổn định, cung cấp cho bạn một góc nhìn, tôi nhắc lại, phương pháp định giá này không phải là phương pháp nội tại, chỉ là một phương pháp bên ngoài, nên là phương pháp hỗ trợ, không phải là phương pháp căn bản. Chỉ đơn giản là chia sẻ và mở rộng tư duy.

Thực ra, ông Lin Yuan, nhà tỷ phú Trung Quốc, cũng đã áp dụng một phương pháp như vậy, xem như phương pháp hỗ trợ. Ông nói rằng, ông thích các cổ phiếu dược phẩm. Ông nói, nhìn ra nước ngoài, một cổ phiếu dược phẩm có thể có giá trị hàng nghìn tỷ nhân dân tệ, còn Trung Quốc, cổ phiếu dược phẩm tốt nhất cũng chỉ vài nghìn tỷ, nên ông nghĩ rằng ngành dược Trung Quốc vẫn còn rất nhiều tiềm năng phát triển. Trước tiên, dân số Trung Quốc đông, ông cho rằng, nếu so sánh với các doanh nghiệp cùng loại ở nước ngoài, thì quy mô thị trường của Trung Quốc cũng phải gấp 10 lần. Quá trình này có thể mất 20-30 năm để bắt kịp các cổ phiếu dược phẩm nước ngoài, cuối cùng có thể bắt kịp. Nhưng trong quá trình này, ông nghĩ, ít nhất ngành dược Trung Quốc có thể tăng trưởng gấp mấy lần, còn các cổ phiếu dược phẩm nước ngoài cũng không dừng lại ở mức này trong 10 năm.

Ví dụ như, nếu cổ phiếu dược phẩm nước ngoài mỗi năm tăng trưởng 10%, thì sau 20-30 năm, quy mô thị trường của họ có thể tăng gấp 20-30 lần, nếu cứ duy trì mức tăng 10%, thì quy mô thị trường của các cổ phiếu dược phẩm nước ngoài sẽ tăng từ hàng nghìn tỷ lên hàng chục nghìn tỷ, đến 30 năm sau, từ hàng nghìn tỷ có thể lên đến 30 nghìn tỷ. Trung Quốc vốn thấp hơn họ gấp 10 lần, trong quá trình bắt kịp, các cổ phiếu dược phẩm nước ngoài vẫn tiếp tục tăng trưởng, rồi còn tăng thêm 20-30 lần nữa. Vì vậy, Trung Quốc cũng phải tăng gấp mấy lần, tức là 10 lần nhân với 20-30 lần, khoảng 200-300 lần. Từ góc độ giá trị thị trường, ông Lin Yuan dùng các công ty dược phẩm nước ngoài để so sánh tương đối. So sánh như vậy, ông nghĩ các công ty dược phẩm hàng đầu của Trung Quốc trong tương lai cũng có thể tăng gấp 2-3 trăm lần, từ đó suy nghĩ.

Dĩ nhiên, ông chọn các công ty này không chỉ dựa trên giá trị thị trường, đó chỉ là một phương pháp phụ trợ. Tất nhiên, ông phải nghiên cứu công ty, còn phải suy nghĩ từ các góc độ khác, ví dụ như doanh thu, ví dụ như tỷ lệ già hóa của Trung Quốc rất nghiêm trọng, như chúng ta, những người 50-60 tuổi, đều phải bước vào giai đoạn già hóa, và tôi hiện tại cũng 50-60 tuổi, còn phải sống đến 80-90 tuổi, trong đó còn có nhu cầu trong 30-40 năm nữa. Thêm nữa, quy mô dân số trong giai đoạn này là đỉnh cao, mọi người đều cần thuốc, tuổi càng cao, càng phụ thuộc vào thuốc. Tuổi càng lớn, dùng nhiều hơn, tần suất sử dụng càng nhiều, sau này nhu cầu càng lớn.

Các loại thuốc có thương hiệu sẽ có quyền tăng giá, và liên tục có nhu cầu thuốc mới cho người già. Người già không chết đi, vì tuổi thọ trung bình ngày xưa là 70 tuổi đã chết, còn bây giờ có thể sống đến 90 tuổi, nên những người già không chết, người trẻ tuổi già đi, số lượng người già ngày càng nhiều. Nếu đúng như vậy, ví dụ như doanh thu thuốc, tính theo mức tăng trưởng 18%, hoặc từ 16% đến 18%, trong khoảng 30-40 năm, dùng công thức lãi kép tính, bạn sẽ biết doanh thu của họ sau hơn 30 năm có thể tăng vài trăm lần. Dân số già hóa của Trung Quốc, người già dùng thuốc nhiều hơn, tần suất cao hơn, số người già ngày càng nhiều, nhu cầu thuốc cũng tăng theo. Vì chi phí thuốc rất thấp, lợi nhuận rất cao, lại là ngành nhẹ về tài sản, nên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần 18% là hoàn toàn hợp lý.

Tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần của doanh nghiệp tỷ lệ thuận với giá cổ phi