Cách sự thống trị của Đô la Mỹ tạo ra mất cân bằng tài chính toàn cầu: Hiệu ứng Milkshake của Đô la

Bạn đã bao giờ tự hỏi tại sao vốn toàn cầu dường như đổ vào Mỹ trong các cuộc khủng hoảng tài chính chưa? Brent Johnson, CEO của Santiago Capital, đã đặt tên cho Lý Thuyết Sữa Chua Đô La để giải thích hiện tượng này—và nó vẽ nên một bức tranh rõ nét về cách chính sách tiền tệ tạo ra người chiến thắng và kẻ thua cuộc trong nền kinh tế toàn cầu.

Cơ Chế Cốt Lõi: Tại Sao Vốn Chảy Về Đô La

Hãy tưởng tượng hệ thống tài chính toàn cầu như những chiếc tàu liên kết chứa đầy vốn. Khi Cục Dự trữ Liên bang thắt chặt chính sách tiền tệ và nâng lãi suất, những lợi suất cao hơn đó hoạt động như một chiếc nam châm. Vốn—dù từ chính phủ, nhà đầu tư tổ chức hay các tập đoàn—tìm kiếm lợi nhuận tốt nhất, và các tài sản tính theo đô la đột nhiên trở nên hấp dẫn.

Dưới đây là những gì xảy ra theo trình tự:

• Chênh lệch lãi suất: Fed nâng lãi suất nhanh hơn các ngân hàng trung ương khác, tạo lợi thế lợi suất cho các tài sản đô la
• Di cư vốn: Các nhà đầu tư toàn cầu chuyển hướng dòng tiền vào trái phiếu, cổ phiếu và tài khoản tiết kiệm của Mỹ
• Tăng giá tiền tệ: Nhu cầu đô la làm tăng giá trị của chính đồng tiền này
• Rút ròng thanh khoản toàn cầu: Trong khi đó, các thị trường mới nổi và các nền kinh tế phát triển ngoài Mỹ trải qua dòng chảy ra, làm yếu đồng tiền của họ và thúc đẩy lạm phát nội địa

Điều nghịch lý cay đắng là các quốc gia đã mắc nợ nặng lại đối mặt với dòng chảy vốn ra đúng lúc họ cần thanh khoản nhất. Đô la Mỹ, với vai trò là đồng dự trữ toàn cầu, hoạt động như một cơ chế hút—hợp nhất của cải trong khi các nền kinh tế khác spiral xuống.

Bằng Chứng Lịch Sử: Khi Lý Thuyết Gặp Khủng Hoảng

Mô hình này lặp lại qua các thập kỷ:

Khủng hoảng tài chính châu Á 1997 cho thấy sức mạnh của đô la tàn phá các thị trường mới nổi. Các quốc gia Đông Nam Á vay bằng đô la nhưng thu nhập bằng tiền tệ địa phương. Khi đồng baht Thái Lan sụp đổ và đô la Mỹ tăng giá, việc trả nợ trở nên không thể. Vốn bốc hơi trong chớp mắt.

Rối loạn Eurozone 2010-2012 thể hiện cùng một động thái trên các nền kinh tế phát triển. Khi niềm tin vào euro lung lay, các nhà đầu tư chuyển sang tài sản đô la. Các quốc gia Nam Âu—đã gánh nặng nợ công—đã chứng kiến chi phí vay mượn tăng vọt khi dòng vốn ngoại rút khỏi.

COVID-19 (2020) tạo ra một sự đảo ngược tạm thời: hoảng loạn ban đầu khiến dòng vốn chạy vào đô la như một nơi trú ẩn an toàn. Tuy nhiên, bất chấp các biện pháp kích thích của Fed, sức hút của đô la vẫn còn nguyên. Lý thuyết này vẫn đúng ngay cả trong thời kỳ nới lỏng tiền tệ cực đoan.

Vai Trò của Nới Lỏng Quantitative Trong Việc Tăng Cường Hiệu Ứng

Các ngân hàng trung ương in tiền trong thời kỳ suy thoái, tràn ngập nền kinh tế bằng thanh khoản. Nhưng điểm đặc biệt là: khi nhiều quốc gia cùng theo đuổi QE đồng thời, cung tiền toàn cầu bùng nổ. Tuy nhiên, nhu cầu đối với đô la—đồng dự trữ chính của thế giới—không giảm đi. Thực tế, nó thường tăng lên.

Điều này tạo ra một sự đảo ngược kỳ lạ: nhiều thanh khoản toàn cầu hơn bao giờ hết, nhưng tập trung vào các tài sản tính theo đô la thay vì phân bổ đều. Các đồng tiền yếu hơn chịu áp lực giảm giá, làm tăng chi phí nhập khẩu và thúc đẩy lạm phát nội địa.

Ảnh Hưởng Đến Tiền Điện Tử và Các Tài Sản Thay Thế

Khi hệ thống tiền tệ fiat có dấu hiệu căng thẳng, các loại tiền điện tử trở nên có ý nghĩa hơn. Bitcoin và Ethereum cung cấp các đặc tính mà tiền tệ fiat không có: chúng không bị kiểm soát bởi ngân hàng trung ương và không thể bị ảnh hưởng bởi các dòng chảy vốn rút ra như các nền kinh tế truyền thống.

Trong đợt tăng giá năm 2021, Bitcoin tăng mạnh ngay cả khi đô la Mỹ mạnh lên—cho thấy các nhà đầu tư xem crypto như một hàng rào chống lại lạm phát và thao túng tiền tệ. Đối với các nhà đầu tư không phải Mỹ đối mặt với giảm giá tiền tệ, các tài sản kỹ thuật số phi tập trung ngày càng trở nên hấp dẫn như một nơi lưu trữ giá trị vượt khỏi tầm kiểm soát của chính sách ngân hàng trung ương.

Stablecoin mang đến một nghịch lý: mặc dù gắn với đô la, chúng cũng cho phép dòng vốn di chuyển nhanh hơn ra khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, có thể giảm bớt một số tác động của hiệu ứng sữa chua.

Cái Bẫy Nợ Toàn Cầu

Điều cốt lõi mà Johnson nhấn mạnh là thế giới đang bị mắc kẹt về cấu trúc. Các quốc gia đang phát triển vay bằng đô la; các quốc gia phát triển nắm giữ nợ tính theo đô la. Việc tháo gỡ hệ thống này gần như không thể thực hiện. Khi các cuộc khủng hoảng xảy ra—dù là đại dịch, căng thẳng địa chính trị hay cú sốc kinh tế—dòng vốn tự nhiên đổ vào đô la, siết chặt vòng vây cho các nền kinh tế khác.

Lý thuyết này không nói về ưu thế kinh tế của Mỹ. Nó nói về trọng lực tài chính: sự thống trị của đô la tạo ra vòng lặp tự duy trì của chính nó. Mỗi cuộc khủng hoảng lại càng làm tăng sức mạnh của nó hơn nữa cho đến khi hệ thống tự nó trở nên không ổn định.

Điều Này Có Ý Nghĩa Gì Cho Các Nhà Đầu Tư và Thị Trường

Lý thuyết Sữa Chua Đô La gợi ý rằng:

• Tài sản của Mỹ sẽ vẫn hấp dẫn trong thời kỳ bất ổn, bất kể các yếu tố kinh tế cơ bản
• Các thị trường mới nổi đối mặt với khó khăn khi dòng vốn chảy ra
• Sức yếu của tiền tệ toàn cầu sẽ tạo áp lực lạm phát ở các nền kinh tế không dùng đô la
• Các tài sản thay thế—bao gồm tiền điện tử—có thể phát triển như các hàng rào chống lại mất giá tiền tệ

Liệu động thái này có tiếp tục duy trì, đảo chiều hay biến đổi phụ thuộc vào việc niềm tin vào hệ thống tiền tệ fiat có kéo dài hay không. Hiện tại, sức hút của đô la vẫn không thể phủ nhận.