Cách danh mục đầu tư của Charlie Munger với ba khoản đặt cược tập trung đã trụ vững ra sao sau hai năm kể từ khi ông qua đời

Triết lý đằng sau phương pháp đầu tư phi truyền thống của Munger

Năm 2017, Charlie Munger—đối tác trí tuệ lâu năm của Warren Buffett tại Berkshire Hathaway—đã thách thức một trong những nguyên tắc thiêng liêng nhất của Phố Wall. Ông bác bỏ đa dạng hóa danh mục như một “quy tắc dành cho những người không biết gì,” một quan điểm phản ánh niềm tin của Buffett rằng việc phân bổ đầu tư mỏng manh là “rất ít ý nghĩa đối với bất kỳ ai biết mình đang làm gì.”

Điều này không chỉ đơn thuần là phản đối xu hướng. Trước khi hợp tác kéo dài hàng thập kỷ với Buffett, Munger đã quản lý quỹ đầu tư riêng của mình, đạt trung bình lợi nhuận hàng năm 19,5% từ năm 1962 đến 1975—gần gấp bốn lần hiệu suất của Chỉ số Công nghiệp Dow Jones. Khi ông qua đời vào tháng 11 năm 2023, di sản của ông gồm một danh mục tập trung trị giá khoảng 2,6 tỷ đô la, hầu như tất cả đều được phân bổ vào chỉ ba khoản đầu tư chiến lược.

Ba trụ cột của khối tài sản tập trung của Munger

Berkshire Hathaway: Vị trí then chốt

Là thành phần lớn nhất trong giá trị ròng của Munger, Berkshire Hathaway chiếm khoảng 90% tổng tài sản 2,6 tỷ đô la của ông tại thời điểm qua đời. Ông nắm giữ 4.033 cổ phiếu loại A trị giá khoảng 2,2 tỷ đô la—một vị trí phản ánh rõ ràng niềm tin không lay chuyển của ông vào doanh nghiệp của Buffett.

Quy mô của sự tập trung này trở nên rõ ràng khi xem xét những gì có thể đã xảy ra. Các hồ sơ từ những năm 1996 cho thấy Munger sở hữu 18.829 cổ phiếu loại A. Nếu ông duy trì vị thế đó, gia sản của ông sẽ vượt quá $10 tỷ đô la. Thay vào đó, ông đã bán hoặc quyên góp khoảng ba phần tư số cổ phần của mình qua các thập kỷ, nhưng vẫn giữ một phần chiếm ưu thế trong công ty.

Kể từ khi Munger qua đời hai năm trước, cổ phiếu Berkshire Hathaway loại A đã tăng 37%, phản ánh niềm tin liên tục của thị trường vào mô hình kinh doanh và sự kế thừa quản lý của tập đoàn này.

Costco Wholesale: Một niềm đam mê bán lẻ

Mối quan hệ của Munger với Costco Wholesale vượt xa việc sở hữu cổ phần đơn thuần. Là thành viên ban giám đốc của công ty trong nhiều thập kỷ, ông đã trở thành người mà chính ông mô tả là “người nghiện hoàn toàn” của nhà bán lẻ kho hàng này. Năm 2022, ngay trước khi qua đời, ông tuyên bố yêu thích “mọi thứ về Costco” và cam kết không bao giờ bán một cổ phiếu nào.

Niềm tin của ông được hỗ trợ bởi nguồn vốn đáng kể. Vào thời điểm đó, Munger sở hữu hơn 187.000 cổ phiếu trị giá $110 triệu đô la, trở thành cổ đông cá nhân lớn thứ hai. Luận điểm đầu tư dựa trên lợi thế cạnh tranh bền vững của Costco—những gì nhà đầu tư gọi là “hàm”—giúp công ty chống lại áp lực cạnh tranh bất kể điều kiện kinh tế ra sao.

Hai năm sau, sự nhiệt huyết của ông đã được chứng minh. Cổ phiếu Costco đã tăng 47% kể từ khi Munger qua đời. Ngoài việc tăng giá, công ty còn thể hiện sự tự tin qua các khoản trả cổ tức tích cực. Ban quản lý đã tăng cổ tức 27% và phân phối cổ tức đặc biệt $15 mỗi cổ phiếu vào tháng 1 năm 2024, riêng khoản này đã mang lại lợi suất 2,3% cho cổ đông.

Himalaya Capital: Giao phó cho chiến lược gia đáng tin cậy

Vào đầu những năm 2000, Munger đã thực hiện một bước đi phi truyền thống—ông đã giao phó $88 triệu đô la cho Li Lu, người sáng lập Himalaya Capital. Li Lu được công nhận là “Warren Buffett Trung Quốc” vì đã thành công trong việc chuyển giao phương pháp đầu tư giá trị sang thị trường Trung Quốc trong khi vẫn tuân thủ các khung khổ do Buffett, Munger và Benjamin Graham thiết lập.

Việc ủy thác này đã chứng minh đúng đắn. Chính Munger đã công khai khen ngợi lợi nhuận là “phi thường,” cho thấy khoản đầu tư ban đầu $88 triệu đô la của ông đã cộng hưởng đáng kể. Trong khi Himalaya Capital hoạt động như một quỹ phòng hộ tư nhân và giữ kín các báo cáo hiệu suất chi tiết, các khoản nắm giữ tập trung của quỹ cung cấp manh mối về lợi nhuận.

Quỹ này duy trì Alphabet như một vị trí chiếm ưu thế, với cổ phiếu loại A và C chiếm gần 40% tổng tài sản quản lý theo hồ sơ pháp lý mới nhất. Alphabet đã tăng 130% kể từ khi Munger qua đời. Quỹ cũng duy trì một vị trí đáng kể trong Berkshire Hathaway, vốn đã tăng giá song song với cổ phiếu của công ty mẹ.

Đánh giá hiệu suất sau hai năm

Thị trường đầu tư đã biến đổi đáng kể trong hơn hai năm kể từ khi Munger qua đời vào tháng 11 năm 2023. Nói chung, chỉ số S&P 500 đã tăng 52% trong khoảng thời gian này—một đợt tăng trưởng phi thường chủ yếu nhờ vào sự nhiệt huyết về trí tuệ nhân tạo và các cổ phiếu công nghệ mega-cap.

Trước bối cảnh đó, ba vị trí tập trung của Munger đã mang lại lợi nhuận tuyệt đối khá tốt nhưng không xuất sắc:

• Berkshire Hathaway: tăng 37%
• Costco Wholesale: tăng 47%
• Himalaya Capital (dựa trên các khoản nắm giữ hàng đầu): lợi nhuận hai chữ số vượt quá 100% khi tính hiệu quả của Alphabet

Đáng chú ý, cả Berkshire và Costco đều kém hơn so với chỉ số thị trường chung theo các mức độ khác nhau. Đối với nhiều nhà đầu tư quen thuộc với việc theo đuổi lợi nhuận theo chỉ số, điều này có thể gợi ý về sự yếu kém. Tuy nhiên, cách diễn giải này bỏ qua một khía cạnh quan trọng trong triết lý đầu tư của Munger.

Những gì sự kém hiệu quả che giấu

Lợi nhuận chỉ là một khía cạnh trong chất lượng đầu tư. Ba khoản nắm giữ của Munger đều có đặc điểm quan trọng: nền tảng doanh nghiệp vững chắc như thành lũy kết hợp với lợi thế cạnh tranh bền vững. Đây chính là những doanh nghiệp có khả năng bảo vệ rủi ro giảm giá trong khi vẫn duy trì khả năng chống chịu trong các môi trường kinh tế đa dạng.

Trong giai đoạn các khoản đầu tư theo giá trị gặp khó khăn trước sức hút của các giao dịch tăng trưởng đầu cơ, việc danh mục của Munger vẫn mang lại lợi nhuận tuyệt đối ổn định cho thấy sức mạnh lâu dài của phương pháp của ông. Các cược tập trung vào các “hàm” cạnh tranh rõ ràng—dù là mô hình thành viên của Costco, đòn bẩy vận hành của Berkshire, hay sự thống trị của Alphabet trong hệ sinh thái kỹ thuật số—đã tiếp tục cộng hưởng tài sản ngay cả khi các xu hướng thời thượng chiếm sóng truyền thông.

Hai năm sau cái chết của Charlie Munger, thành phần danh mục và hiệu suất sau đó xác nhận một nguyên tắc phản biện: đối với các nhà đầu tư thực sự hiểu rõ các khoản nắm giữ của mình, con đường dẫn đến lợi nhuận vượt trội thường đi qua niềm tin và sự tập trung, chứ không phải đa dạng hóa.