Triển vọng danh mục đầu tư của Ray Dalio năm 2026: Tại sao tiền tệ và vàng đã viết lại sách hướng dẫn đầu tư vào năm 2025

Là một nhà đầu tư vĩ mô toàn cầu huyền thoại chuẩn bị cho năm tới, phân tích cuối năm của Ray Dalio mang đến một câu chuyện hoàn toàn khác biệt so với bình luận thị trường chính thống. Trong khi phần lớn các nhà quan sát chúc mừng cổ phiếu Mỹ và AI như câu chuyện bom tấn của năm 2025, câu chuyện đầu tư thực sự diễn ra ở một lĩnh vực hoàn toàn khác: biến động tiền tệ, xoay vòng tài sản, và sự tăng trưởng phi thường của vàng.

Dữ liệu kể một câu chuyện thuyết phục mà chiến lược danh mục của Ray Dalio làm sáng tỏ—trí tuệ thông thường đã bỏ lỡ toàn cảnh vì quá tập trung vào chi tiết. Vàng mang lại lợi nhuận 65% tính theo đô la, vượt xa mức tăng 18% của S&P 500 tới 47 điểm phần trăm. Từ góc nhìn của vàng, S&P 500 thực ra đã giảm 28%. Đây không phải là nhiễu thị trường ngẫu nhiên; nó phản ánh những chuyển dịch hệ thống trong cách vốn toàn cầu được phân bổ và những nỗi sợ thực sự của nhà đầu tư.

Khủng hoảng tiền tệ mà Không ai muốn bàn luận

Năm 2025, đã xảy ra một biến cố địa chấn trong hệ thống tiền tệ toàn cầu. Đô la Mỹ yếu đi so với hầu hết các đối thủ chính: giảm 0.3% so với yên, 4% so với nhân dân tệ Trung Quốc, 12% so với euro, 13% so với franc Thụy Sĩ, và một mức giảm đáng kinh ngạc 39% so với vàng—đồng tiền dự trữ phi chính phủ duy nhất.

Đây là sự thật không thoải mái mà phần lớn các quản lý danh mục đã giảm nhẹ: khi tiền tệ nội địa sụp đổ, lợi nhuận tài sản của bạn trông có vẻ nhân tạo hơn thực tế. Một nhà đầu tư Mỹ thấy lợi nhuận 18% trên S&P 500, nhưng nhà đầu tư theo đồng euro chỉ thấy lợi nhuận 4%, còn nhà đầu tư theo franc Thụy Sĩ chỉ có 3%. Đối với những người nắm danh mục vàng? Họ chứng kiến cổ phiếu dựa trên đô la giảm 28%.

Động thái này định hình lại triết lý danh mục của Ray Dalio một cách căn bản. Phòng hộ rủi ro tiền tệ không phải là xa xỉ—nó là điều thiết yếu. Khi yếu tố tiền tệ nội địa thấm vào nền kinh tế, nó gây ra sự phá hủy của cải trong nước ngay cả khi giá trị danh nghĩa của tài sản tăng lên. Sức mua của người tiêu dùng nội địa giảm sút, hàng nhập khẩu trở nên đắt đỏ, và các tác động trễ của lạm phát và mô hình tiêu dùng lan tỏa qua hệ thống với hậu quả chậm nhưng nghiêm trọng.

Hãy xem trái phiếu, vốn về cơ bản là lời hứa chuyển đổi tiền tệ. Trái phiếu Kho bạc Mỹ 10 năm mang lại lợi nhuận 9% tính theo đô la, nhưng mất giá khi đo lường bằng các đồng tiền mạnh hơn: -4% theo euro và thảm họa -34% theo vàng. Các nhà đầu tư nước ngoài không bỏ lỡ thông điệp này—họ tích cực rút lui khỏi nợ đô la, một tín hiệu mà khung phân tích của Ray Dalio sẽ coi là cảnh báo quan trọng cho bất kỳ danh mục nào nắm giữ lượng lớn trái phiếu cố định của Mỹ.

Xoay vòng tài sản toàn cầu lớn: Tại sao thị trường phi Mỹ thành công

Trước bối cảnh tiền tệ này, vốn đã tổ chức lại một cách quy mô lớn khỏi thị trường Mỹ. Cổ phiếu châu Âu vượt trội hơn S&P 500 23%, cổ phiếu Trung Quốc 21%, cổ phiếu Anh 19%, và cổ phiếu Nhật Bản 10%. Các thị trường mới nổi chung đạt lợi nhuận 34%—vượt xa hiệu suất của các thị trường phát triển.

Đây không phải là sự kém hiệu quả đơn lẻ; nó phản ánh một sự chuyển đổi cấu trúc trong tâm lý nhà đầu tư. Chính số vốn từng chỉ tập trung vào cổ phiếu Mỹ giờ đây đang tìm kiếm lợi nhuận ở các khu vực đa dạng hơn. Phương pháp phân bổ danh mục của Ray Dalio luôn nhấn mạnh rằng rủi ro tập trung sẽ tăng lên trong các giai đoạn chuyển đổi chế độ. Năm nay chính là minh chứng rõ ràng nhất.

Nợ của các thị trường mới nổi tính theo đô la mang lại lợi nhuận 14%, trong khi nợ địa phương của các thị trường này đạt 18% tính theo đô la. Thông điệp rõ ràng: nhà đầu tư đang bỏ phiếu bằng vốn của họ để thoát khỏi sự tập trung vào Mỹ và đón nhận đa dạng hóa toàn cầu—một chiến lược Dalio đã lâu khuyến nghị như một biện pháp quản lý rủi ro thiết yếu.

Tại sao S&P 500 mang lại lợi nhuận hai chữ số (Nhưng không phải vì lý do đúng đắn)

Lợi nhuận 18% của S&P 500 xứng đáng được xem xét kỹ hơn. Phía sau tiêu đề là một câu chuyện tinh vi hơn về nguồn gốc thực sự của lợi nhuận doanh nghiệp. Chỉ số đạt tăng trưởng EPS 12%, được thúc đẩy bởi mở rộng doanh thu 7% và cải thiện biên lợi nhuận 5.3%. Phần không thoải mái là: các tập đoàn đã chiếm phần lớn lợi ích năng suất trong khi người lao động nhận được phần ít hơn tỷ lệ.

Cổ phiếu của nhóm Magnificent 7—chiếm một phần ba vốn hóa thị trường của toàn S&P 500—đạt tăng trưởng lợi nhuận 22%. Nhưng 493 công ty còn lại cũng mang lại lợi nhuận 9%, cho thấy lợi nhuận không hoàn toàn tập trung vào các công ty công nghệ lớn. Câu chuyện thực sự là mở rộng biên lợi nhuận: khi các công ty siết chặt hoạt động, tăng trưởng doanh thu chiếm 57% lợi nhuận, trong khi cải thiện biên lợi nhuận chiếm 43%. Một số lợi nhuận biên dường như liên quan đến hiệu quả công nghệ, mặc dù dữ liệu toàn diện vẫn còn thiếu.

Đây là điểm mà khung phân tích danh mục của Ray Dalio đưa ra cảnh báo quan trọng: các biên lợi nhuận này có vẻ đã bị kéo dài quá mức. Trong quá khứ, khi P/E mở rộng mạnh mẽ như trong năm 2025, kết hợp với spread tín dụng thu hẹp và định giá cao hơn nói chung, lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai thường sẽ thất vọng. Các tính toán lợi nhuận dài hạn của Dalio, dựa trên lợi suất cổ phiếu, lợi suất trái phiếu, giả định năng suất bình thường, và tăng trưởng lợi nhuận thực tế, cho thấy lợi nhuận cổ phiếu dài hạn khoảng 4.7%—thấp hơn mức phần trăm thứ 10 trong lịch sử và gần như trùng khớp với lợi suất trái phiếu hiện tại 4.9%. Điều này có nghĩa là phần bù rủi ro cổ phiếu gần như đã biến mất.

Spread tín dụng thu hẹp về mức cực kỳ chặt chẽ trong năm 2025. Trong khi điều này hỗ trợ các tài sản rủi ro suốt cả năm, nó cũng có nghĩa là các spread này còn nhiều dư địa để mở rộng hơn là thu hẹp. Nếu lãi suất tăng—một khả năng rõ ràng do áp lực mất giá tiền tệ tạo ra cả cung nợ tăng và cầu giảm—ảnh hưởng đối với cổ phiếu và tín dụng sẽ rất tiêu cực. Vị thế danh mục của Ray Dalio cần tính đến rủi ro của chế độ này.

Trận động đất chính trị định hình lại thị trường và danh mục

Ngoài thị trường và kinh tế vĩ mô, cảnh quan chính trị đã trải qua những biến đổi địa chấn mà khung phân tích hệ thống của Ray Dalio xem như là các yếu tố chính thúc đẩy thị trường. Chính sách nội địa của chính quyền Trump là một cược có đòn bẩy vào các lực lượng tư bản—giảm quy định, kích thích tài khóa, giảm rào cản sản xuất, áp thuế mạnh mẽ, và hỗ trợ tích cực cho các nhà vô địch AI và sản xuất trong nước. Đây là một sự chuyển hướng có chủ ý từ chủ nghĩa tự do thị trường truyền thống sang chủ nghĩa tư bản nhà nước có sự can thiệp trực tiếp của chính phủ.

Đối với 10% nhóm thu nhập cao nhất—những người nắm giữ phần lớn tài sản cổ phiếu—năm 2025 thật tuyệt vời. Lợi nhuận doanh nghiệp tăng vọt, định giá mở rộng, và lợi nhuận vốn tích lũy đáng kể. Nhưng đối với 60% hộ gia đình còn lại? Lạm phát cảm thấy quá tải, sức mua giảm sút, và bất bình đẳng giàu nghèo bùng nổ. Điều này không phải là ngẫu nhiên; đó là kết quả cấu trúc của các chính sách kích thích tài khóa và tiền tệ đã làm tăng giá tài sản, mang lại lợi ích cho chủ sở hữu vốn trong khi người tiêu dùng gặp khó khăn về khả năng chi trả kéo dài.

Các hệ quả chính trị rất sâu sắc. Ray Dalio sẽ nhận ra điều này là không bền vững trong các nền dân chủ. Lịch sử cho thấy rằng sự thống trị của một đảng kéo dài sẽ sụp đổ khi các đảng cầm quyền không thể đáp ứng kỳ vọng của cử tri. Cuộc bầu cử giữa kỳ năm 2026 có thể làm yếu đi lợi thế của Trump tại Quốc hội, thậm chí đảo ngược hoàn toàn vào năm 2028. Đã có sự tổ chức của các lực lượng tiến bộ—được thể hiện qua sự đoàn kết của Zohran Mamdani, Bernie Sanders, và Alexandria Ocasio-Cortez từ đầu năm—đang tổ chức xung quanh vấn đề phân phối lại của cải và thuế cao hơn đối với các nhà tư bản.

Cuộc đối đầu chính trị mới nổi này giữa các lực lượng cực hữu và cực tả mang theo những hệ quả sâu sắc cho danh mục. Cuộc chiến về cách phân phối của cải sẽ quyết định chính sách thuế, khung quy định, và cuối cùng là biên lợi nhuận doanh nghiệp—các yếu tố nền tảng của định giá cổ phiếu.

Phân mảnh địa chính trị và vòng xoáy chi tiêu quốc phòng

Trong suốt năm 2025, trật tự toàn cầu đã chuyển dịch quyết liệt từ đa phương sang đơn phương. Các tổ chức đa phương từng điều phối thương mại quốc tế đã nhường chỗ cho các mối quan hệ dựa trên quyền lực, nơi các quốc gia ưu tiên lợi ích quốc gia. Hậu quả lập tức là: chi tiêu quốc phòng tăng vọt toàn cầu, chủ nghĩa bảo hộ gia tăng, quá trình phi toàn cầu hóa tiếp diễn, và các lệnh trừng phạt kinh tế trở nên công cụ chiến tranh.

Những chuyển dịch này đồng thời thu hút vốn nước ngoài vào tài sản Mỹ trong khi đẩy vốn ra khỏi nợ đô la và chính đồng đô la. Kết quả? Nhu cầu vàng tăng nhanh—đây là nơi trú ẩn an toàn tối thượng vượt qua các căng thẳng địa chính trị. Khung phân tích của Ray Dalio xem vàng như một loại bảo hiểm danh mục không tương quan, đặc biệt trong các giai đoạn phân mảnh địa chính trị, giải thích cho hiệu suất 65% của vàng trong năm 2025.

Bản thiết kế danh mục của Ray Dalio cho 2026 và những năm tới

Các hệ quả đối với chiến lược danh mục của Ray Dalio trong tương lai tập trung vào một số điều chỉnh quan trọng. Thứ nhất, kỷ luật định giá trở nên tối quan trọng. Với phần bù rủi ro cổ phiếu gần như bằng không, phân bổ cổ phiếu truyền thống cần phải xem xét lại một cách hoài nghi. Hồ sơ lợi nhuận kỳ vọng 4.7% của Dalio gần như không đủ để bù đắp rủi ro cổ phiếu.

Thứ hai, phòng hộ tiền tệ chuyển từ tùy chọn sang bắt buộc. Các nhà đầu tư nước ngoài nên phòng hộ rủi ro đô la Mỹ vì khả năng mất giá tiếp tục xuất hiện. Khung phân tích của Dalio đề xuất duy trì đa dạng hóa tiền tệ qua các đồng tiền mạnh, đồng thời giữ một phần lớn vàng như một loại bảo hiểm không tương quan.

Thứ ba, rủi ro chính trị đòi hỏi sự chú ý. Chu kỳ chính trị 2026-2028 có khả năng tạo ra biến động lớn khi bất bình đẳng giàu nghèo trở thành vấn đề chính trị trung tâm. Vị thế danh mục cần tính đến khả năng chính sách đột ngột đảo chiều, thuế của cải cao hơn, thuế lợi nhuận vốn cao hơn, và các thay đổi quy định có thể làm thu hẹp biên lợi nhuận doanh nghiệp.

Cuối cùng, đa dạng hóa địa lý vẫn vượt trội so với tập trung vào Mỹ. Trong khi các thị trường mới nổi đối mặt với thách thức, định giá và hồ sơ lợi nhuận kỳ vọng của họ hiện vượt xa các thị trường Mỹ. Danh mục của Ray Dalio đã từng xoay vòng về các loại tài sản và khu vực chưa được định giá đúng trong các giai đoạn tập trung.

Con đường phía trước: Công nghệ, lạm phát, và giới hạn hệ thống

Cơn sốt AI hiện tại phản ánh các đặc điểm bong bóng giai đoạn đầu—việc phân bổ vốn chưa từng có, kỳ vọng phóng đại, và định giá không liên quan đến lợi nhuận cơ bản. Liệu công nghệ này cuối cùng có xứng đáng với các định giá hiện tại hay không vẫn còn chưa rõ. Biến đổi khí hậu tiếp tục định hình lại phân bổ vốn, lợi ích năng suất vẫn tập trung vào chủ sở hữu vốn, và các yêu cầu tái cấp vốn nợ đang treo lơ lửng: gần 10 nghìn tỷ USD nợ cần được phát hành lại trong những năm tới.

Khung Big Cycle của Ray Dalio—được trình bày chi tiết trong cuốn sách “How Countries Go Broke”—cung cấp mẫu hệ thống để hiểu các động thái này. Sự tương tác giữa tăng trưởng nợ, mất giá tiền tệ, bất ổn chính trị, phân mảnh địa chính trị, gián đoạn công nghệ, và tăng trưởng năng suất sẽ quyết định hướng đi của thị trường nhiều hơn các chỉ số chọn cổ phiếu truyền thống.

Đối với các nhà đầu tư muốn xây dựng danh mục bền vững trong môi trường này, câu hỏi then chốt không phải là mua cổ phiếu nào hay khai thác cơ hội giao dịch nào. Mà là liệu phân bổ tài sản chiến lược của bạn có phản ánh đúng sự đa dạng hóa thực sự cần thiết cho một thế giới chuyển từ ưu thế của đô la Mỹ sang các cấu trúc tiền tệ đa cực, từ sở hữu vốn tập trung sang phân phối lại tiềm năng, và từ thương mại toàn cầu sang các khối địa chính trị phân mảnh. Triết lý danh mục của Ray Dalio gợi ý rằng những nhà đầu tư đặt câu hỏi về các vấn đề hệ thống này sẽ điều hướng năm 2026 thành công hơn nhiều so với những người chỉ tập trung vào lợi nhuận quý tới hoặc các chu kỳ hype AI.