Khi cung tiền M2 báo hiệu đỉnh giá trị: Luận điểm đầu tư của Cathie Wood năm 2026

Khi thị trường tiến gần đến định giá hiếm thấy ngoài các điểm biến đổi lịch sử lớn, việc xem xét cách biểu đồ cung tiền M2 đã từng dự báo các chu kỳ tạo ra của cải lớn trong quá khứ mang lại góc nhìn quan trọng cho năm 2026. Triển vọng vĩ mô và công nghệ mới nhất của nhà sáng lập ARK Invest, Cathie Wood, cho rằng mặc dù giá tài sản đạt mức kỷ lục, các nhà đầu tư đang đối mặt với một môi trường nơi tăng trưởng dựa trên năng suất và áp lực giảm phát có thể cùng tồn tại—một động thái gợi nhớ đến thập kỷ trước năm 1929.

Hiện tượng “Lò xo nén chặt”: Tại sao các chỉ số suy thoái che giấu tiềm năng tăng trưởng bùng nổ

Nền kinh tế Mỹ đặt ra một nghịch lý. Trong khi GDP danh nghĩa đã mở rộng về mặt kỹ thuật, toàn bộ các ngành đã co lại thành cái mà Wood gọi là “suy thoái liên tục”. Thị trường nhà ở đã sụt giảm 40% so với đỉnh năm 2021—doanh số bán nhà cũ giảm từ 5.9 triệu căn (tháng 1 năm 2021) xuống còn 3.5 triệu (tháng 10 năm 2023), mức tương đương với khối lượng đầu những năm 1980 mặc dù dân số lớn hơn 35%. Chỉ số PMI sản xuất đã trì trệ dưới ngưỡng 50 điểm mở rộng trong ba năm liên tiếp. Chi tiêu vốn không liên quan đến AI đạt đỉnh vào giữa năm 2022, giảm mạnh và chỉ mới trở lại mức đó gần đây.

Điều này tạo ra một trạng thái bất thường: một lò xo nén chặt chờ bật dậy. Niềm tin của người tiêu dùng thu nhập thấp và trung bình đã giảm xuống mức của đầu những năm 1980, nhưng nghịch lý thay, chỉ số này là một trong những điểm đảo chiều có khả năng xảy ra nhất. Khi kết hợp với các chính sách sắp tới, thiết lập này cho thấy khả năng quay trở lại trung bình nhanh hơn là tiếp tục trì trệ.

Tháo gỡ quy định, giảm phát và năng suất: Cơn bão hoàn hảo cho sự mở rộng kinh tế

Việc Fed tăng lãi suất 22 lần từ tháng 3 năm 2022 đến tháng 7 năm 2023 (tăng từ 0.25% lên 5.5%) đã tạo ra một chính sách thắt chặt chưa từng có. Tuy nhiên, các yếu tố hỗ trợ chính sách hiện đang thay đổi mạnh mẽ. Việc tháo gỡ quy định trong các ngành—đặc biệt là AI và tài sản kỹ thuật số—đang kích hoạt các chu kỳ đổi mới sáng tạo. Các khoản cắt giảm thuế, bao gồm khấu hao nhanh hơn cho các nhà máy sản xuất và R&D trong nước (bây giờ khấu hao 100% trong năm đầu thay vì phân bổ trong 30-40 năm), sẽ giảm thuế suất doanh nghiệp hiệu quả xuống còn khoảng 10%.

Quan trọng hơn, các động thái về lạm phát đang đảo chiều. Giá dầu thô vẫn còn khoảng 53% thấp hơn mức cao sau đại dịch tháng 3 năm 2022 là 124$/thùng. Giá nhà mới đã giảm 15% kể từ đỉnh tháng 10 năm 2022, trong khi tỷ lệ lạm phát nhà cũ sụt giảm từ đỉnh tháng 6 năm 2021 là 24% theo năm xuống còn khoảng 1.3%. Các nhà xây dựng lớn—Lennar (giảm giá 10%), KB Homes (7%), và DR Horton (3%)—đang tích cực giảm tồn kho, mức thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2007.

Năng suất vẫn là hàng rào chống lạm phát tối ưu. Mặc dù suy thoái liên tục, năng suất phi nông nghiệp đã tăng 1.9% theo năm trong quý 3, trong khi tiền lương theo giờ tăng 3.2%—từ đó dẫn đến lạm phát chi phí lao động trên đơn vị chỉ là 1.2%, không có dấu hiệu của cơ chế đẩy giá của thập niên 1970. Các chỉ số dự báo như Truflation đã giảm xuống còn 1.7% theo năm, gần như thấp hơn 100 điểm cơ bản so với dữ liệu CPI chính thức.

Chi tiêu vốn AI tăng vọt: Theo dõi điểm biến đổi đầu tư 600 tỷ đô la

Tăng trưởng năng suất dựa trên công nghệ có thể đẩy tăng trưởng GDP thực lên 4-6% mỗi năm—mức có thể tạo ra tăng trưởng danh nghĩa 6-8% nếu lạm phát gần như bằng 0. Chu kỳ bùng nổ năng suất này đang được thúc đẩy bởi năm nền tảng đột phá cùng lúc: AI, robot, lưu trữ năng lượng, blockchain và giải trình tự đa omics.

Chu kỳ chi tiêu vốn phản ánh các động thái từng thấy vào cuối những năm 1990. Đầu tư trung tâm dữ liệu dự kiến đạt gần 500 tỷ đô la vào năm 2025 và dự kiến sẽ đạt khoảng 600 tỷ đô la vào năm 2026—vượt xa mức trung bình hàng năm 150-200 tỷ đô la của thập kỷ trước ChatGPT. Chi phí đào tạo AI đang giảm 75% mỗi năm, trong khi chi phí suy luận (chạy các mô hình đã triển khai) đã giảm tới 99% mỗi năm. Sự giảm giá chưa từng có này sẽ thúc đẩy sự bùng nổ của các sản phẩm mới.

Ngoài các nhà sản xuất chip và các ông lớn đám mây, các công ty AI nội bộ chưa niêm yết đang thu về giá trị vượt trội. OpenAI và Anthropic đạt doanh thu hàng năm 20 tỷ đô la và 9 tỷ đô la vào cuối năm 2025—tương ứng với mức tăng trưởng 12.5x và 90x trong một năm. Cả hai công ty đang xem xét phát hành IPO trong vòng một đến hai năm tới.

Việc người tiêu dùng chấp nhận AI đang diễn ra nhanh gấp đôi so với internet trong những năm 1990. Tuy nhiên, còn một khoảng cách quan trọng: hầu hết người dùng chỉ trải nghiệm một phần nhỏ khả năng của các mô hình AI. Các công ty chuyển đổi nghiên cứu tiên tiến thành các sản phẩm tích hợp, trực quan—điển hình là các tính năng quản lý sức khỏe mới của OpenAI—sẽ chiếm ưu thế trong cuộc cạnh tranh năm 2026. Việc triển khai doanh nghiệp còn gặp nhiều thử thách hơn: tổ chức lại cấu trúc, xây dựng hạ tầng dữ liệu phải đi trước để đạt được giá trị thực chất.

Biểu đồ cung tiền M2 tiết lộ định giá cực đoan: Tiền lệ lịch sử từ 1934 và 1980

Định giá vàng, đo bằng tỷ lệ vốn hóa thị trường vàng so với cung tiền M2, hiện nằm trong vùng đã từng thấy trong thời kỳ Đại suy thoái và thập kỷ lạm phát cao những năm 1980. Tỷ lệ vàng so với M2 chỉ cao hơn mức hiện tại trong hai lần trong 125 năm: năm 1934 (khi vàng cố định ở mức 20.67$/ounce trong khi cung M2 giảm 30%) và năm 1980 (trong thời kỳ lạm phát hai chữ số).

Mô hình biểu đồ cung tiền M2 này trong quá khứ xứng đáng được các nhà đầu tư chú ý. Sau cả hai đỉnh trước, thị trường cổ phiếu đã mang lại lợi nhuận dài hạn xuất sắc: 670% trong 35 năm đến 1969 (tương đương 6% hàng năm) và 1,015% trong 21 năm đến 2001 (tương đương 12% hàng năm). Cổ phiếu vốn nhỏ còn đạt lợi nhuận cao hơn, 12% và 13% tương ứng trong các giai đoạn đó. Hệ quả: định giá hiện tại, dù cực đoan theo tiêu chuẩn gần đây, đã từng dự báo các thị trường tăng giá kéo dài nhiều thập kỷ khi các nền tảng kinh tế cơ bản thay đổi.

Bitcoin so với Vàng: Động lực cung khác biệt trong xây dựng danh mục

Một điểm khác biệt quan trọng xuất hiện năm 2025: vàng tăng 65% trong khi Bitcoin giảm 6%. Kể từ đáy thị trường tháng 10 năm 2022, vàng đã tăng 166% (từ 1,600$ lên 4,300$), phản ánh nhu cầu phòng chống lạm phát. Nhưng một câu chuyện thay thế xuất hiện từ động thái cung. Sự tạo ra của cải toàn cầu—được theo dõi qua tăng trưởng của Chỉ số chứng khoán MSCI World là 93%—vượt xa mức tăng cung vàng khoảng 1.8% hàng năm.

Bitcoin tiết lộ những ý nghĩa sâu xa hơn của câu chuyện cung. Cung của nó chỉ mở rộng 1.3% mỗi năm, nhưng giá đã tăng 360% trong cùng kỳ. Sự phân kỳ này phản ánh một khác biệt cấu trúc: các thợ mỏ vàng có thể phản ứng với tín hiệu giá bằng cách mở rộng sản xuất, trong khi cung Bitcoin vẫn bị giới hạn về mặt toán học ở mức 0.82% mỗi năm trong hai năm tới, giảm xuống còn 0.41% sau đó.

Đối với xây dựng danh mục, tính không đàn hồi của cung này tạo ra lợi thế mới nổi. Mối tương quan của Bitcoin với vàng và các loại tài sản chính vẫn cực kỳ thấp kể từ năm 2020—thậm chí thấp hơn mối quan hệ giữa S&P 500 và trái phiếu. Do đó, Bitcoin ngày càng đóng vai trò như một công cụ đa dạng hóa có khả năng cải thiện “lợi nhuận trên mỗi đơn vị rủi ro,” đặc biệt trong các danh mục tìm kiếm các yếu tố sinh lợi không tương quan.

Sức mạnh đồng đô la trở lại: Tại sao các chính sách thúc đẩy tăng trưởng phản ánh Reaganomics

Một câu chuyện phổ biến cho rằng chủ nghĩa đặc biệt của Mỹ đang phai nhạt. Bằng chứng hỗ trợ: chỉ số đồng đô la (DXY) giảm 11% trong H1 2025 và 9% trong cả năm—mức giảm hàng năm lớn nhất kể từ 2017. Tuy nhiên, sự yếu đi này có thể chỉ là tạm thời.

Nếu chính sách tài khóa, nới lỏng tiền tệ, tháo gỡ quy định và dẫn đầu về công nghệ thúc đẩy lợi nhuận trên vốn đầu tư so với các lựa chọn toàn cầu, thì sự tăng giá của đồng đô la thường theo sau. Cơ cấu chính sách hiện tại—khấu hao nhanh, giảm quy định, và các ưu đãi đổi mới—gợi nhớ đến Reaganomics đầu những năm 1980, khi đồng đô la gần như tăng gấp đôi. Nếu khung chính sách này tạo ra đột phá về năng suất và tăng trưởng, sức mạnh của đồng đô la có thể trở lại đáng kể, đảo ngược xu hướng giảm gần đây.

Các nhà lãnh đạo AI năm 2026 cần phải thu hẹp ‘Khoảng cách trải nghiệm’: Từ Nghiên cứu đến Sản phẩm Thực

Làn sóng AI đặt ra một thách thức nghịch lý. Các khả năng của mô hình tiên tiến vượt xa những gì người dùng trung bình trải nghiệm trong các tương tác hàng ngày. Thu hẹp khoảng cách này là chiến trường then chốt của năm 2026 để dẫn đầu AI. Các công ty thể hiện khả năng chuyển đổi các tiến bộ nghiên cứu thành các sản phẩm tích hợp, trực quan sẽ tách khỏi đám đông.

Các trở ngại vẫn còn lớn. Việc chấp nhận AI doanh nghiệp còn sơ khai, bị hạn chế bởi sự trì trệ tổ chức, yêu cầu tái cấu trúc và hạn chế về hạ tầng dữ liệu. Tuy nhiên, các công ty nhận thức rõ tầm quan trọng của việc huấn luyện các mô hình sở hữu, lặp lại nhanh chóng và tránh tự mãn sẽ xây dựng lợi thế cạnh tranh. Những ai thực hiện trải nghiệm khách hàng vượt trội, thúc đẩy chu kỳ sản phẩm nhanh hơn, và “làm nhiều hơn với ít hơn” qua tăng cường AI sẽ tạo ra giá trị tạo ra lợi nhuận không cân xứng.

Hẹp tỷ lệ P/E trong bối cảnh tăng trưởng: Các mô hình lịch sử gợi ý tiềm năng tăng giá

Nhiều nhà đầu tư lo ngại về định giá cổ phiếu cao—tỷ lệ P/E hiện nằm ở phần cao của phạm vi lịch sử. Tuy nhiên, tiền lệ lịch sử cho thấy mối lo này có thể là sai lầm. Trong một số thị trường tăng giá mạnh nhất trong lịch sử, việc nén P/E đi kèm với sự tăng giá bùng nổ.

Từ giữa tháng 10 năm 1993 đến giữa tháng 11 năm 1997, S&P 500 đạt lợi nhuận 21% theo năm trong khi tỷ lệ P/E giảm từ 36x xuống còn 10x. Từ tháng 7 năm 2002 đến tháng 10 năm 2007, thị trường tăng 14% mỗi năm với tỷ lệ P/E co lại từ 21x xuống còn 17x. Động thái này cho thấy: tăng trưởng lợi nhuận dựa trên năng suất đã vượt qua việc mở rộng nhiều nhân tố, tạo ra lợi nhuận tổng hợp vượt trội.

Dựa trên dự báo tăng trưởng GDP thực nhanh (từ tăng năng suất) kết hợp với áp lực giảm phát, mô hình này có thể tái xuất hiện với sức mạnh còn lớn hơn. Tăng trưởng GDP danh nghĩa 6-8% (gồm tăng năng suất 5-7%, tăng lực lượng lao động khoảng 1%, và lạm phát từ -2% đến +1%) có thể hỗ trợ mở rộng lợi nhuận vượt quá việc định giá lại nhiều lần, tạo ra các cơ hội lợi nhuận hấp dẫn mặc dù định giá hiện tại cao.

Thiết lập kinh tế này giống như giai đoạn 50 năm trước năm 1929, khi động cơ đốt trong, điện và viễn thông thúc đẩy sự đột phá công nghệ. Trong thời kỳ đó, lãi suất ngắn hạn theo sát tăng trưởng GDP danh nghĩa trong khi lãi suất dài hạn giảm do các lực lượng công nghệ giảm phát, đảo ngược đường yield trung bình khoảng 100 điểm cơ bản. Một động thái tương tự có thể diễn ra vào năm 2026 và sau đó, mở ra cơ hội cho nhà đầu tư điều hướng một môi trường tăng trưởng cùng lúc, mở rộng định giá và nâng cao năng suất cấu trúc—mang lại các cơ hội hấp dẫn cho những ai đã chuẩn bị đúng hướng.