Năm 2026, các điều kiện để trái phiếu Mỹ vượt trội đã hội tụ — việc bán khống quá mức và áp lực tài chính sẽ đến bước ngoặt

Theo phân tích của các nhà giao dịch macro kỳ cựu, năm 2026 dự kiến sẽ là điểm chuyển đổi khi trái phiếu Mỹ dài hạn vượt trội so với cổ phiếu. Quan điểm này không chỉ đơn thuần là đánh giá tích cực, mà còn dựa trên các thực tế khách quan cho thấy cấu trúc vĩ mô của thị trường tài chính, phân bổ vị thế và hạn chế chính sách đang hội tụ theo một cách chưa từng có tiền lệ.

Thị trường vẫn còn xu hướng coi trái phiếu là “ngoài danh mục đầu tư”, nhưng khi kết hợp phân tích vĩ mô toán học và các chỉ số kỹ thuật, rõ ràng cho thấy các tài sản dài hạn có độ nhạy cao có khả năng tăng trưởng phi đối xứng rất lớn.

Thật sự rủi ro mà sự tăng giá vàng báo hiệu — Dấu hiệu của cú sốc giảm phát

Dữ liệu lịch sử cho thấy, các giai đoạn vàng tăng hơn 200% trong thời gian ngắn không phải là dự báo về lạm phát liên tục, mà ngược lại, là tín hiệu của áp lực kinh tế và giảm lãi suất thực.

Sau các đợt tăng giá vàng trong quá khứ, luôn có các giai đoạn điều chỉnh kinh tế. Sau đợt tăng mạnh vào thập niên 1970, làn sóng suy thoái và giảm phát kéo dài. Đầu thập niên 1980, sau đợt tăng giá cao, đã xảy ra suy thoái kép. Sự tăng giá vào đầu những năm 2000 dự báo trước suy thoái năm 2001, và sau đợt tăng đột biến năm 2008, thị trường chứng kiến đợt giảm phát nghiêm trọng. Việc vàng tăng khoảng 200% kể từ năm 2020 cũng không dẫn đến lạm phát liên tục, mà cho thấy áp lực kinh tế ngày càng gia tăng.

Dựa trên xu hướng này, diễn biến giá vàng hiện tại phản ánh sự chậm lại của tăng trưởng kinh tế và gia tăng áp lực giảm phát, từ đó tạo ra môi trường mà trái phiếu dài hạn trở thành tài sản an toàn hơn.

Khủng hoảng tài chính Mỹ tạo ra những lệch lạc — Chu kỳ lãi suất cộng lãi xấu

Áp lực trả lãi của Mỹ đã đạt mức nguy hiểm. Khoảng 1,2 nghìn tỷ USD mỗi năm (tương đương khoảng 4% GDP) đang gây áp lực lớn lên ngân sách, không chỉ là vấn đề lý thuyết mà là dòng chảy thực tế của dòng tiền.

Khi lãi suất cao kéo dài, gánh nặng này sẽ tăng theo cấp số nhân do lãi kép. Quá trình này gọi là “ưu thế tài chính”, gồm các bước: lãi suất tăng → thâm hụt ngân sách mở rộng → phát hành nợ tăng → phần thưởng kỳ hạn tăng → chi phí lãi tăng đột biến. Chu kỳ xấu này không thể giải quyết chỉ bằng cách giảm lãi suất, mà cần có sự can thiệp trực tiếp của chính sách.

Bộ Tài chính đã chọn cách giảm mạnh phát hành trái phiếu dài hạn và dựa nhiều hơn vào nợ ngắn hạn để giảm bớt đau đớn trước mắt. Trong đó, tỷ lệ phát hành trái phiếu 20 năm và 30 năm chỉ còn khoảng 1,7% tổng lượng phát hành, phần còn lại đều là trái phiếu ngắn hạn. Tuy nhiên, chiến lược này không giải quyết vấn đề mà chỉ hoãn nó lại, vì việc tái cấp vốn nợ ngắn hạn trong tương lai sẽ diễn ra với lãi suất cao hơn, làm tăng phần thưởng kỳ hạn trên thị trường. Thật trớ trêu, chính sự gia tăng phần thưởng kỳ hạn này lại là nguyên nhân khiến lãi suất dài hạn hiện tại duy trì ở mức cao, đồng thời cũng là yếu tố thúc đẩy giảm mạnh lãi suất khi kinh tế suy thoái.

Tình trạng bán khống kỷ lục tạo ra kịch bản đảo chiều

Vị thế bán khống trái phiếu dài hạn của ETF TLT đang ở mức quá mức. Số lượng cổ phiếu bán khống đã lên tới khoảng 144 triệu cổ phiếu, thời gian để cover vượt quá 4 ngày.

Việc bán khống quá mức này không thể được giải quyết chỉ bằng những biến đổi nhẹ nhàng của thị trường. Khi môi trường chuyển đổi, thường xảy ra các đợt squeeze ngắn hạn dữ dội và nhanh chóng. Đặc biệt, các nhà bán khống thường tham gia mạnh mẽ sau khi biến động đã bắt đầu, chứ không phải trước đó, cho thấy hành vi điển hình của chu kỳ sắp kết thúc và khả năng đảo chiều gần kề.

Lịch sử cho thấy, hầu hết các đợt tăng giá lớn của TLT đều bắt nguồn từ các giai đoạn bán khống quá mức như vậy. Áp lực cover bán khống chính là nguồn năng lượng thúc đẩy đà tăng mới.

Các nhà tổ chức đầu tư cho thấy điểm chuyển đổi — Xu hướng của “smart money”

Các báo cáo 13F mới nhất của các nhà tổ chức đầu tư cho thấy những dấu hiệu đáng chú ý. Các quỹ lớn đang tăng lượng quyền chọn mua TLT trong từng quý, cho thấy các nguồn vốn tinh vi đã bắt đầu điều chỉnh chiến lược sang các tài sản dài hạn.

Ngay cả quỹ của George Soros cũng đã ghi rõ trong hồ sơ 13F mới nhất về việc nắm giữ quyền chọn mua TLT. Trong các giai đoạn chuyển đổi của thị trường, chiến lược của các quỹ lớn như vậy thường là chỉ báo sớm về dòng tiền lớn trên thị trường.

Rủi ro địa chính trị mang lại cú sốc giảm phát

Chu kỳ tin tức gần đây đang đẩy mạnh xu hướng “tránh rủi ro”. Tăng cường căng thẳng quốc tế về thuế quan có khả năng gây ra áp lực giảm phát, chứ không phải là áp lực lạm phát.

Khi căng thẳng thương mại gia tăng, chuỗi cung ứng toàn cầu sẽ bị sốc, tăng trưởng chậm lại và lợi nhuận doanh nghiệp bị áp lực. Trong môi trường này, nhà đầu tư sẽ chuyển vốn từ tài sản rủi ro sang các tài sản phòng thủ, dẫn đến nhu cầu mua trái phiếu tăng nhanh. Đây không phải là cú sốc lạm phát, mà mang đặc tính của cú sốc giảm phát điển hình.

Cơ sở toán học cho khả năng vượt trội của trái phiếu dài hạn — Khả năng tăng phi đối xứng

TLT và TMF đòn bẩy, với độ nhạy lãi suất khoảng 15,5 năm, dự kiến mang lại lợi suất khoảng 4,4–4,7% trong môi trường lãi suất hiện tại. Cấu trúc này còn tiềm năng mang lại lợi nhuận lớn khi lãi suất giảm.

Phân tích kịch bản cho thấy, nếu lợi suất dài hạn giảm 100 điểm cơ bản, lợi nhuận của TLT có thể đạt +15–18%. Giảm 150 điểm cơ bản, lợi nhuận có thể là +25–30%. Giảm 200 điểm cơ bản (mức không quá cực đoan trong lịch sử), lợi nhuận có thể vượt quá +35–45%.

Các tính toán này còn chưa tính đến lợi tức từ lãi suất, độ cong của trái phiếu (tính phi tuyến của giá trái phiếu), hay hiệu ứng gia tốc cover bán khống. Nhờ đặc tính độ cong của trái phiếu, khác với cổ phiếu, ngay cả trong giai đoạn giảm giá, trái phiếu vẫn duy trì khả năng sinh lợi.

Trong khi đó, định giá cổ phiếu hiện tại dựa trên giả định tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ, lợi nhuận doanh nghiệp ổn định và môi trường huy động vốn thuận lợi. Nếu bất kỳ yếu tố nào trong số này sụp đổ, sẽ nhanh chóng xảy ra sự đảo chiều: cổ phiếu sẽ giảm mạnh, còn trái phiếu sẽ vượt trội.

Điểm chuyển đổi đã đến — Điều chỉnh vị thế và can thiệp chính sách

Dữ liệu kinh tế cho thấy áp lực lạm phát đã hạ nhiệt. Tốc độ tăng CPI lõi đã giảm về mức của năm 2021, niềm tin người tiêu dùng xuống mức thấp nhất trong 10 năm. Thị trường lao động bắt đầu xuất hiện các rạn nứt, áp lực tín dụng gia tăng. Thị trường bắt đầu định giá trước các diễn biến trong tương lai, và thị trường trái phiếu đã nhận biết sớm xu hướng này.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể kiểm soát lãi suất ngắn hạn, nhưng nếu các mối đe dọa tăng trưởng hoặc chi phí tài chính bùng nổ rõ ràng, họ sẽ phải dựa vào các công cụ chính sách lịch sử như kiểm soát đường cong lãi suất hoặc nới lỏng định lượng. Dữ liệu quá khứ cho thấy, từ năm 2008 đến 2014, lợi suất trái phiếu 30 năm giảm từ 4,5% xuống 2,2%, giúp TLT tăng 70%. Năm 2020, lợi suất trái phiếu 30 năm giảm từ 2,4% xuống 1,2%, khiến TLT tăng 40% trong chưa đầy 12 tháng. Đây không chỉ là lý thuyết mà là thực tế đã xảy ra.

2026 sẽ là năm trái phiếu vượt trội — Đầu tư vào khả năng tăng phi đối xứng

Khi phần lớn thị trường cho rằng trái phiếu dài hạn không phù hợp để đầu tư, và các chỉ số tâm lý đã chạm đáy, các vị thế bán khống quá mức đã tích tụ, lợi suất đã đủ cao, và rủi ro tăng trưởng kinh tế đã rõ ràng, thì các điều kiện này đã tạo ra các điểm đảo chiều lớn trong lịch sử.

Chi tiết hơn, môi trường vĩ mô năm 2026 bắt đầu lệch khỏi logic thị trường của năm trước. Qua phân tích kinh tế vĩ mô chính xác và toán học, rõ ràng vì sao trái phiếu dài hạn Mỹ (như TLT) có khả năng mang lại lợi nhuận cao nhất.

Trong môi trường hiện tại, các tài sản dài hạn không chỉ dựa vào thu nhập lãi mà còn kết hợp lợi nhuận từ tăng giá khi lãi suất giảm và hiệu ứng gia tốc cover bán khống, tạo thành “khả năng tăng phi đối xứng”. Đây là chiến lược có tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận cực kỳ hấp dẫn.

Năm 2026 đã sẵn sàng trở thành “năm của trái phiếu”, và các nhà đầu tư dự đoán sớm xu hướng này sẽ có cơ hội quan trọng để tham gia.