Từ Trại Tù Changi đến Lớp Cơ Sở L1: Cách Ethereum thoát khỏi tình thế khó khăn năm 2025

Vào đầu những năm 1960, Lee Kuan Yew của Singapore đối mặt với cuộc khủng hoảng nhà tù phản ánh tình cảnh mà Ethereum gặp phải vào năm 2025. Nhà tù Changi tràn ngập tù nhân, vì vậy một thử nghiệm đột phá bắt đầu trên một hòn đảo nhỏ—loại bỏ tường rào, vũ khí và lính canh, đặt cược rằng tự do và niềm tin có thể cải tạo ngay cả những tội phạm cứng đầu nhất. Trong một khoảnh khắc ngắn, nó đã thành công. Tỷ lệ tái phạm giảm xuống chỉ còn 5%. Nhưng lòng tham, oán giận và kỳ vọng chưa thành hiện thực âm thầm nảy sinh. Vào ngày 12 tháng 7 năm 1963, giấc mơ lý tưởng đó bốc cháy thành tro bụi khi những tù nhân nổi loạn giết chết quản giáo tin tưởng vào họ.

Hành trình của Ethereum năm 2025 phản ánh bi kịch này. Cập nhật Dencun tháng 3 năm 2024 đã tháo dỡ các “tường kinh tế” đắt đỏ giữa mạng Layer 1 và Layer 2, tin rằng không gian dữ liệu rẻ sẽ tạo ra một hệ sinh thái L2 phát triển, cung cấp giá trị trở lại cho mainnet. Nhưng giống như những tù nhân trên đảo đó, các mạng L2 chọn khai thác thay vì biết ơn, rút hết doanh thu của L1 trong khi trả gần như không gì.

Tuy nhiên, đến tháng 12 năm 2025, Ethereum đã tìm ra lối thoát.

Nhà tù không tường: Khủng hoảng danh tính của Ethereum

Trong phần lớn năm 2025, Ethereum chiếm giữ một vị trí trung gian không thoải mái, đe dọa toàn bộ giá trị đề xuất của nó. Các nhà đầu tư đã bắt đầu phân loại tài sản crypto thành hai nhóm rõ ràng: Bitcoin như “vàng kỹ thuật số”—một kho lưu trữ giá trị thuần túy với cung cố định và độ tin cậy vĩ mô—và các chuỗi hiệu suất cao như Solana như “cổ phiếu công nghệ” mang lại tăng trưởng bùng nổ qua khả năng throughput tiên tiến và phí tối thiểu.

Ethereum cố gắng trở thành cả hai và cuối cùng không thành cái nào.

Vấn đề hàng hóa: Trong khi ETH được dùng làm tài sản thế chấp cho hơn 100 tỷ USD giá trị DeFi, cơ chế cung động và phần thưởng staking khiến nó không thể gọi là “vàng kỹ thuật số.” Cung cố định 21 triệu của Bitcoin và liên kết năng lượng tạo ra một câu chuyện hàng hóa không thể chối cãi. Sự phức tạp của Ethereum khiến các nhà đầu tư tổ chức bối rối. Làm sao một thứ “lạm phát giảm” lại có thể sinh lợi nhuận staking? Sự mâu thuẫn về nhận thức là rõ ràng.

Vấn đề công nghệ: Nếu xem Ethereum như một nền tảng, chỉ số cốt lõi—doanh thu—đang giảm mạnh. Đến tháng 8 năm 2025, mặc dù giá ETH dao động gần mức cao nhất mọi thời đại, doanh thu của giao thức mạng đã sụt giảm 75% so với cùng kỳ năm trước, chỉ còn 39,2 triệu USD. Đối với các nhà đầu tư quen với tỷ lệ giá trên lợi nhuận, điều này la hét “mô hình kinh doanh hỏng.” Một dữ liệu thể hiện rõ ràng: Base, một mạng L2, tạo ra hàng trăm nghìn đô la phí người dùng mỗi ngày, nhưng chỉ trả vài đô la cho Ethereum L1.

Áp lực cạnh tranh: Dòng vốn ETF của Bitcoin củng cố vị thế tài sản vĩ mô của nó. Solana hoàn toàn chiếm lĩnh các lĩnh vực thanh toán, DePIN, AI agents và meme với kiến trúc khối lớn và thời gian xác nhận dưới giây. Hyperliquid trở thành trung tâm thanh toán cho các phái sinh vĩnh viễn. Ethereum ngày càng trông giống một mạng lưới đang tìm kiếm sứ mệnh.

Vị trí khó xử này sinh ra các câu hỏi tồn tại: Liệu Ethereum còn có tương lai không? Nó thuộc về thể loại nào? Liệu nó có thể duy trì một mô hình kinh doanh có lợi nhuận?

Thoát khỏi nhà tù: Khi các nhà quản lý mở cổng

Bước đột phá về quy định năm 2025 không chỉ xảy ra—nó đòi hỏi một sự thay đổi căn bản trong cách các cơ quan nghĩ về tài sản kỹ thuật số.

Chuyển hướng của SEC: Vào ngày 12 tháng 11 năm 2025, Chủ tịch SEC Paul Atkins công bố “Dự án Crypto,” rõ ràng bác bỏ cách tiếp cận “quản lý bằng cưỡng chế” của người tiền nhiệm. Trong bài phát biểu tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang Philadelphia, Atkins giới thiệu khái niệm “phân loại token,” chỉ ra rằng các tài sản kỹ thuật số không phải là các thể loại cố định mãi mãi. Một token bán như một phần của hợp đồng đầu tư khi ra mắt không còn là chứng khoán mãi mãi—nó có thể tiến hóa.

Điều cốt lõi: khi một blockchain đạt đủ mức phân quyền, đến mức không còn “nỗ lực quản lý thiết yếu” của một thực thể nào đó thúc đẩy lợi nhuận, thì tài sản đó thoát khỏi Đạo luật Howey. 1,1 triệu validator của Ethereum và mạng lưới node phân phối toàn cầu chứng minh điều đó. ETH không phải là chứng khoán.

Sự rõ ràng của Quốc hội: Tháng 7 năm 2025, Hạ viện thông qua Đạo luật Rõ ràng cho Thị trường Tài sản Kỹ thuật số, chính thức ghi nhận những gì Atkins đề xuất. Đạo luật này rõ ràng đưa “tài sản bắt nguồn từ các giao thức blockchain phi tập trung”—đặt tên Bitcoin và Ethereum trực tiếp—vào phạm vi quyền hạn của CFTC về hàng hóa. Các ngân hàng giờ đây có thể đăng ký làm “nhà môi giới hàng hóa kỹ thuật số,” cung cấp dịch vụ lưu ký và giao dịch mà không sợ bị quy định.

Trên bảng cân đối kế toán của các tổ chức lớn, ETH chuyển từ một tài sản đầu cơ, mơ hồ pháp lý sang một hàng hóa như vàng và ngoại hối.

Giải pháp nghịch lý staking: Làm thế nào một tài sản sinh lợi vẫn là “hàng hóa”? Các hàng hóa truyền thống không trả lợi nhuận. Khung quy định tinh tế phân chia rõ ràng:

• Lớp tài sản: ETH chính là hàng hóa, hoạt động như phí mạng và tiền gửi bảo đảm
• Lớp giao thức: staking bản địa là “cung cấp dịch vụ”—validators kiếm tiền cho việc duy trì an ninh mạng, không phải lợi nhuận thụ động
• Lớp dịch vụ: Chỉ các cam kết staking của trung gian tập trung mới cấu thành hợp đồng đầu tư

Khung ba lớp này giúp ETH giữ đặc tính sinh lợi trong khi được miễn trừ như hàng hóa. Fidelity trong phân tích Q1 2025 gọi ETH là “trái phiếu internet”—một hàng hóa sinh lợi, có khả năng chống lạm phát và mang lại lợi nhuận giống trái phiếu.

Cuộc nổi loạn nội tâm: Tại sao các mạng L2 quay lưng lại L1

Cập nhật Dencun giải quyết một vấn đề kỹ thuật nhưng lại tạo ra thảm họa kinh tế.

Nghịch lý thu nhập: EIP-4844 giảm mạnh chi phí giao dịch L2 bằng cách giới thiệu không gian dữ liệu “blob” rẻ. Về mặt kỹ thuật, phí gas L2 giảm từ đô la xuống cent. Nhưng về mặt kinh tế, thảm họa: các mạng L2 như Base và Arbitrum giờ tạo ra doanh thu khổng lồ trong khi trả cho L1 gần như không gì.

Nguyên nhân là cơ chế định giá blob. Ban đầu dựa hoàn toàn vào cung cầu, với cung blob vượt xa cầu L2, phí cơ sở duy trì ở mức 1 wei (0.000000001 Gwei) trong nhiều tháng. Trong khi đó, Base có thể kiếm 500.000 USD mỗi ngày nhưng chỉ gửi 3 USD cho Ethereum.

Khi khối lượng giao dịch lớn chuyển từ L1 sang L2, cơ chế đốt EIP-1559 sụp đổ. Đến quý 3 năm 2025, tốc độ tăng cung hàng năm của Ethereum phục hồi lên +0,22%—không còn giảm phát, không còn khan hiếm. Cộng đồng gọi đó là “hiệu ứng ký sinh”: L2 hưởng tất cả lợi ích; L1 chẳng nhận gì.

Giống như những tù nhân trên đảo đó phát hiện ra họ có thể sống tốt mà không cần cảm ơn quản giáo.

Cuộc trốn thoát vĩ đại: Fusaka và câu trả lời cho vấn đề doanh thu

Vào ngày 3 tháng 12 năm 2025, cập nhật Fusaka ra đời để sửa chữa chuỗi giá trị bị hỏng giữa L1 và L2.

EIP-7918: Sàn giá tối thiểu: Nguyên tắc cốt lõi cực kỳ đơn giản. Phí cơ sở blob không còn có thể giảm vô hạn xuống 1 wei nữa. Thay vào đó, giá tối thiểu của blob được liên kết với phí gas của lớp thực thi L1, cụ thể đặt tại 1/15.258 của phí cơ sở L1.

Điều này có nghĩa là mỗi khi Ethereum L1 bị tắc nghẽn—ra mắt token, tương tác DeFi, mint NFT—giá sàn tự động cho không gian dữ liệu blob của L2 sẽ tăng lên. Người dùng L2 không còn thể truy cập vào bảo mật của Ethereum với chi phí gần như bằng không nữa.

Các con số thật đáng kinh ngạc: phí cơ sở blob tăng vọt gấp 15 triệu lần, từ 1 wei lên khoảng 0,01-0,5 Gwei. Đối với người dùng L2, chi phí giao dịch vẫn rẻ (khoảng 0,01 USD). Đối với giao thức Ethereum, điều này đồng nghĩa với doanh thu tăng hàng nghìn lần.

PeerDAS: Phản ứng cung: Nếu không có sự gia tăng cung tương ứng, giá tăng sẽ siết chặt sự phát triển của L2. Vì vậy Fusaka đồng thời giới thiệu PeerDAS (EIP-7594), cho phép validator xác nhận khả năng dữ liệu bằng cách lấy mẫu các đoạn dữ liệu ngẫu nhiên thay vì tải toàn bộ blob. Điều này giảm yêu cầu băng thông và lưu trữ khoảng ~85%.

Kết quả: Ethereum có thể mở rộng cung blob từ 6 lên 14 hoặc nhiều hơn mỗi block—tăng sàn trong khi mở rộng khả năng.

Mô hình thuế B2B: Đột nhiên, mô hình kinh doanh của Ethereum trở nên rõ ràng. Các mạng L2 hoạt động như “lớp thu hút khách hàng,” thu hút người dùng cuối và các giao dịch tần suất cao, giá trị thấp. Ethereum L1 bán hai sản phẩm cho các đối tác L2 này:

1. Không gian thực thi giá trị cao: bằng chứng thanh toán từ L2, các giao dịch DeFi phức tạp
2. Không gian dữ liệu (blob): lưu trữ lịch sử giao dịch

Các mạng L2 giờ phải trả “tiền thuê” tỷ lệ thuận với giá trị kinh tế họ khai thác. Phần lớn tiền thuê đó (trả bằng ETH) bị đốt đi, làm tăng độ khan hiếm cho tất cả các chủ sở hữu. Một phần chảy vào validator như phần thưởng staking.

Điều này tạo ra một vòng xoắn tích cực: cầu L2 tăng → giá blob tăng → ETH bị đốt nhiều hơn → độ khan hiếm và an ninh tăng → thu hút các nhóm tài sản lớn hơn. Nhà phân tích nổi tiếng Yi ước tính rằng năm 2026, tỷ lệ đốt ETH sẽ tăng gấp 8 lần.

Tái tưởng tượng giá trị trong một mạng lưới tự do

Với mô hình kinh doanh đã được sửa chữa, Wall Street bắt đầu định giá.

Trường hợp dòng tiền chiết khấu: Mặc dù được phân loại là hàng hóa, ETH có dòng tiền rõ ràng, cho phép áp dụng các mô hình tài chính truyền thống. Nghiên cứu Q1 2025 của 21Shares dự báo giá trị hợp lý của Ethereum là 3.998 USD dựa trên giả định thận trọng (tỷ lệ chiết khấu 15,96%) và lên tới 7.249 USD trong kịch bản lạc quan (tỷ lệ chiết khấu 11,02%).

Cập nhật Fusaka đã củng cố các mô hình này một cách căn bản. Sàn doanh thu L1 đảm bảo loại bỏ nỗi lo thu nhập giảm xuống bằng 0. Các nhà phân tích giờ có thể dự báo tăng trưởng phí dựa trên mở rộng hệ sinh thái L2 một cách tự tin.

Phần thưởng tiền tệ: Ngoài dòng tiền, Ethereum còn có giá trị vô hình như một đồng tiền thanh toán và tài sản thế chấp. Với ETH làm nền tảng cho hơn 100 tỷ USD cho vay và phái sinh DeFi, nó hoạt động như một trụ cột của niềm tin. Thị trường NFT và phí L2 tính bằng ETH. Đến quý 3 năm 2025, các khoản ETF nắm giữ 27,6 tỷ USD cùng với tích trữ của các công ty (một số công ty khai thác giữ 3,66 triệu ETH) tạo ra các giới hạn cung tương tự kim loại quý.

Định giá Trustware: Consensys giới thiệu một cách tiếp cận mới: Ethereum không bán sức mạnh tính toán như AWS. Nó bán “sự cuối cùng phi tập trung, bất biến.” Khi các tài sản Thực Tế Thế (RWA) chuyển lên chuỗi, Ethereum L1 chuyển từ “xử lý giao dịch” sang “bảo vệ tài sản.” Giá trị của nó trở nên liên kết trực tiếp với các tài sản mà nó bảo vệ.

Nếu Ethereum bảo vệ 10 nghìn tỷ USD tài sản toàn cầu và thu phí bảo vệ chỉ 0,01% hàng năm, vốn hóa thị trường của nó sẽ cần phải cực lớn để chống lại cuộc tấn công 51%. Logic ngân sách an ninh khiến định giá Ethereum không thể tách rời khỏi nền kinh tế mà nó bảo vệ.

Thứ tự mới: Người thắng và kẻ thua trong kỷ nguyên mô-đun

Đến cuối năm 2025, thị trường đã thực sự phân đôi.

Solana: Chuyên gia bán lẻ: Với TPS cực cao và độ trễ tối thiểu, Solana thống lĩnh các giao dịch tần suất cao, giá trị thấp—thanh toán, giao dịch, DePIN, meme. Nó hoạt động như Visa hoặc Nasdaq: nhanh, rẻ, xây dựng cho khối lượng lớn. Vận tốc stablecoin và doanh thu hệ sinh thái thỉnh thoảng vượt Ethereum mainnet trong các tháng riêng lẻ.

Ethereum: Lớp thanh toán tổ chức: Ethereum phát triển thành như SWIFT hoặc FedWire của Ngân hàng Dự trữ Liên bang—một hệ thống thanh toán sổ cái lớn cho các giao dịch giá trị cao, tần suất thấp. Nó không tập trung xử lý từng mua cà phê trong mili giây; thay vào đó, nó gom hàng chục nghìn giao dịch từ các mạng L2 thành các gói thanh toán.

Sự phân chia này không phải thất bại cạnh tranh—đây là sự trưởng thành của thị trường. Các tài sản giá trị cao, tần suất thấp (trái phiếu chính phủ tokenized, thanh toán xuyên biên giới, phái sinh tổ chức) đòi hỏi độ an toàn và phân quyền vượt trội của Ethereum. Mười năm uptime hoàn hảo của Ethereum tạo thành lớp phòng thủ sâu nhất của nó.

Chiến trường RWA: Trong lĩnh vực Tài Sản Thực Tế Thế—khoảng hơn 3 nghìn tỷ USD trong tương lai—Ethereum chiếm ưu thế tuyệt đối. Dù Solana tăng trưởng bùng nổ, các dự án tiêu chuẩn như quỹ BUIDL của BlackRock và quỹ on-chain của Franklin Templeton đều chọn Ethereum. Tính toán của các tổ chức rất đơn giản: đối với các tài sản trị giá hàng trăm triệu đến tỷ đô la, an ninh luôn vượt trội tốc độ.

Hành trình của Ethereum năm 2025 phản ánh vòng cung của nhà tù đảo đó—từ khát vọng lý tưởng đến khủng hoảng rồi đến sửa chữa cách mạng. Câu hỏi ám ảnh năm 2025 giờ đã có lời giải: Ethereum không còn bị mắc kẹt trong trạng thái lấp lửng về danh tính nữa. Bằng cách chấp nhận vai trò là lớp thanh toán cho các giao dịch giá trị cao và tài sản tổ chức, sửa chữa mô hình doanh thu, và đạt được rõ ràng pháp lý như một hàng hóa sinh lợi, Ethereum đã tìm ra lối thoát.

Dữ liệu năm 2026 cho thấy thị trường tin tưởng vào điều đó: ETH giao dịch ở mức 3.01K USD với vốn hóa 362.93 tỷ USD, đã vượt qua cuộc khủng hoảng tồn tại tồi tệ nhất trong lịch sử. Liệu câu chuyện chuộc lỗi này có giữ vững không vẫn là thử thách cuối cùng—nhưng các bức tường nhà tù cuối cùng đã đổ xuống.