Sự giảm 80% của Figma là một món hời hay là một tín hiệu cảnh báo?

Khi một cổ phiếu tăng trưởng đỉnh cao giảm 80%, điều đó tự nhiên thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư. Figma, nền tảng hợp tác thiết kế dựa trên đám mây ra mắt ở mức giá 33 đô la mỗi cổ phiếu vào ngày 31 tháng 7 và tăng vọt lên 122 đô la ngay ngày hôm sau, hiện đang giao dịch quanh mức 24 đô la. Nhìn qua, mức giảm 30% so với giá IPO có thể trông giống như một cơ hội mua vào với giá hời. Nhưng câu hỏi then chốt là: Liệu đây có phải là thị trường cuối cùng đã hiểu đúng, hay chỉ là một cơ hội giá trị thực sự? Câu trả lời phức tạp hơn nhiều so với vẻ bề ngoài.

Một Sản Phẩm Thực Sự Hữu Ích Đã Thay Đổi Quy Trình Làm Việc Thiết Kế

Để hiểu sức hút của Figma, hãy tưởng tượng cách nó biến đổi cách các nhóm cộng tác trong các dự án thiết kế giống như Google Docs đã cách mạng hóa việc cộng tác tài liệu. Trước Figma, các nhà thiết kế và nhà phát triển phải liên tục chuyển đổi các tệp thiết kế qua lại, tạo ra các nút thắt cổ chai và ách tắc về kiểm soát phiên bản. Figma đã giải quyết điều này bằng cách giới thiệu thiết kế cộng tác theo thời gian thực dựa trên đám mây—một ý tưởng tưởng chừng đơn giản nhưng ngay cả các ông lớn như Adobe cũng đã gặp khó khăn để hoàn thiện trong nhiều năm.

Đây không chỉ là đổi mới lý thuyết. Sản phẩm thực sự lấp đầy một khoảng trống trên thị trường và trở thành nền tảng chính để kết nối giao tiếp giữa các nhóm thiết kế và phát triển. Nền tảng này quan trọng vì nó cho thấy Figma không phải là một giải pháp chạy theo vấn đề—nó đang giải quyết một sự bất tiện trong quy trình làm việc thực sự mà các công ty đang rất cần.

Câu Chuyện Giữ Chân Khách Hàng: Nơi Figma Thể Hiện Sức Mạnh Thực Sự

Thử thách thực sự của bất kỳ doanh nghiệp SaaS nào không phải là thu hút khách hàng mới, mà là giữ chân họ. Chỉ số ấn tượng nhất của Figma không phải là tăng trưởng người dùng thuần túy—mà là sự bùng nổ của các mối quan hệ khách hàng giá trị cao.

Trong quý kết thúc ngày 30 tháng 9, Figma báo cáo có 1.262 khách hàng với doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) ít nhất 100.000 đô la, tăng 385% so với cùng kỳ năm trước. Thậm chí còn đáng chú ý hơn, khoảng 30% trong số các khách hàng giá trị cao này đang sử dụng Figma Make, công cụ thiết kế dựa trên AI của công ty, hàng tuần. Điều này quan trọng vì khách hàng chi hàng trăm nghìn đô la mỗi năm không chỉ sử dụng nền tảng một cách bình thường—họ tích hợp nó vào toàn bộ hạ tầng thiết kế của mình. Họ thường gắn bó lâu dài và mở rộng sử dụng theo thời gian.

Công ty cũng đã tăng số lượng khách hàng trả ít nhất 10.000 đô la mỗi năm từ 9.762 lên 12.910—tăng 3.148 khách hàng so với cùng kỳ năm trước. Những con số này cho thấy Figma không chỉ đang thu hút người dùng mới; mà còn xây dựng các mối quan hệ lâu dài, tạo ra doanh thu bền vững với khách hàng ngày càng tinh vi hơn.

Tăng Trưởng Tài Chính Vượt Xa Những Lo Ngại Của Thị Trường

Dù cổ phiếu giảm mạnh, quỹ đạo tài chính của Figma vẫn duy trì ổn định. Doanh thu tăng 38% so với cùng kỳ năm trước, đạt 274,2 triệu đô la trong quý báo cáo gần nhất, đưa tỷ lệ doanh thu hàng năm vượt qua mốc 1 tỷ đô la lần đầu tiên. Đó là một mức tăng trưởng đáng kể đối với một công ty mới niêm yết vào năm 2023.

Lỗ hoạt động 1,1 tỷ đô la trong cùng quý cần đặt trong bối cảnh: 975,7 triệu đô la đến từ các khoản thanh toán dựa trên cổ phiếu một lần, là điều bình thường khi các công ty mới niêm yết phải đối mặt với việc vesting cổ phiếu cho nhân viên. Loại bỏ khoản mục này, doanh nghiệp thực sự vẫn duy trì dòng tiền dương—một dấu hiệu quan trọng cho thấy Figma không đang tiêu tiền vào các hoạt động không sinh lợi.

Ban lãnh đạo đang chủ đích tái đầu tư mạnh mẽ thay vì theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn, điều này là chiến lược hợp lý cho một công ty đang trong giai đoạn tăng trưởng và xây dựng thị phần. Dòng tiền vẫn khỏe mạnh, và đó mới là điều quan trọng thực sự.

Hiện Tượng Định Giá: Tại Sao P/E 70 Vẫn Cảm Thấy Đắt

Điểm mấu chốt là, mức giảm giá của cổ phiếu có thể khiến ta nghĩ rằng đây là một mức giá hấp dẫn, nhưng thực tế lại gây hiểu lầm. Ở mức 24 đô la, Figma đang giao dịch với tỷ lệ P/E khoảng 70 lần lợi nhuận dự kiến trong 12 tháng tới. Dù đã giảm mạnh so với đỉnh 329 lần, nhưng vẫn cực kỳ đắt đỏ. Để so sánh, Nvidia giao dịch ở mức 25x lợi nhuận, Amazon ở 29x, và Meta Platforms ở 24x. Ngay cả sau khi giảm 30% so với đỉnh mọi thời đại, Figma vẫn duy trì mức giá cao hơn nhiều so với các ông lớn này, khó có thể lý giải hợp lý.

Ngành phần mềm đã chứng kiến mô hình này lặp đi lặp lại với các tên tuổi như Zoom và Snowflake. Cả hai đều trải qua những đợt tăng vọt, rồi kéo dài đợt giảm sâu hơn nhiều so với dự đoán của nhà đầu tư. Việc sụp đổ ban đầu từ các định giá phi lý sang mức định giá chỉ còn đắt đỏ không tự nhiên báo hiệu đáy—nó có thể chỉ là bước đầu của một đợt điều chỉnh dài hơn.

Cạm Bẫy Giảm Giá: Tại Sao Giá Thấp Hơn Không Phải Luôn Có Giá Trị Tốt Hơn

Cạm bẫy tâm lý trong đầu tư là nghĩ rằng giảm 80% đồng nghĩa với việc bạn đang mua được giá hời. Không hẳn vậy. Một cổ phiếu giảm 80% so với mức định giá phóng đại có thể vẫn đang bị định giá quá cao. Figma ở mức P/E 70 không phải là rẻ—nó chỉ ít đi phần nào so với trước đó.

Rủi ro thực sự là các nhà đầu tư bị mê hoặc bởi “mua vào khi giảm” mà không đặt câu hỏi liệu nền tảng đằng sau đợt giảm đó có thực sự vững chắc từ ban đầu hay không. Figma có sản phẩm mạnh và lòng trung thành của khách hàng rõ ràng, nhưng những điểm mạnh đó không tự nhiên đủ để biện minh cho mức P/E 70 trong một thị trường cạnh tranh.

Chiến Thuật Chờ Đợi và Quan Sát Có Lẽ Là Thông Minh Hơn

Figma đặt ra một nghịch lý: chất lượng doanh nghiệp hợp pháp gặp phải định giá còn nhiều nghi vấn. Danh sách khách hàng giá trị cao ngày càng mở rộng, phù hợp thị trường, và dòng tiền tích cực đều là những điểm tích cực thực sự. Công ty không đang đối mặt với khủng hoảng tồn tại.

Tuy nhiên, việc Figma vẫn còn định giá cao sau một đợt điều chỉnh mạnh mẽ cho thấy thị trường có thể cần thêm thời gian thuyết phục trước khi các nhà đầu tư nhảy vào. Đôi khi, bước đi sinh lợi nhất không phải là bắt đáy cổ phiếu đang giảm mà là chờ đợi cho bụi lắng xuống và giá cả phù hợp với các yếu tố cơ bản. Đến thời điểm này, sự phù hợp đó vẫn chưa xảy ra—dù đã giảm 80%.

Các nhà đầu tư nên tập trung vào những yếu tố quan trọng nhất: tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ, cơ sở khách hàng trung thành, trả phí cao và lợi thế cạnh tranh của sản phẩm mà các nhóm làm việc thực sự dựa vào. Nhưng cho đến khi định giá cổ phiếu còn tiếp tục giảm, Figma vẫn là một đề xuất “chứng minh thêm” chứ chưa phải là “mua ngay”.