Hành trình của Coinbase: Từ quản lý yếu kém đến chuyển đổi thành hạ tầng tài chính toàn cầu

Trong quá trình phát triển của ngành công nghiệp blockchain, không thể nói đến chiến đấu chống lại sự quản lý không đúng đắn mà không nhắc đến. Coinbase bắt đầu vào năm 2012 từ một dự án nhỏ của Y Combinator, chỉ sau 15 năm đã tiến hóa thành hạ tầng trung tâm của lưu thông tài sản mã hóa toàn cầu. Quá trình này bao gồm những quyết định chiến lược quản lý và thử thách tổ chức liên tiếp, đặc biệt là từ cuộc cải tổ tổ chức năm 2020 đến quá trình chống lại quy định năm 2024, thể hiện sự đổi mới trong hệ thống quản trị và khả năng ứng phó khủng hoảng.

Điểm khởi đầu: Các chiến lược gia chọn tuân thủ từ hỗn loạn

Thành công của Coinbase không nằm ở công nghệ tiên tiến mà ở triết lý quản lý đi ngược lại thời đại. Năm 2012, khi Brian Armstrong nộp đơn xin vào Y Combinator, tầm nhìn của anh là xây dựng một ngân hàng mang tên “Bitbank”. Với kinh nghiệm phòng chống gian lận tại Airbnb, Armstrong nhận ra rằng công nghệ Bitcoin rất tốt nhưng trải nghiệm người dùng lại cực kỳ kém, đó là vấn đề cốt lõi.

Vượt qua sự từ chối ban đầu và nộp đơn lại, prototype ví Android và kiến thức về bảo mật thanh toán đã thuyết phục các đối tác của Y Combinator. Điều quan trọng hơn là sự tham gia của Fred Elsam, cựu trader ngoại hối của Goldman Sachs. Sự kết hợp giữa kỹ sư Silicon Valley và nhà tài chính Wall Street đã tạo nên DNA đặc trưng của Coinbase.

Trong giai đoạn bùng nổ các sàn giao dịch tiền mã hóa từ 2013 đến 2014, nhiều trường hợp quản lý hỗn loạn như Mt. Gox đã xảy ra. Trong bối cảnh đó, Coinbase chọn con đường khác biệt: không trốn tránh quy định bằng cách đăng ký offshore, mà xây dựng hệ thống tuân thủ hoàn toàn trong nội bộ Mỹ.

Phương pháp này ban đầu rất tốn kém. Sau khi gặp khó khăn trong mở tài khoản ngân hàng, phải lấy giấy phép chuyển tiền tại tất cả 50 bang, Coinbase đã lấy lại niềm tin của thị trường sau sự sụp đổ của Mt. Gox năm 2014. Minh bạch và quản lý chặt chẽ trở thành lợi thế giúp công ty vượt qua những biến động quy định trong vài năm sau đó.

Chiến lược huy động vốn ban đầu cũng mang tính chiến lược. Ngoài sự tham gia của Union Square Ventures và Andreessen Horowitz (a16z), Coinbase còn thu hút các tổ chức tài chính truyền thống như NYSE, USAA, BBVA làm nhà đầu tư chiến lược, xác lập vị thế là “công ty mã hóa trong hệ thống”.

Đau đớn trong quá trình trưởng thành: Nội bộ xung đột và xây dựng lại văn hóa tổ chức

Trong quá trình mở rộng nhanh chóng, Coinbase đã tích tụ những vấn đề nghiêm trọng liên quan đến quản trị tổ chức. Đặc biệt là sau vụ việc George Floyd và phong trào Black Lives Matter năm 2020, những căng thẳng này bộc lộ rõ.

Khi các công ty lớn của Silicon Valley đồng loạt thể hiện ủng hộ công bằng xã hội, Brian Armstrong đã thể hiện quan điểm khác trong AMA toàn công ty. Việc tập trung vào tự do kinh tế đã gây phản ứng dữ dội nội bộ, dẫn đến một số nhân viên tổ chức đình công ảo.

Bài viết blog ngày 27/9/2020 của Armstrong mang tên “Coinbase là một công ty có sứ mệnh” đã định hướng rõ ràng về văn hóa doanh nghiệp. Yêu cầu tập trung vào sứ mệnh kinh doanh thay vì tranh luận chính trị hay hoạt động xã hội, và đề xuất nhân viên không phù hợp nên rời khỏi công ty. Cuối cùng, khoảng 60 nhân viên (chiếm 5% tổng số) đã chấp nhận đề xuất này.

Dù bị chỉ trích là độc đoán, nhưng quyết định này đã giúp Coinbase tránh được sự quản lý lỏng lẻo của tổ chức, đồng thời tạo điều kiện cho hiệu quả thực thi cao trong giai đoạn chuẩn bị IPO năm 2021. Trong bối cảnh nhiều công ty công nghệ khác rơi vào chiến tranh nội bộ, Coinbase vẫn giữ được trọng tâm kinh doanh.

Tuy nhiên, các vấn đề nghiêm trọng hơn vẫn tiếp diễn. Cuối năm 2020, nhà báo Nathaniel Popper của New York Times bắt đầu điều tra về sự phân biệt hệ thống đối với nhân viên da đen trong Coinbase. Có nhiều nhân viên da đen rời bỏ, mức lương thấp hơn 7%, và các chứng cứ về bắt nạt trong nơi làm việc.

Coinbase đã phản ứng khác biệt so với truyền thống: trước khi bài báo công bố, họ phát hành thư gửi toàn bộ nhân viên, cố gắng định hình câu chuyện từ trước. Chiến lược này, dù phá vỡ quy tắc truyền thống về truyền thông doanh nghiệp, lại mang lại hiệu quả thể hiện thái độ cứng rắn ra bên ngoài.

Năm 2022, vụ việc nội bộ liên quan cựu quản lý sản phẩm Ishaan Wahi sử dụng thông tin về lịch trình niêm yết token để giao dịch nội bộ đã bị phát hiện. Đây không chỉ là hành vi cá nhân mà còn được coi là vụ án nội bộ về giao dịch chứng khoán trong lĩnh vực tiền mã hóa đầu tiên do SEC định danh, khi các token liên quan bị phân loại rõ ràng là chứng khoán. Phán quyết này đặt ra thách thức pháp lý trực tiếp đối với mô hình kinh doanh của Coinbase, mở đường cho các vụ kiện lớn sau này.

Phản công: Chuyển từ chống quy định sang ảnh hưởng chính trị

Trước sức ép từ SEC do Gary Gensler đứng đầu, Coinbase không chỉ đàm phán mà bắt đầu phản công toàn diện. Trong lĩnh vực pháp lý, họ đã nộp đơn yêu cầu “Lệnh bắt buộc thi hành” (Writ of Mandamus) tại Tòa án Liên bang để buộc SEC thực thi nhiệm vụ, nhằm phản đối việc cơ quan này không đưa ra quy định rõ ràng về tài sản kỹ thuật số. Động thái pháp lý chưa từng có này đã mang lại kết quả tích cực khi vào đầu năm 2025, nhiều vụ kiện của SEC bị thua, và phần lớn cáo buộc chống Coinbase đã bị rút.

Song song đó, Coinbase còn tập trung xây dựng ảnh hưởng chính trị ngoài tòa án. Cuộc bầu cử tổng thống Mỹ 2024 trở thành bước ngoặt quan trọng. Thượng nghị sĩ Sherrod Brown của Ohio, chủ tịch Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, là một trong những người hoài nghi lớn nhất về tiền mã hóa. Coinbase đã dẫn đầu trong việc tài trợ cho “Fairshake”, một ủy ban hành động chính trị (PAC) nhằm ủng hộ các dự luật thân thiện với crypto.

Trong chiến dịch tranh cử 2024, ngành công nghiệp mã hóa đã bỏ ra hơn 119 triệu USD, phần lớn dành cho quảng cáo tấn công, trong đó hơn 40 triệu USD đổ vào chiến dịch của Brown. Ngoài ra, Coinbase còn phát động phong trào “Stand With Crypto” huy động hơn 2,6 triệu người sở hữu crypto tham gia, kết hợp chiến lược “tiền + bỏ phiếu”. Chiến lược này đã thay đổi căn bản tính toán chính trị tại Washington, và việc Brown thất cử gửi đi một thông điệp cảnh báo rõ ràng tới các chính trị gia.

Đến năm 2025, chi tiêu vận động hành lang của Coinbase đã đạt mức kỷ lục, khoảng 1 triệu USD mỗi quý, mời các cố vấn hàng đầu như cựu quản lý chiến dịch của Obama, David Plouffe. Công ty đã không còn là “startup công nghệ” nữa mà trở thành “người chơi quyền lực tại Washington”.

Chuyển đổi căn bản trong mô hình kinh doanh: Từ phí giao dịch sang dịch vụ đa dạng

Các báo cáo tài chính của Coinbase cho thấy, song song với việc cải thiện quản lý, mô hình kinh doanh đã chuyển biến căn bản theo hướng đa dạng hơn. Họ đã thoát khỏi phụ thuộc vào phí giao dịch và xây dựng nền tảng doanh thu bền vững hơn.

Năm 2020, hơn 96% doanh thu của Coinbase đến từ phí giao dịch, hoàn toàn phụ thuộc vào biến động giá Bitcoin. Tuy nhiên, dự báo năm 2025 cho thấy tỷ lệ này giảm còn 59%, trong khi doanh thu từ đăng ký và dịch vụ chiếm khoảng 41%.

Quá trình chuyển đổi rõ ràng qua các mốc: trong đợt tăng giá năm 2021, doanh thu từ giao dịch đạt khoảng 6.8 tỷ USD, nhưng sau thị trường giảm giá 2023, doanh thu từ dịch vụ đăng ký và dịch vụ đã gần bằng với doanh thu giao dịch (khoảng 1.4 tỷ USD). Trong giai đoạn phục hồi từ 2024 đến 2025, doanh thu từ dịch vụ tiếp tục tăng trưởng ổn định, đạt khoảng 2.3 tỷ USD.

Cấu trúc này chủ yếu dựa vào USDC do Coinbase phát hành. Trong bối cảnh lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, tài sản dự trữ USDC tạo ra lợi nhuận lãi suất ổn định như lợi nhuận ròng của ngân hàng (NIM). Việc phê duyệt ETF Bitcoin vật lý năm 2024 là đỉnh cao của chiến lược này.

Coinbase đã chiếm khoảng 85% tài sản ETF Bitcoin vào năm 2025, bao gồm các sản phẩm lớn như iBit của Blackrock, GBTC của Grayscale. Khi nhà đầu tư mua ETF Bitcoin của Fidelity hay Blackrock, phần lớn tài sản sẽ được lưu trữ trong ví lạnh của Coinbase. Hệ thống độc quyền này về lưu trữ đồng nghĩa Coinbase đã trở thành hạ tầng nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu.

Định hướng thời đại Web3: Chuỗi Base và ý tưởng siêu ứng dụng

Nếu 10 năm qua Coinbase là sàn giao dịch của thời đại Web 2.0, thì sắp tới họ hướng tới phát triển như một hệ điều hành Web 3.0.

Chuỗi Base ra mắt năm 2023 dựa trên OP Stack, là mạng Layer 2 thể hiện bước chuyển chiến lược quan trọng của Coinbase. Trong chiến lược tiến hóa ba giai đoạn từ sàn giao dịch sang hạ tầng tài chính rồi thành siêu ứng dụng, Base giữ vị trí trung tâm.

Với hệ thống quản lý và khả năng thích ứng quy định đã được xây dựng vững chắc, vị thế chi phối trong thị trường lưu trữ, cùng ảnh hưởng chính trị, Coinbase hướng tới xây dựng vị thế thống trị trong hệ sinh thái Web3. Nếu thành công, Coinbase sẽ vượt ra khỏi phạm vi sàn giao dịch, trở thành hạ tầng trung tâm của toàn bộ hệ sinh thái tài sản mã hóa.