Từ máy tạo meme đến người chiến thắng thực sự: Sự thật về "trò chơi không zero-sum" trên thị trường DEX vĩnh viễn

Thị trường hợp đồng vĩnh viễn đang trải qua một “tra tấn linh hồn”: ai là người chiến thắng thực sự? Câu trả lời cho câu hỏi này phức tạp hơn nhiều so với hầu hết các nhà giao dịch nghĩ. Giữa sự náo động của phương tiện truyền thông xã hội tiền điện tử, những người tin tưởng trên mọi nền tảng đang tuyên bố ủng hộ “điều lớn lao tiếp theo”, trong khi các nhà phê bình không thể chờ đợi để nguyền rủa đối thủ cạnh tranh của họ - sự phản đối phi lý này là lớp huyền thoại đầu tiên mà chúng ta cần phá vỡ.

Trên thực tế, thị trường DEX hợp đồng vĩnh viễn chưa bao giờ là một trò chơi có tổng bằng không “người chiến thắng được tất cả”. Nhiều nền tảng có thể đạt được sự thịnh vượng chung thông qua định vị khác biệt. Nhưng sự khác biệt thực sự không phải là bạn chọn nền tảng nào, mà là liệu bạn có xây dựng chiến lược giao dịch của mình với mục tiêu cốt lõi là “tối ưu hóa kết quả” hay không.

“Trình tạo meme” của thị trường: Tại sao hầu hết những người đến sau đều bị diệt vong

Khi cơn sốt DEX hợp đồng vĩnh viễn cất cánh, một hiện tượng không thể tránh khỏi đã xảy ra sau đó — hàng chục nhóm đổ xô để khởi động các dự án fork chi phí thấp và các bản sao theo hướng điểm. Các tính năng tốt nhất của các dự án này là gì? Chúng không được sinh ra để tối ưu hóa trải nghiệm của nhà giao dịch, mà nhiều hơn để trích phí từ người dùng theo đuổi “DEX lớn tiếp theo” trước khi cửa sổ cơ hội đóng lại.

Hành vi cuối chu kỳ này đã được nhìn thấy trong mọi đợt bùng nổ thành công của ngành - từ NFT, stablecoin có lãi suất, sóng ICO, đến nhiều dự án fork của GMX, mô hình đều giống nhau. Những “trình tạo meme” này có chung một số đặc điểm:

Cùng một kiến trúc, nhưng không có giá trị khác nhau: Áp dụng cùng một mô hình sổ lệnh, hứa hẹn giá trị token trong tương lai nhưng không tích lũy trước khi phát hành token; Cùng điểm lối chơi và cơ chế khuyến khích, điểm bán hàng duy nhất là “Tôi là một dự án mới”.

Ảo giác lưu động: Những loại dự án này thường dựa vào khai thác thanh khoản tích cực để thu hút vốn, nhưng một khi trợ cấp dừng lại, thanh khoản sẽ cạn kiệt ngay lập tức. Các nhà giao dịch sẽ nhanh chóng phát hiện ra rằng khi giao dịch vị thế 500.000 đô la BTC trên các nền tảng này, mức chênh lệch đủ lớn để phá hủy tỷ suất lợi nhuận của bất kỳ chiến lược giao dịch nào.

Tín hiệu thị trường không thành công: Khi một đường đua đông đúc, người dùng có xu hướng đa dạng hóa tiền của họ vào các dự án khai thác thanh khoản dư thừa thay vì tập trung vào các nền tảng có điểm khác biệt thực sự. Tại thời điểm này, việc bảo toàn tiền thường khôn ngoan hơn là theo đuổi các khái niệm mới.

Khả năng cạnh tranh khác biệt thực sự ở đâu

Không giống như trình tạo meme, các đặc điểm của DEX vĩnh viễn thực sự nổi bật là gì? Hãy xem xét bốn đại diện tiêu biểu đã được thị trường chứng minh.

Hyperliquid: Mô hình mới cho thanh khoản sâu

Hyperliquid phá vỡ kiến trúc của các DEX truyền thống thông qua mạng Layer1 HyperEVM tự phát triển. Nó sử dụng “mô hình sổ lệnh toàn chuỗi” giải quyết những hạn chế vốn có của AMM và các công cụ khớp ngoài chuỗi.

Sự đổi mới cốt lõi nằm ởCơ chế đồng thuận HyperBFT- Thuật toán tùy chỉnh này được phát triển dựa trên công nghệ phái sinh HotStuff và có thể xử lý tới 200.000 lệnh mỗi giây với độ trễ chỉ 0,2 giây. Đây không chỉ là lợi thế về số lượng mà còn quyết định trực tiếp đến chi phí và trải nghiệm của người dùng khi thực hiện các giao dịch lớn.

Thành công thực sự của Hyperliquid bắt nguồn từ khả năng xây dựng cơ sở hạ tầng với “tính thanh khoản sâu nhất trên thị trường”. Điều này có nghĩa là gì? Đối với các nhà giao dịch cần quản lý danh mục đầu tư đa dạng hoặc thực hiện các vị thế lớn, không cần phải chia tiền giữa nhiều nền tảng. Trên cùng một nền tảng, bạn có thể giao dịch hàng chục thị trường hợp đồng vĩnh viễn, mỗi thị trường duy trì một sổ lệnh sâu.

Những người sáng lập Jeff Yan và iliensinc đều là cựu sinh viên Harvard, và nhóm tập hợp các tài năng định lượng và kỹ thuật từ các trường đại học hàng đầu như Caltech và MIT. Quan trọng hơn, Hyperliquid Labs đã áp dụng mô hình “tự tài trợ” – không chấp nhận bất kỳ khoản đầu tư bên ngoài nào. Sự độc lập này cho phép nhóm tập trung vào sản phẩm hơn là câu chuyện.

Trong thiết kế của token HYPE, Hyperliquid cũng thể hiện sự hiểu biết về hệ sinh thái. Trong tổng nguồn cung 1 tỷ, 31% được phân phối cho 94.000 người dùng thông qua airdrop – không phải là trò chơi biểu đồ hình tròn, mà là một phân phối cộng đồng thực sự. Sự ra mắt của HIP-3 là một cột mốc quan trọng - cho phép bất kỳ người dùng nào đặt cược 1 triệu HYPE tạo ra một thị trường hợp đồng vĩnh viễn mới trên blockchain Hyperliquid, cho phép “triển khai nhà phát triển không cần cấp phép”.

Bật lửa: Giảm chi phí mà không mất phí

Bật lửa đại diện cho một ý tưởng khác về một giải pháp. Được xây dựng trên ZK-Rollup tùy chỉnh của Ethereum, nó sử dụng các mạch ZK tùy chỉnh để tạo bằng chứng mật mã cho tất cả các hoạt động như khớp lệnh và thanh lý, và cuối cùng được giải quyết trên mạng chính Ethereum.

Tính năng sát thủ của Lighter là gì?Không mất phí xử lý。 Đây không phải là chiến lược trợ cấp ngắn hạn, mà xuất phát từ lợi thế về chi phí cấu trúc do kiến trúc tổng hợp nhiều lớp mang lại.

Quá trình hoạt động của nó giống như một “đường ống nén dữ liệu”: trình chứng minh tạo ra các bằng chứng thực thi cho hàng nghìn giao dịch nhỏ song song và hệ thống thu thập hàng trăm nghìn bằng chứng phụ và nén chúng thành một loạt bằng chứng duy nhất và hợp đồng thông minh trên Ethereum chỉ cần xác minh bằng chứng cuối cùng này. Tính kinh tế rất đơn giản - chi phí cận biên của mạng xác thực một giao dịch bổ sung gần bằng không.

Điều này có nghĩa là gì? Lấy khối lượng giao dịch hàng tháng là 10 triệu đô la làm ví dụ, Lighter có thể giúp các nhà giao dịch tiết kiệm hàng nghìn đô la mỗi tháng so với các nền tảng tính phí người mua 0,03% -0,05% và tiết kiệm hàng chục nghìn đô la mỗi năm. Đối với các nhà giao dịch tổ chức và chuyên nghiệp có khối lượng lớn, sự khác biệt này đủ để thay đổi lợi nhuận của chiến lược.

Người sáng lập Vladimir Novakovski có nền tảng về giao dịch định lượng tại Citadel, trước đây từng là người đứng đầu bộ phận học máy tại Quora và có bằng của Đại học Harvard. Các thành viên trong nhóm cũng đến từ các công ty định lượng và công ty công nghệ hàng đầu.

Lighter đã hoàn thành việc tài trợ vào cuối năm 2025 với số tiền huy động được là 68 triệu đô la và định giá được báo cáo là 1,5 tỷ đô la. Được dẫn dắt bởi Ribbit Capital và Founders Fund, với sự tham gia của các tổ chức hàng đầu như Robinhood và a16z. Logic đằng sau điều này rất rõ ràng - lợi thế về chi phí đủ để thu hút sự chú ý của vốn tổ chức.

Tổng nguồn cung token LIT là 1 tỷ, đạt được sự phân phối cân bằng 50% giữa “các bên liên quan nội bộ” và “cộng đồng bên ngoài”: 26% đội ngũ, 25% airdrop, 25% phát triển sinh thái và 24% nhà đầu tư.

Mở rộng: Tham vọng ký quỹ hợp nhất toàn cầu

Extended được xây dựng bởi nhóm Revolut cũ và khái niệm cốt lõi xoay quanh “Global Unified Margin”. Tầm nhìn của nó là tích hợp các hợp đồng vĩnh viễn, giao dịch giao ngay và thị trường cho vay dưới một hệ thống ký quỹ duy nhất – tất cả các ứng dụng trong mạng đều có thể truy cập ký quỹ miễn phí của người dùng và chia sẻ thanh khoản thống nhất.

Điều này có nghĩa là người dùng không cần phải quản lý các tài khoản khác nhau trên nhiều ứng dụng và tất cả các hoạt động giao dịch được tính vào một “tài khoản ký quỹ toàn cầu duy nhất”. Việc cải thiện hiệu quả sử dụng vốn là rõ ràng.

Về mặt kỹ thuật, Extended áp dụng kiến trúc “CLOB lai”: xử lý lệnh, khớp lệnh và đánh giá rủi ro được hoàn thành ngoài chuỗi, đồng thời xác minh và thanh toán giao dịch được thực hiện trên chuỗi thông qua Starknet. Điều này kết hợp thông lượng của các hệ thống tập trung với tính minh bạch của các hệ thống phi tập trung.

Các thành viên trong nhóm bao gồm cựu giám đốc hoạt động tiền điện tử Revolut (CEO, trước đây là McKinsey), kiến trúc sư (CTO) của 4 sàn giao dịch tiền điện tử và cựu kỹ sư trưởng tiền điện tử Revolut (CBO, người đóng góp chính cho blockchain Corda). Sự kết hợp nền tảng này rất thú vị - không phải là tiền điện tử thuần túy, mà là sự kết hợp giữa tài chính truyền thống và DeFi.

Cơ chế phí của Extended được thiết kế rõ ràng: 0,025% phí taker và 0,000% phí maker (hoàn toàn miễn phí). Lệnh thị trường có chi phí thấp, trong khi lệnh chờ có thể không phải chịu phí trực tiếp.

Duy nhất là hệ thống vault của Extended – người gửi tiền kiếm được lợi nhuận phần trăm cơ bản (APR) khoảng 15%, với thu nhập bổ sung dựa trên hoạt động giao dịch. Điều tuyệt vời hơn nữa là XVS (Treasury Share Token) có thể được sử dụng làm ký quỹ, với tỷ lệ đóng góp vốn chủ sở hữu lên đến 90% - cùng một số tiền có thể được sử dụng cho cả lãi suất và giao dịch đòn bẩy.

Biến thể: Chế độ mới cho trình tổng hợp RFQ

Variational hoàn toàn áp dụng một mô hình giao dịch khác - một giao thức tổng hợp dựa trên mô hình RFQ thay vì sổ lệnh truyền thống.

Ứng dụng đầu tiên của nó, Omni, cho phép người dùng giao dịch với mức chênh lệch thấp và không mất phí trên hơn 500 thị trường. Làm thế nào để đạt được phí bằng không? Thông qua OLP (Omni Liquidity Provider) – một nhà tạo lập thị trường tích hợp theo chiều dọc, là đối tác duy nhất cho tất cả các giao dịch của người dùng.

Tính thanh khoản của OLP đến từ các giao thức CEX, DEX, DeFi và thị trường phi tập trung, đồng thời công cụ tạo lập thị trường phân tích dữ liệu thời gian thực để xác định giá hợp lý. OLP kiếm lợi nhuận bằng cách tính phí chênh lệch thường là 4-6 điểm cơ bản, đồng thời loại bỏ nhu cầu hoa hồng từ các nhà giao dịch.

Điều thú vị hơn nữa làCơ chế hoàn trả tổn thất- Khi một nhà giao dịch đóng một vị thế thua lỗ, anh ta có cơ hội nhận ngay được hoàn lại toàn bộ khoản lỗ, với xác suất hoàn trả dao động từ 0% đến 5% (tùy thuộc vào mức phần thưởng). Đây không phải là trợ cấp, mà là lợi nhuận 10% OLP phân bổ thu nhập cho người dùng - về cơ bản là phân phối lại lợi nhuận tạo lập thị trường.

Variational đã hoàn thành tài trợ vào giữa năm 2025 với số tiền tài trợ là 11,8 triệu đô la. Các nhà đầu tư bao gồm Bain Capital Crypto, Peak XV (trước đây là Sequoia Ấn Độ / Đông Nam Á), Coinbase Ventures và những người khác.

Người sáng lập Lucas Schuermann chia sẻ câu chuyện chung với Edward Yu - cựu sinh viên Đại học Columbia, người đã thành lập quỹ đầu cơ Qu Capital vào năm 2017 và sau đó được DCG mua lại. Sau đó, họ từng là phó chủ tịch kỹ thuật và phó chủ tịch định lượng tại Genesis Trading (nền tảng giao dịch của DCG). Sau khi xử lý khối lượng giao dịch hàng trăm tỷ đô la, cả hai rời bỏ công việc của mình để thành lập công ty thương mại độc quyền Variational, và cuối cùng quyết định sử dụng lợi nhuận giao dịch để phát triển các thỏa thuận công khai.

Thanh khoản quyết định sự sống và cái chết: sự phân công lao động chuyên nghiệp của bốn nền tảng chính

Thị trường hợp đồng vĩnh viễn không phải là sự cạnh tranh của “đối thủ cạnh tranh”, mà là sự phản ánh của “sự phân công lao động chuyên nghiệp”. Hiểu điều này là điều cần thiết để hiểu tại sao nhiều nền tảng có thể cùng tồn tại.

Phân công vai trò lao động của Hyperliquid: Một “nền tảng một cửa” cho tất cả các danh mục và tính thanh khoản sâu. Người dùng có thể giao dịch nhiều token và tài sản trên một nền tảng duy nhất, tận hưởng sổ lệnh sâu và hiệu suất cấp sàn giao dịch tập trung.

Phân công vai trò lao động của Lighter: Một “cỗ máy giá trị” tối ưu hóa chi phí. Được thiết kế cho các nhà giao dịch khối lượng lớn, nó trực tiếp thay đổi lợi nhuận của các chiến lược giao dịch thông qua lợi thế cấu trúc không phí.

Vai trò mở rộng: “Kết nối ứng dụng chéo” để tiết kiệm vốn. Với ký quỹ thống nhất toàn cầu, người dùng có thể chia sẻ thanh khoản và ký quỹ trên nhiều ứng dụng để tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn.

Phân công vai trò lao động khác nhau: Một “công cụ tổng hợp” về độ rộng thị trường và chia sẻ doanh thu. Hơn 500 phạm vi thị trường, cơ chế hoàn trả tổn thất và chiết khấu giao dịch phục vụ cho các nhà giao dịch theo đuổi “bảo vệ rủi ro giảm giá” và “đa dạng thị trường”.

Không có nền tảng nào trong số bốn nền tảng này là dư thừa. Mỗi loại giải quyết nhu cầu thực sự của một nhà giao dịch cụ thể trong một tình huống cụ thể.

Xác định tính xác thực và đổi mới: nhìn vào logic cơ bản của nền tảng từ kiến trúc kỹ thuật

Làm thế nào để phân biệt “trình tạo meme” với một sự đổi mới thực sự? Chỉ cần nhìn vào kiến trúc kỹ thuật là đủ.

Một tính năng thực sự sáng tạo：

• Giải quyết các vấn đề không thể giải quyết bằng các giải pháp hiện có (Độ sâu thanh khoản của Hyperliquid, cấu trúc chi phí không phí của Lighter, mô hình tổng hợp của Variational)
• Có hào không thể tái tạo (Layer1 tự phát triển, mạch ZK tùy chỉnh, công cụ tổng hợp RFQ)
• Nhóm có đủ chiều sâu kỹ thuật để duy trì các hệ thống phức tạp

Các tính năng của trình tạo meme：

• Sao chép kiến trúc hiện có mà không có cải tiến cần thiết
• Dựa vào các khoản trợ cấp tích cực để duy trì tính thanh khoản hơn là khả năng cạnh tranh cơ cấu
• Thiếu đổi mới công nghệ, điểm bán hàng chính là lời hứa “dự án mới” và “giá trị token”
• Tài trợ nhóm là mục tiêu chính, lặp lại sản phẩm là thứ yếu

Khi bạn thấy một DEX vĩnh viễn có chức năng rất giống với một nền tảng hàng đầu đã được chứng minh - cùng một sổ lệnh, lối chơi cùng điểm, chỉ hứa hẹn airdrop token nhưng không có lợi thế sản phẩm thực tế - thì bạn có thể đã bỏ lỡ thời điểm tốt nhất để tham gia vào đường đua này.

Sự lựa chọn cuối cùng cho các nhà giao dịch: Bảo toàn tiền hoặc đuổi theo gió

Ngành công nghiệp tiền điện tử có một mô hình tương tự một cách nổi bật, với mỗi cơn sốt tuân theo cùng một mô hình:

Giai đoạn 1: Thay đổi mô hình và thành công lớn. Những người tiên phong chất lượng cao định hình lại kỳ vọng của ngành. Hyperliquid là công ty đầu tiên ra mắt thanh khoản on-chain sâu và kiến trúc kỹ thuật độc đáo, thiết lập một tiêu chuẩn mới.

Giai đoạn 2: Những người theo dõi có đề xuất giá trị hữu hình nổi bật. Lighter đã tìm thấy một cửa sổ khác biệt thông qua lợi thế cấu trúc không phí và Biến thể thông qua mô hình tổng hợp không phí.

Giai đoạn thứ ba: Sự bão hòa thị trường và những người đến muộn chất lượng thấp. Sau khi sự phổ biến của các khái niệm liên quan đã tăng lên, một số lượng lớn những người tham gia giai đoạn cuối và các dự án fork phái sinh đã xuất hiện và hầu hết chúng hầu như không có lợi thế khác biệt thực sự ngoại trừ lợi nhuận đầu cơ. Đây là những “trình tạo meme” thực sự.

Một chuỗi logic thực tế là những người đi đầu có quyền truy cập vào các cơ hội dư thừa vì họ thiết lập một mô hình mới mà hầu hết các nhà giao dịch chưa tính đến giá cả; Những người theo dõi sớm vẫn có thể chiếm thị phần nếu họ có thể đạt được sự khác biệt đáng kể; Nhưng những người đến muộn phải đối mặt với hai thực tế - hoặc không bao giờ tiếp cận với thanh khoản thực sự hoặc bị loại bỏ một cách tàn nhẫn bởi logic thị trường.

Lời khuyên tối ưu cho các nhà giao dịch: Xác định năng lực cốt lõi của nền tảng thay vì theo đuổi sự cường điệu của token. Nếu DEX vĩnh viễn cung cấp những lợi thế kỹ thuật độc đáo, lợi thế về chi phí hoặc lợi thế về phạm vi thị trường, thì điều đáng chú ý. Nhưng nếu nó chỉ là một trong nhiều “trình tạo meme” tuyên bố “điều lớn tiếp theo” mà không có sự khác biệt đáng kể, thì tiết kiệm tiền là lựa chọn hợp lý nhất.

Trong “trò chơi không có tổng bằng không” của thị trường hợp đồng vĩnh viễn, người chiến thắng không giành chiến thắng bằng cách chọn “nền tảng phù hợp”, mà cuối cùng sống sót sau cuộc cải tổ thị trường thông qua tối ưu hóa kết quả, sàng lọc cẩn thận và cơ hội chính xác. Trong thị trường này, những “trình tạo meme” thực sự là những kỳ vọng phi lý hy vọng sẽ làm giàu nhanh chóng - những gì các nhà giao dịch lý trí nên làm là tránh xa những ảo tưởng này và đầu tư vào các nền tảng và chiến lược thực sự cạnh tranh.