Nghịch lý của ADM: Sự bất ngờ về lợi nhuận không thể bù đắp thiệt hại trong doanh số và biên lợi nhuận của các phân khúc

Công ty Archer Daniels Midland (ADM) báo cáo kết quả quý IV năm 2025 phản ánh một nghịch lý lợi nhuận điển hình: trong khi lợi nhuận ròng vượt kỳ vọng, các phân khúc kinh doanh cốt lõi của công ty lại bị ảnh hưởng bởi doanh thu giảm và biên lợi nhuận suy giảm. Những tín hiệu hỗn hợp này vẽ nên bức tranh về một tập đoàn nông nghiệp toàn cầu đang điều hướng qua điều kiện thị trường biến động, nơi những điểm mạnh không thể hoàn toàn bù đắp cho những điểm yếu rõ rệt ở nơi khác.

Lợi nhuận tăng, nhưng doanh thu giảm mạnh giữa bối cảnh thị trường khó khăn

Câu chuyện lợi nhuận ban đầu có vẻ khả quan. Lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu của ADM đạt 87 cent vượt xa ước tính đồng thuận của Zacks là 83 cent, tạo ra một sự chênh lệch nhỏ về lợi nhuận ròng. Tuy nhiên, điểm sáng này che giấu một thực tế tối tăm hơn. Lợi nhuận theo báo cáo là 94 cent trên mỗi cổ phiếu giảm mạnh so với 1,17 đô la của quý cùng kỳ năm ngoái, trong khi lợi nhuận điều chỉnh của năm trước là 1,14 đô la, cho thấy mức độ suy giảm so với cùng kỳ rõ ràng.

Hình ảnh doanh thu còn đáng lo ngại hơn. Doanh thu thuần đạt 18,6 tỷ đô la giảm 13,7% so với năm trước và thấp hơn nhiều so với ước tính đồng thuận là 22,3 tỷ đô la. Lợi nhuận gộp giảm 10,7% xuống còn 1,2 tỷ đô la, với biên lợi nhuận gộp co lại chỉ còn 6,5%. Những dữ liệu này, dù rõ ràng trong từng trường hợp riêng lẻ, càng trở nên đáng lo ngại hơn khi xem xét qua lăng kính hiệu suất các phân khúc.

Nơi biên lợi nhuận bị siết chặt gây thiệt hại nặng nề nhất cho phân khúc Nông nghiệp của ADM

Phân khúc Dịch vụ Nông nghiệp & Hạt giống đậu nành, phân khúc lớn nhất của ADM theo doanh thu, chịu ảnh hưởng rõ rệt nhất trong quý này. Tổng doanh thu của phân khúc giảm 16,9% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 14 tỷ đô la, thấp hơn nhiều so với ước tính đồng thuận của Zacks là 17,7 tỷ đô la. Điều đáng báo động hơn là sự suy giảm trong lợi nhuận hoạt động: lợi nhuận hoạt động điều chỉnh giảm 31% xuống còn 444 triệu đô la.

Trong phân khúc này, phân khúc Dịch vụ Nông nghiệp ghi nhận lợi nhuận hoạt động giảm 31%, chủ yếu do hoạt động xuất khẩu đậu nành từ Bắc Mỹ giảm và các yếu tố thị trường biến động theo giá. Quý này chỉ ghi nhận khoảng 1 triệu đô la tác động tích cực ròng từ các khoản mark-to-market, một sự đảo chiều rõ rệt so với lợi nhuận 50 triệu đô la trong cùng kỳ năm ngoái. Phân khúc nghiền đậu nành, tuy nhiên, còn chịu áp lực nặng nề hơn. Lợi nhuận hoạt động của phân khúc này giảm 69% khi biên lợi nhuận nghiền đậu nành yếu hơn ở cả Bắc và Nam Mỹ đã vượt qua các lợi ích từ tăng sản lượng nghiền toàn cầu.

Biên lợi nhuận bị siết chặt đặc biệt nghiêm trọng do các khoản lỗ mark-to-market khoảng 20 triệu đô la trong quý, so với vị thế trung lập trong cùng kỳ năm ngoái. Các hoạt động Sản phẩm Tinh chế và Các hoạt động khác giảm nhẹ 2%, bị hạn chế bởi biên lợi nhuận tinh chế thấp hơn do nhu cầu thực phẩm yếu hơn và nhu cầu nhiên liệu giảm. Những khó khăn này phần nào được bù đắp bởi sự không chắc chắn xung quanh chính sách nhiên liệu sinh học của Mỹ, tạo ra một bầu không khí mơ hồ về triển vọng biên lợi nhuận trong tương lai.

Một điểm sáng xuất hiện từ khoản đầu tư của ADM vào Wilmar, nơi lợi nhuận từ cổ phần tăng khoảng 49% so với cùng kỳ năm ngoái, cho thấy các hoạt động nông nghiệp quốc tế vẫn còn khả năng chống chịu.

Mía đường & Tinh bột gặp khó khăn trong khi chế biến ngô tăng trưởng mạnh

Phân khúc Giải pháp Carbohydrate ghi nhận lợi nhuận hoạt động 299 triệu đô la trong quý IV năm 2025, giảm nhẹ 6% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, hiệu suất trong phân khúc này rất không đều. Phân khúc Tinh bột & Đường ngọt giảm 16%, chịu áp lực từ nhu cầu toàn cầu giảm khiến cả khối lượng và sức mạnh định giá bị ảnh hưởng. Phân khúc này cũng đối mặt với chi phí ngô cao hơn tại EMEA do vấn đề chất lượng ngô, thêm một lớp áp lực lên lợi nhuận.

So sánh còn bị phức tạp hơn bởi việc không có khoản tiền bảo hiểm đáng kể. Quý năm ngoái hưởng lợi từ 37 triệu đô la bồi thường bảo hiểm liên quan đến các sự cố tại Decatur East và West, trong khi quý này chỉ ghi nhận 4 triệu đô la liên quan đến yêu cầu bồi thường tại Decatur West. Sự chênh lệch 33 triệu đô la này tạo ra một so sánh khó khăn theo năm.

Vantage Corn Processors mang đến câu chuyện đối lập, với lợi nhuận hoạt động tăng 187% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận ethanol cao trong tháng 10 và 11, cùng với nhu cầu xuất khẩu mạnh mẽ đã giảm tồn kho ngành, đã thúc đẩy hiệu suất xuất sắc này. Mặc dù sự giảm mùa vụ trong tháng 12 đã làm giảm kết quả phần nào, nhưng tổng thể quý cho thấy khả năng chống chịu của hoạt động ethanol khi điều kiện thị trường thuận lợi.

Phân khúc Dinh dưỡng đối mặt với thách thức phục hồi

Phân khúc Dinh dưỡng báo cáo lợi nhuận hoạt động 78 triệu đô la trong quý IV năm 2025, giảm 11% so với cùng kỳ năm trước. Những khó khăn của phân khúc này chủ yếu do thiếu các khoản bồi thường bảo hiểm đã giúp quý trước có lợi nhuận cao hơn. Trong Dinh dưỡng Con người, lợi nhuận hoạt động giảm 10%, nhưng mảng Hương vị vẫn thể hiện sức mạnh với doanh số bán hàng mạnh mẽ tại Bắc Mỹ cùng các lợi ích từ châu Âu và châu Á Thái Bình Dương. Nguyên liệu đặc biệt tiếp tục phục hồi dần, trong khi hoạt động Sức khỏe & Phát triển sức khỏe ghi nhận kết quả thấp hơn do các chiến lược nhằm cân bằng tồn kho và tối ưu dòng tiền.

Ngành Thức ăn chăn nuôi gặp thêm khó khăn, với lợi nhuận hoạt động giảm 15% so với cùng kỳ, chủ yếu do nhu cầu địa phương yếu và ảnh hưởng của các khoản mục một lần.

Sức mạnh của bảng cân đối giúp định hướng dự báo 2026

Dù gặp khó khăn trong vận hành, ADM vẫn duy trì một bảng cân đối vững chắc như thành trì. Công ty kết thúc quý với tiền mặt và các khoản tương đương tiền trị giá 1,02 tỷ đô la và tổng vốn chủ sở hữu 34,7 tỷ đô la so với nợ dài hạn 7,6 tỷ đô la. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh vẫn ổn định ở mức 5,45 tỷ đô la trong cả năm, trong khi các khoản cổ tức chi trả là 987 triệu đô la trong năm 2025.

Ban lãnh đạo thể hiện sự tự tin qua các quyết định phân bổ vốn. Hội đồng quản trị đã công bố cổ tức tiền mặt hàng quý là 52 cent trên mỗi cổ phiếu, tăng 2% so với 51 cent trước đó, đánh dấu 94 năm liên tiếp không gián đoạn trả cổ tức. Quyết định này nhấn mạnh niềm tin của ban quản lý vào khả năng công ty vượt qua các biến động hiện tại.

Dự báo cho năm 2026, ADM ước tính lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu trong khoảng 3,60 đến 4,25 đô la. Phần thấp của phạm vi này giả định tiếp tục trì hoãn chính sách nhiên liệu sinh học của Mỹ và biên nghiền phẳng, trong khi phần cao hơn dựa trên giả định mở rộng biên lợi nhuận nghiền, tiến trình các sáng kiến nâng cao hiệu quả sản xuất, và sự tăng trưởng của khách hàng. Các dự báo theo phân khúc kỳ vọng lợi nhuận hoạt động tăng trưởng so với cùng kỳ trong phân khúc Dịch vụ Nông nghiệp & Hạt giống đậu nành nhờ dòng thương mại toàn cầu cải thiện, lợi nhuận hoạt động bằng phẳng trong Giải pháp Carbohydrate do giảm khối lượng tinh bột và đường ngọt được bù đắp bởi biên ethanol cao hơn, và tăng trưởng hữu cơ trong phân khúc Dinh dưỡng tiếp tục tăng tốc.

Chi tiêu vốn cho năm 2026 dự kiến từ 1,3 đến 1,5 tỷ đô la, phản ánh các khoản đầu tư liên tục vào các ưu tiên chiến lược và nâng cao hiệu quả vận hành.

Những điều nhà đầu tư cần biết

Mâu thuẫn cơ bản trong trạng thái hiện tại của ADM xoay quanh thực tế này: áp lực biên lợi nhuận ngắn hạn và giảm doanh thu ảnh hưởng đến câu chuyện tăng trưởng của công ty, nhưng việc phân bổ vốn cân đối của ban lãnh đạo và bảng cân đối vững mạnh giúp công ty có khả năng vượt qua thời kỳ yếu kém kéo dài. Cổ phiếu đã tăng 13,2% trong ba tháng qua so với mức tăng 14,8% của toàn ngành, cho thấy nhà đầu tư đã phần nào phản ánh các thách thức ngắn hạn trong giá cổ phiếu, đồng thời duy trì niềm tin vào khả năng phục hồi biên lợi nhuận của công ty trong tương lai.

Đối với nhà đầu tư tìm kiếm các công ty có đà tăng trưởng ngắn hạn mạnh hơn, so sánh trong lĩnh vực thực phẩm và nông nghiệp cho thấy các lựa chọn thú vị khác. Mama’s Creations, Inc. (MAMA), nhà sản xuất thực phẩm tươi chế biến sẵn, có xếp hạng Zacks Rank 1 (Mua mạnh) với trung bình bất ngờ lợi nhuận 4 quý là 133,3%, trong khi ước tính đồng thuận dự báo tăng trưởng doanh số 39,9% và lợi nhuận 44,4% cho năm tài chính hiện tại. Công ty Hershey (HSY), một nhà lãnh đạo toàn cầu trong ngành kẹo ngọt, xếp hạng Zacks Rank 2 (Mua), đã có trung bình bất ngờ lợi nhuận 15%, với dự báo doanh số tăng 3,6% trong năm tài chính. J&J Snack Foods Corp. (JJSF), một cổ phiếu xếp hạng 2 khác của Zacks, liên tục có các quý lợi nhuận vượt dự báo, với ước tính doanh số năm nay tăng 1,7% và lợi nhuận tăng 4,5%.

Chặng đường của ADM trong năm 2026 sẽ phụ thuộc vào khả năng của ban lãnh đạo trong việc điều hướng qua bất ổn chính sách, ổn định biên lợi nhuận nghiền, và thực hiện các sáng kiến nâng cao hiệu quả. Cho đến khi các điều kiện này rõ ràng hơn, nhà đầu tư nên xem xét định giá hiện tại một cách thận trọng, nhận thức cả về sức mạnh thương hiệu lẫn những khó khăn thực sự trong ngắn hạn đang ảnh hưởng đến lợi nhuận của các phân khúc kinh doanh chính.