Tại sao Kinh doanh Động cơ của GE Aerospace lại đối mặt với chu kỳ biên lợi nhuận thất thường—Nhưng triển vọng dài hạn vẫn còn rất tích cực

Việc bán tháo mạnh mẽ cổ phiếu GE Aerospace sau kết quả lợi nhuận quý 4 năm 2025 chỉ kể một phần câu chuyện. Đúng, hướng dẫn của ban lãnh đạo về việc duy trì biên lợi nhuận hoạt động ổn định trong năm 2026 đã làm thất vọng các nhà đầu tư mong đợi tăng trưởng lợi nhuận đi kèm với mức tăng doanh thu hai chữ số thấp. Nhưng nếu đào sâu hơn vào mô hình kinh doanh động cơ của công ty, bạn sẽ nhận ra rằng áp lực biên lợi nhuận ngắn hạn này thực chất là dấu hiệu của sức khỏe dài hạn chứ không phải yếu kém.

Hiểu về Tỷ lệ Phụ tùng Động cơ: Từ Khủng hoảng đến Chuẩn hóa

Để hiểu rõ điều gì đang thực sự diễn ra tại GE Aerospace, bạn cần nắm bắt các động lực của lĩnh vực kinh doanh cốt lõi của họ: thiết kế và sản xuất động cơ máy bay thương mại. Công ty sản xuất các dòng động cơ CFM56 (được sử dụng trên Boeing 737 cổ điển và dòng Airbus A320) và LEAP mới hơn (dùng trên 737 MAX và A320neo).

Lĩnh vực kinh doanh động cơ hoạt động dựa trên mô hình kinh tế phản trực giác. Khi GE lần đầu giao các động cơ mới lắp đặt cho các hãng hàng không, các doanh số này thường mang lại lợi nhuận thấp hoặc âm. Lợi nhuận thực sự đến sau này—qua hàng thập kỷ doanh thu dịch vụ hậu mãi rất sinh lợi từ các hợp đồng dịch vụ dài hạn (LTSA). Vì động cơ máy bay có thể hoạt động hơn 40 năm, điều này tạo ra một dòng doanh thu khổng lồ để hỗ trợ các động cơ đã lắp đặt trong suốt vòng đời của chúng.

Nhưng còn một yếu tố quan trọng khác thúc đẩy lợi nhuận: doanh số phụ tùng động cơ dự phòng. Các hãng hàng không mua các động cơ dự phòng để đảm bảo có thể duy trì lịch trình bay mà không bị gián đoạn. Trong và ngay sau các đợt phong tỏa do đại dịch và khủng hoảng chuỗi cung ứng, các hãng đã trở nên thận trọng hơn, tích trữ nhiều hơn các động cơ dự phòng. Điều này đẩy tỷ lệ động cơ dự phòng—tỷ lệ phần trăm của các động cơ dự phòng so với các động cơ đã lắp trong máy bay hoạt động—lên mức cao, tạo ra lợi nhuận đáng kể trong ngắn hạn cho GE.

Chuẩn hóa Tỷ lệ Động cơ Dự phòng: Tại sao Biên lợi nhuận sẽ chịu áp lực

Giờ đây, khi điều kiện chuỗi cung ứng đã ổn định, các hãng hàng không đang giảm lượng dự trữ động cơ dự phòng về mức bình thường lịch sử. Giám đốc Tài chính của GE, Rahul Ghai, đã thừa nhận điều này trong cuộc họp báo cáo kết quả mới nhất, nói rằng “biên lợi nhuận dự kiến sẽ ổn định trong năm 2026” do tỷ lệ động cơ dự phòng giảm.

Đây chỉ là một cú sốc tạm thời. Khi các hãng giảm dự trữ dự phòng, cơ cấu các khoản bán hàng của GE sẽ thay đổi. Các doanh số bán động cơ dự phòng vốn mang lại lợi nhuận cao trong quá khứ sẽ giảm, trong khi doanh số bán các động cơ mới lắp đặt sẽ chiếm tỷ trọng lớn hơn—và như đã đề cập, các động cơ này mang biên lợi nhuận ngắn hạn mỏng hơn. Đó là lý do tại sao công ty sẽ đối mặt với áp lực chu kỳ biên lợi nhuận trong năm 2026 và có thể cả năm 2027.

Tại sao “Gió ngược” này thực chất lại là “Gió thuận” cho nhà đầu tư thông thái

Đây là điểm thị trường hiểu sai. Ban lãnh đạo tiết lộ hai điểm quan trọng cho thấy khả năng lợi nhuận dài hạn của GE thực chất đang tăng lên, chứ không giảm sút:

Thứ nhất: Các máy bay cũ hơn vẫn duy trì hoạt động lâu hơn dự kiến. Tỷ lệ nghỉ hưu của các động cơ GE năm 2025 vẫn tương tự năm 2024, và ban lãnh đạo dự kiến chỉ khoảng 2% trong năm 2026—ở mức thấp nhất trong phạm vi hướng dẫn từ 2% đến 3%. Chu kỳ sống dài hơn của máy bay đồng nghĩa với việc nhiều động cơ đã lắp đặt hơn sẽ tạo ra doanh thu dịch vụ trong nhiều năm nữa. Điều này hoàn toàn có lợi cho lĩnh vực dịch vụ hậu mãi có biên lợi nhuận cao của GE.

Thứ hai: Trong khi chuyển hướng sang bán nhiều động cơ lắp đặt hơn gây áp lực ngắn hạn lên biên lợi nhuận, quá trình này thực chất lại nâng cao lợi nhuận dài hạn. Điểm mấu chốt mà các nhà đầu tư bỏ lỡ là: các động cơ đã lắp đặt tạo ra doanh thu dịch vụ hậu mãi cao hơn nhiều so với các động cơ dự phòng nằm trong kho. Khi GE đẩy nhanh việc giao các động cơ LEAP (mẫu động cơ hiệu quả cao mới nhất của ngành), mỗi lần lắp đặt mới sẽ trở thành một dòng doanh thu kéo dài 40 năm thay vì chỉ một lần bán hàng.

Phản ứng thị trường không nhất quán che giấu một sức mạnh cấu trúc

Việc bán tháo mạnh mẽ phản ánh phản ứng cảm xúc của thị trường trước hướng dẫn có vẻ không ấn tượng về mặt bề nổi. Nhưng chính loại chu kỳ biên lợi nhuận này lại tạo ra cơ hội cho các nhà đầu tư kiên nhẫn. Công ty không yếu đi; nó đang chuyển đổi từ việc kiếm lợi ngắn hạn từ khủng hoảng sang tạo ra dòng tiền dài hạn bền vững.

GE đang giao dịch với mức giá chưa đến 40 lần lợi nhuận dự kiến năm 2026—không phải là rẻ theo tiêu chuẩn lịch sử, nhưng cũng không đắt đối với một công ty có khả năng dự báo dịch vụ động cơ trong hàng thập kỷ tới. Việc bán tháo gần đây mang lại cơ hội cho các nhà đầu tư sẵn sàng nhìn xa hơn hướng dẫn biên lợi nhuận hàng quý và hiểu rõ mô hình kinh tế dịch vụ động cơ kéo dài hàng chục năm đang diễn ra.

Cách phản ứng không nhất quán của thị trường đối với cổ phiếu GE Aerospace—khiến công ty bị phạt vì các chu kỳ kinh doanh dự đoán được—cho thấy những ai có tầm nhìn dài hạn nên xem xét kỹ hơn về tương lai thực sự của nhà sản xuất động cơ này.