Sean Williams phát hiện cảnh báo giao dịch nội gián trị giá 12,8 tỷ USD mà ít nhà đầu tư chú ý đến

Thế giới đầu tư đã bị mê hoặc bởi trí tuệ nhân tạo trong phần lớn ba năm qua, với hai công ty đặc biệt—Nvidia và Palantir Technologies—trở thành hình mẫu cho sự tăng trưởng dựa trên AI. Đường đi của giá cổ phiếu của họ không gì khác ngoài ấn tượng. Tuy nhiên, theo phân tích gần đây, những người điều hành các công ty này đang kể một câu chuyện hoàn toàn khác qua hành động của họ so với những kết quả tài chính mà họ thể hiện.

Khi xem xét các hồ sơ Form 4—các báo cáo bắt buộc của SEC theo dõi khi các nhà inside của công ty mua hoặc bán cổ phiếu—một mô hình đáng lo ngại xuất hiện. Bức tranh tổng thể do các tài liệu này vẽ ra tiết lộ điều gì đó xứng đáng nhận được nhiều sự chú ý hơn từ cộng đồng đầu tư so với hiện tại.

Những lợi thế cạnh tranh thúc đẩy hai ông lớn AI

Để hiểu tại sao hoạt động của inside này lại quan trọng, trước tiên cần xem xét những gì đã đưa các công ty này trở nên nổi bật trong kỷ nguyên AI.

Sự thống trị của Nvidia trong lĩnh vực hạ tầng trí tuệ nhân tạo dựa trên một lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ: các bộ xử lý đồ họa của họ cung cấp năng lượng cho phần lớn các trung tâm dữ liệu tăng tốc AI trên toàn cầu. Những chip này về cơ bản là các động cơ tính toán cho phép các mô hình học máy xử lý thông tin và đưa ra quyết định tự động ở quy mô lớn. Lợi thế của công ty không chỉ là lợi thế đi đầu—nó còn dựa trên khả năng phần cứng mà các đối thủ đã gặp khó khăn trong việc bắt kịp. CEO Jensen Huang đã đặt ra lộ trình sản phẩm đầy tham vọng, với các thế hệ GPU mới dự kiến ra mắt hàng năm. Hopper, Blackwell và Blackwell Ultra là các thế hệ hiện tại của sức mạnh tính toán, trong khi GPU Vera Rubin sắp tới hứa hẹn một bước tiến nữa.

Lợi thế cấu trúc của Palantir lại mang hình thức khác. Thay vì phần cứng, sức mạnh của công ty nằm ở các nền tảng phần mềm chuyên biệt dựa trên khả năng học máy. Gotham, sản phẩm chủ lực của họ, phục vụ các cơ quan chính phủ liên bang Mỹ và các quốc gia đồng minh trong lập kế hoạch quân sự và phân tích mối đe dọa. Các hợp đồng này thường kéo dài nhiều năm, tạo ra dòng doanh thu dự đoán được. Foundry, nền tảng hướng tới thị trường thương mại của công ty, giúp các doanh nghiệp khai thác giá trị từ dữ liệu của họ—một cơ hội thị trường còn nhiều tiềm năng.

Cả hai công ty đều đã xây dựng những gì có thể gọi là các rào cản phòng thủ: lợi thế cấu trúc giúp họ tránh khỏi các mối đe dọa cạnh tranh ngay lập tức. Theo cách này, các nhà đầu tư có lý do chính đáng để tích trữ cổ phần.

Cảnh báo 12,8 tỷ USD ẩn trong các hồ sơ SEC

Tuy nhiên, điểm thay đổi lớn trong câu chuyện này chính là khi xem xét hoạt động giao dịch nội bộ trong vòng năm năm từ cuối tháng 1 năm 2021 đến nay, một bức tranh hoàn toàn khác xuất hiện.

Các nhà inside của công ty—được định nghĩa là các giám đốc điều hành, thành viên hội đồng quản trị và cổ đông sở hữu hơn 10% cổ phần lưu hành—bắt buộc phải nộp hồ sơ Form 4 với SEC mỗi khi họ mua hoặc bán cổ phiếu của công ty. Các hồ sơ này cung cấp một cửa sổ theo thời gian thực về cách những người có kiến thức sâu sắc nhất về công ty nhìn nhận về định giá của nó.

Dữ liệu tổng hợp thật sự gây sốc:

Các inside của Nvidia đã bán ra tổng cộng khoảng 5,66 tỷ USD cổ phiếu nhiều hơn số họ mua vào. Đối với Palantir, con số này là 7,17 tỷ USD. Tổng cộng, hai công ty tập trung vào AI này đã chứng kiến các inside bán ra tổng cộng 12,83 tỷ USD cổ phiếu ròng trong vòng năm năm.

Để rõ ràng, không phải tất cả các hoạt động bán ra của inside đều đáng báo động. Nhiều giám đốc điều hành và thành viên hội đồng quản trị nhận phần thưởng bằng cổ phiếu và quyền chọn. Khi phải đối mặt với nghĩa vụ thuế, họ thường thanh lý một phần các khoản thưởng này để trang trải thuế liên bang và tiểu bang. Loại bán này mang tính cơ học và không nhất thiết phản ánh sự hoài nghi về giá trị dài hạn.

Tuy nhiên, mô hình tại hai công ty này vượt xa các giao dịch bán ra do lý do thuế thông thường.

Sự thiếu niềm tin của inside

Điều cốt lõi của vấn đề nằm ở chỗ: hoạt động mua vào của inside tại cả hai công ty gần như không tồn tại.

Tại Nvidia, giám đốc điều hành hoặc thành viên hội đồng quản trị cuối cùng mua cổ phiếu trên thị trường mở là vào đầu tháng 12 năm 2020. Đó đã hơn năm năm trước. Trong khi đó, Palantir chỉ ghi nhận một số giao dịch mua lẻ tẻ của một chủ sở hữu có lợi ích, tổng cộng chỉ khoảng 7,8 triệu USD trong vòng năm năm đó.

Sự bất đối xứng này rất quan trọng. Thông thường, inside mua cổ phiếu vì một lý do duy nhất: họ tin rằng giá cổ phiếu sẽ tăng. Khi inside sẵn sàng bỏ vốn của chính mình để rủi ro, điều đó gửi đi một tín hiệu rõ ràng về niềm tin vào hiệu suất tương lai. Ngược lại, khi bán ra vượt xa mua vào—như rõ ràng đang diễn ra—nó gửi đi một thông điệp không thể nhầm lẫn rằng cổ phiếu hiện tại chưa phải là mức giá hấp dẫn.

Sự đối lập này đặc biệt rõ rệt trong bối cảnh câu chuyện lạc quan xung quanh các công ty này. Nếu inside thực sự tin vào tính bền vững của cuộc cách mạng AI và khả năng các công ty này tận dụng lợi ích của nó, liệu chúng ta có mong đợi ít nhất một vài lần mua cổ phiếu khi giá đạt đỉnh mọi thời đại?

Sự im lặng thật sự đáng nghe.

Những gì các chỉ số định giá tiết lộ

Mô hình giao dịch nội bộ này phù hợp một cách đáng lo ngại với một tín hiệu cảnh báo khác: các chỉ số định giá đã vượt ra khỏi vùng thường liên quan đến sự thổi phồng của thị trường.

Tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S)—chia vốn hóa thị trường của công ty cho doanh thu hàng năm—là một công cụ kiểm tra hợp lý về định giá. Trong quá khứ, khi các công ty dẫn đầu trong các xu hướng công nghệ biến đổi giao dịch ở mức P/S trên 30 lần, điều này thường báo hiệu sự thổi phồng hoặc bong bóng đầu cơ.

Tỷ lệ P/S của Nvidia vượt quá 30 lần vào đầu tháng 11. Tỷ lệ của Palantir còn cao hơn, gần 100 lần vào tuần trước khi có phân tích mới nhất. Đây không phải là các mức định giá cao vừa phải—chúng thể hiện các mức giá mà kỳ vọng tương lai trở nên cực kỳ khó có thể lý giải qua các kịch bản tăng trưởng doanh thu thực tế.

Dường như đã đến lúc cảnh báo. Các inside của hai công ty này, cùng với các chỉ số định giá cao ngất ngưởng, đang phát đi một lời cảnh báo rằng đà tăng mạnh của các cổ phiếu này có thể không kéo dài mãi mãi.

Ảnh hưởng đến quyết định đầu tư

Đối với các nhà đầu tư đang phân vân có nên bổ sung vị thế Nvidia hoặc Palantir—hoặc bắt đầu các vị thế mới—phân tích này gợi ý cần thận trọng. Lợi thế cạnh tranh của các công ty vẫn còn nguyên vẹn. Doanh thu của họ vẫn tăng trưởng ấn tượng theo nhiều tiêu chuẩn. Đà tăng của AI là có thật.

Tuy nhiên, sự kết hợp giữa hoạt động bán ra của inside ở mức cao chưa từng có, gần như không có hoạt động mua vào, và các chỉ số P/S vượt xa các mức lịch sử, tạo thành một bức tranh đáng để xem xét nghiêm túc. Những người gần gũi nhất với các doanh nghiệp này—những người có thông tin tốt nhất về vị thế cạnh tranh, khả năng dự báo doanh thu và triển vọng lợi nhuận—lại là những người bán ròng.

Sự mâu thuẫn giữa sức mạnh cơ bản và sự hoài nghi của inside chính xác là loại mâu thuẫn đáng để các nhà đầu tư chú ý. Liệu đây có phải là một giai đoạn tạm dừng ngắn hạn trước khi tiếp tục đà tăng hay là một cảnh báo sâu sắc hơn về định giá, vẫn còn phải chờ xem. Điều rõ ràng là tín hiệu từ inside không nên bị bỏ qua.