Liệu Fluor có thực sự là một khoản đầu tư thay đổi cuộc sống, hay chỉ là một trò chơi chu kỳ khác?

Khi một công ty kỹ thuật gây chú ý với việc bán cổ phần lớn, dễ bị phân tâm bởi khoản lợi nhuận tài chính thu được. Nhưng đối với các nhà đầu tư của Fluor, câu hỏi thực sự không phải về lợi nhuận một lần từ việc bán tài sản—mà là liệu hoạt động xây dựng cốt lõi có thể mang lại lợi nhuận ổn định, lâu dài hay không. Trước khi bạn bỏ vốn vào cổ phiếu Fluor, bạn cần hiểu rõ bạn đang đầu tư vào điều gì.

Tổng quan về hoạt động xây dựng của Fluor

Fluor hoạt động như một công ty kỹ thuật và xây dựng quy mô lớn, phục vụ các ngành từ năng lượng đến hạ tầng. Công ty đã định vị mình là một đối tác chủ chốt trong các dự án xây dựng đòi hỏi vốn lớn, nơi khách hàng—cả doanh nghiệp tư nhân và các cơ quan chính phủ—phụ thuộc vào các công ty có kinh nghiệm để thực hiện các công trình phức tạp. Đó là vị thế thị trường có giá trị, nhưng đi kèm với những ràng buộc đáng kể.

Gần đây, Fluor đã tích cực tái cấu trúc danh mục hợp đồng của mình. Sự thay đổi này đáng kể: 82% trong số các hợp đồng tồn đọng hiện tại của công ty giờ đây là các thỏa thuận hoàn trả chi phí, tăng mạnh so với sự phụ thuộc lịch sử vào các hợp đồng cố định giá. Trong quý III năm 2025, chỉ riêng các hợp đồng mới ký trị giá 3,4 tỷ USD đã sử dụng cấu trúc chi phí cộng thêm này, chiếm 99%. Việc tái cấu trúc này phản ánh nhận thức của ban quản lý rằng các hợp đồng cố định giá khiến công ty dễ bị vượt chi phí và giảm biên lợi nhuận—một bài học đắt giá trong những năm gần đây.

Khoản lợi nhuận từ NuScale: Một khoản tiền mặt một lần

Đây là phần các tiêu đề đề cập đến. Fluor nắm giữ cổ phần trong NuScale Power, một nhà phát triển các lò phản ứng hạt nhân nhỏ (SMRs) dạng mô-đun. Công ty đang hợp tác với NuScale trong một số dự án xây dựng, bao gồm một dự án lớn tại Romania, nơi một nhà cung cấp dịch vụ tiện ích đang xem xét xây dựng nhà máy có nhiều đơn vị NuScale.

Nhưng giá trị ngay lập tức của NuScale đối với Fluor không phải là khả năng hợp tác—mà là tiền mặt. Vào cuối năm 2025, Fluor đã chuyển đổi một phần cổ phần NuScale của mình thành tiền mặt, thu về khoảng 605 triệu USD lợi nhuận ròng. Công ty dự định sẽ bán phần còn lại trong năm 2026. Dù điều này rõ ràng có ý nghĩa đối với bảng cân đối kế toán, nhưng cần nhận thức rõ đây là một sự kiện riêng biệt, không lặp lại, không ảnh hưởng đến khả năng hoạt động hay vị thế cạnh tranh của Fluor.

Chu kỳ kinh tế: Thách thức thực sự cho Fluor

Vấn đề thực sự của cổ phiếu Fluor không phải là một giao dịch hay sự thay đổi hợp đồng đơn lẻ—mà là thực tế cấu trúc của ngành xây dựng. Xây dựng vốn dĩ mang tính chu kỳ. Khi nền kinh tế mở rộng và vốn sẵn có, các công ty và chính phủ chấp thuận các dự án mà không do dự. Ngược lại, trong thời kỳ suy thoái hoặc hạn chế ngân sách, các dự án bị trì hoãn hoặc bị hủy bỏ hoàn toàn. Khách hàng chỉ đơn giản là rút lại chi tiêu khi ngân sách eo hẹp.

Đây không phải là một động thái tạm thời. Nó đã ăn sâu vào DNA của ngành. Chính phủ và các tập đoàn đưa ra quyết định xây dựng dựa trên các điều kiện vĩ mô, lãi suất và mức độ tin tưởng. Khi các yếu tố này chuyển biến tiêu cực, nhu cầu xây dựng giảm mạnh. Không có mức độ xuất sắc trong vận hành hay tái cấu trúc hợp đồng nào có thể giúp Fluor tránh khỏi các xu hướng kinh tế rộng lớn này.

Tái cấu trúc hợp đồng có triển vọng, nhưng…

Chuyển đổi sang các hợp đồng hoàn trả chi phí rõ ràng là tích cực. Bằng cách chuyển từ các thỏa thuận cố định giá sang cấu trúc chi phí cộng thêm, Fluor giảm thiểu rủi ro về biên lợi nhuận bị thu hẹp và các khoản lỗ bất ngờ. Thay đổi này sẽ giúp ổn định lợi nhuận và làm cho hiệu suất tài chính của công ty ít biến động hơn trong mỗi chu kỳ. Ban quản lý xứng đáng được ghi nhận vì đã nhận thức và giải quyết điểm yếu này.

Tuy nhiên, cải tiến vận hành này không giải quyết được vấn đề chu kỳ. Nó chỉ giúp hiệu suất của Fluor trở nên dự đoán được hơn trong từng chu kỳ—tốt hơn trong thời kỳ suy thoái vì thiệt hại bị giới hạn, nhưng vẫn chịu ảnh hưởng của biến động doanh thu liên quan đến tổng chi tiêu xây dựng. Bạn vẫn sẽ thấy các đỉnh, đáy; chỉ là chúng ít dữ dội hơn ở phía tiêu cực.

Kết luận về cổ phiếu Fluor

Fluor có năng lực trong lĩnh vực của mình. Công ty thực hiện các dự án tốt, và mô hình kinh doanh đang được tinh chỉnh để giảm thiểu rủi ro không cần thiết. Nhưng năng lực không nhất thiết đồng nghĩa với việc tạo ra sự giàu có dài hạn hấp dẫn, đặc biệt đối với các nhà đầu tư có khả năng chịu rủi ro thấp. Nếu bạn không thoải mái với những biến động lớn về lợi nhuận hàng năm và giá cổ phiếu—những biến động sẽ theo sát chu kỳ kinh tế và chi tiêu vốn—thì có thể Fluor không phù hợp với danh mục của bạn.

Cổ phần NuScale mang lại một khoản tăng tạm thời cho dự trữ vốn, nhưng đó chỉ là lợi ích một lần. Thử thách thực sự là liệu sự tái cấu trúc hợp đồng và kỷ luật vận hành của Fluor có thể tạo ra lợi nhuận ổn định qua các chu kỳ kinh tế hay không. Đối với nhiều nhà đầu tư, đó là một cược có độ biến động cao hơn mức cần thiết, bất kể khả năng của công ty trong lĩnh vực xây dựng.