Tại sao cổ phiếu phần mềm liên tục giảm: Lời khuyên đầu tư từ sách lược của Alphabet

Ngành phần mềm đang trải qua một sự điều chỉnh lớn. Các nhà đầu tư đã bán tháo các ông lớn đám mây đã được thiết lập—những công ty từng định hình sự tăng trưởng của công nghệ—vì lo ngại rằng trí tuệ nhân tạo có thể khiến các mô hình kinh doanh phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) truyền thống trở nên lỗi thời. Quỹ ETF iShares Expanded Tech-Software Sector (IGV), bao gồm các ông lớn như Microsoft, Palantir và Salesforce, đã giảm mạnh trong năm nay. Nhưng điều mà thị trường có thể đang bỏ lỡ là: loại hoảng loạn này đã từng xảy ra trước đây, và những người hiểu rõ chu kỳ đã thu về lợi nhuận đáng kể.

Sự suy thoái của ngành phần mềm phản ánh một mô hình quen thuộc trong đầu tư công nghệ—khi công nghệ đột phá xuất hiện, các đối thủ hiện tại thường bị xem là dễ tổn thương. Tuy nhiên, kinh nghiệm của Alphabet trong ba năm qua cung cấp lời khuyên quan trọng cho việc đầu tư phần mềm để đối phó với chính xác tình huống này.

Cách Tâm lý Thị trường Làm Sai Lệch Định Giá Phần Mềm

Khi OpenAI và Anthropic phát hành các mô hình AI của họ, luận điểm đầu tư có vẻ đơn giản: các công cụ AI mới sẽ gây rối loạn cho các công ty hiện tại. Định giá trong ngành phần mềm vốn đã đắt đỏ đã nhanh chóng bị nén lại, mặc dù chưa có bằng chứng nào cho thấy trí tuệ nhân tạo thực sự làm giảm doanh thu hoặc đà tăng trưởng của các nhà cung cấp phần mềm lớn.

Đây là một ví dụ điển hình về cảm xúc chi phối các yếu tố cơ bản. Các nhà cung cấp phần mềm chưa mất khách hàng. Đà tăng trưởng chưa chững lại. Tuy nhiên, ngành này đã được định giá lại như thể sự gián đoạn đang xảy ra ngay lập tức. Thực tế phức tạp hơn nhiều: các chuyển đổi công nghệ mất nhiều năm, không phải vài tháng, và việc người tiêu dùng chấp nhận các công cụ mới diễn ra từ từ.

Khủng Hoảng của Alphabet Trở Thành Bước Thăng Trầm của Công Ty

Mô hình này lặp lại vào cuối năm 2022 khi ChatGPT ra mắt vào ngày 30 tháng 11. Các nhà đầu tư ngay lập tức nhận ra đây có thể là mối đe dọa tiềm năng đối với Google Search, viên ngọc quý của Alphabet. Công ty đã vào chế độ “đỏ mã” và vội vàng phản ứng bằng Bard, ra mắt vào đầu năm 2023.

Nhưng việc triển khai ban đầu của Bard gặp lỗi, và cổ phiếu Alphabet giảm 8% trong một phiên giao dịch. Câu chuyện trở nên khốc liệt: một startup nhỏ, được Microsoft hậu thuẫn, đã kích hoạt cuộc cách mạng công nghệ tiếp theo trong khi Google chỉ biết đứng nhìn bất lực từ phía ngoài. Nhà phát triển phần mềm và gã khổng lồ tìm kiếm trông có vẻ dễ tổn thương hơn nhiều so với những năm trước.

Tuy nhiên, những ai xem đây là cơ hội mua vào—thay vì một tín hiệu cảnh báo đỏ—đã đưa ra quyết định đúng đắn. Alphabet đã tái tổ chức lại, hợp nhất các bộ phận nghiên cứu AI (Google Brain và DeepMind), và ra mắt Gemini, một mô hình LLM mà nhiều nhà phân tích cho là vượt trội hơn mô hình mới nhất của ChatGPT. Cổ phiếu đã phục hồi đáng kể, tăng gấp ba lần so với mức thấp. Google Search vẫn duy trì khả năng sinh lời ổn định, tiếp tục tạo ra doanh thu đều đặn ngay cả khi các chatbot AI ngày càng phổ biến.

Lời Khuyên Đầu Tư Phần Mềm: Những Bài Học Từ Lịch Sử

Trường hợp của Alphabet cung cấp hai bài học lâu dài cho các nhà đầu tư phần mềm khi đối mặt với sự không chắc chắn ngày nay.

Thứ nhất, hoảng loạn thị trường thường không phản ánh đúng các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp. Sự giảm 22% của ngành phần mềm dường như chủ yếu do nỗi sợ hãi, chứ không phải do bằng chứng về sự gián đoạn. Khi định giá bị nén lại dựa trên cảm xúc thuần túy thay vì các chỉ số nền tảng xấu đi, việc đầu tư vào thời điểm yếu đã chứng minh là có lợi nhuận trong các khung thời gian nhiều năm.

Thứ hai, sự gián đoạn công nghệ diễn ra chậm hơn so với những gì các tiêu đề truyền thông đề cập. Các ngành công nghiệp lớn hiếm khi thay đổi trong một đêm. Người ta vẫn trung thành với các công cụ hiện có. Chi phí chuyển đổi là có thật. Việc chấp nhận thị trường cần thời gian. Điều này không có nghĩa tất cả các công ty phần mềm sẽ thành công, nhưng việc định giá lại toàn ngành dựa chủ yếu vào các mối đe dọa lý thuyết có vẻ quá mức cần thiết.

Lời khuyên từ lịch sử gần đây của Alphabet về ngành phần mềm rõ ràng: khi các doanh nghiệp lớn bán tháo mạnh mẽ mặc dù các yếu tố nền tảng vẫn vững chắc và tăng trưởng vẫn tiếp tục, các nhà đầu tư kiên nhẫn thường thu về lợi nhuận đáng kể bằng cách mua vào trong các giai đoạn tâm lý bi quan phi lý. Điều quan trọng là phân biệt giữa sự suy giảm thực sự của doanh nghiệp và tâm lý thị trường tạm thời—một phân biệt mà ngành phần mềm dường như đã bỏ qua gần đây.