Thị trường Cacao phục hồi khi đồng đô la yếu đi thúc đẩy mua bắt đáy, mặc dù vẫn còn những bức màn đen phủ bóng về nhu cầu

Hợp đồng tương lai ca cao tăng mạnh vào thứ Năm khi các biến động tỷ giá kích hoạt hoạt động mua bù ngắn hạn. Hợp đồng ICE New York tháng 3 tăng 27 điểm (0,65%), trong khi hợp đồng ICE London ca cao số 7 tháng 3 tăng 29 điểm (1,01%). Sự phục hồi nhẹ này diễn ra sau một giai đoạn bán tháo mạnh khiến ca cao London chạm mức thấp nhất trong 2,25 năm giữa tuần và ca cao New York đạt mức thấp nhất trong 2 năm vào tuần trước. Mặc dù có sự phục hồi tạm thời, những lo ngại dài hạn vẫn tiếp tục đè nặng lên thị trường — điều này thể hiện rõ qua các mức giá trên các sàn giao dịch toàn cầu, nơi mà mất cân bằng cung cầu vẫn chi phối câu chuyện.

Sức yếu của đồng đô la kích hoạt sự phục hồi kỹ thuật, nhưng các rào cản cấu trúc vẫn còn tồn tại

Giai đoạn tăng giá ngắn hạn bắt nguồn từ đồng đô la yếu, khiến các nhà giao dịch giữ vị thế bán khống phải mua bù các vị thế giảm giá của họ. Hoạt động mua bù này cung cấp hỗ trợ tạm thời, một mô hình phổ biến trong thị trường hàng hóa khi biến động tỷ giá thay đổi. Tuy nhiên, sự phục hồi kỹ thuật này che giấu những thách thức sâu xa về cấu trúc đang đối mặt với ca cao. Nguồn cung toàn cầu vẫn dồi dào trong khi nhu cầu của người tiêu dùng cuối cùng tiếp tục giảm, tạo ra một môi trường mà mỗi lần cập nhật giá đều phản ánh sự yếu kém cơ bản đằng sau bất kỳ sự phục hồi nào.

Khủng hoảng nhu cầu: Người tiêu dùng sô cô la chống lại việc tăng giá

Một trong những vấn đề lớn nhất đè nặng lên ca cao là sự sụt giảm nhu cầu. Barry Callebaut AG, nhà sản xuất sô cô la lớn nhất thế giới, báo cáo giảm 22% khối lượng bán hàng của bộ phận ca cao trong quý kết thúc ngày 30 tháng 11, trực tiếp do người tiêu dùng phản đối giá sô cô la cao và sự yếu đi của thị trường. Xu hướng này kéo dài trên tất cả các khu vực nghiền lớn. Các số liệu nghiền ca cao của châu Âu giảm 8,3% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 304.470 tấn trong quý 4 — mức thấp nhất trong 12 năm và còn tệ hơn dự kiến giảm 2,9%. Các số liệu nghiền ca cao của châu Á giảm 4,8% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 197.022 tấn, trong khi hoạt động nghiền của Bắc Mỹ gần như không đổi, tăng chỉ 0,3% so với cùng kỳ năm trước lên 103.117 tấn.

Dữ liệu của Hiệp hội Ca cao Châu Á và Hiệp hội Các nhà sản xuất kẹo ngọt quốc gia nhấn mạnh một thực tế quan trọng: bất kể mức sản xuất, mức tiêu thụ ca cao thực tế đang co lại khi các nhà sản xuất sô cô la và người tiêu dùng chống lại mức giá hiện tại. Thách thức về cầu này thêm một lớp mây đen nữa cho triển vọng thị trường.

Dư thừa cung: Các dự báo dự đoán tồn kho vượt quá nhu cầu đến năm 2027

Nguồn cung ca cao dồi dào có thể giữ giá chịu áp lực trong nhiều năm tới. StoneX dự báo thặng dư toàn cầu 287.000 tấn trong mùa vụ 2025/26, tiếp theo là thặng dư 267.000 tấn trong 2026/27. Sự thặng dư liên tục này trái ngược rõ rệt với bối cảnh lịch sử: Tổ chức Ca cao Quốc tế báo cáo thâm hụt kỷ lục 494.000 tấn trong năm 2023/24, lớn nhất trong hơn 60 năm. Tuy nhiên, sản lượng đã phục hồi 7,4% trong năm 2024/25 lên 4,69 triệu tấn, giảm bớt thặng dư còn khoảng 49.000 tấn.

Trong tương lai, Rabobank gần đây đã hạ dự báo thặng dư toàn cầu năm 2025/26 xuống còn 250.000 tấn từ dự báo tháng 11 là 328.000 tấn — mức giảm này mang lại chút ít hỗ trợ nhưng không giải quyết được bức tranh dư cung về cấu trúc. Theo dữ liệu của ICCO, tồn kho ca cao toàn cầu tăng 4,2% so với cùng kỳ năm trước lên 1,1 triệu tấn, xác nhận thêm về sự dư thừa nguồn cung đang giới hạn mọi đợt mua bù ngắn hạn.

Thu hoạch Tây Phi tạo áp lực; Sự giảm sản của Nigeria hạn chế hỗ trợ

Điều kiện thời tiết thuận lợi tại Tây Phi dự kiến sẽ thúc đẩy mùa thu hoạch ca cao tháng 2-3, đặc biệt ở Bờ Biển Ngà và Ghana, nơi nông dân báo cáo các búp ca cao lớn hơn, khỏe mạnh hơn so với năm ngoái. Nhà sản xuất sô cô la Mondelez cho biết số lượng búp ca cao mới nhất ở Tây Phi cao hơn trung bình 7% so với 5 năm qua, rõ ràng là tín hiệu của sản lượng mạnh mẽ trong tương lai gần. Tuy nhiên, nông dân Bờ Biển Ngà còn khá do dự trong việc vận chuyển hàng, với xuất khẩu tích lũy giảm 3,2% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 1,20 triệu tấn đến cuối tháng 1 — phản ánh mức giá thấp hơn khiến họ ngần ngại bán nhanh.

Điểm sáng duy nhất là Nigeria, nhà sản xuất lớn thứ năm thế giới. Xuất khẩu tháng 11 giảm 7% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 35.203 tấn, và Hiệp hội Ca cao Nigeria dự báo sản lượng năm 2025/26 giảm 11% xuống còn 305.000 tấn. Sự giảm cung này mang lại hỗ trợ nhẹ cho giá, nhưng chưa đủ để bù đắp cho sự dư thừa tại Tây Phi hoặc giải quyết các vấn đề về cầu rộng lớn hơn đang đè nặng thị trường.

Biến động tồn kho làm tăng độ biến động của thị trường

Tồn kho ca cao theo dõi của ICE tại các cảng Mỹ đã tăng lên mức cao nhất trong 2,5 tháng, đạt 1.775.219 bao vào thứ Năm, tăng mạnh so với mức thấp nhất trong 10,5 tháng là 1.626.105 bao chỉ vài tuần trước đó, ngày 26 tháng 12. Sự tích trữ nhanh chóng này là một dấu hiệu giảm giá, báo hiệu nguồn cung dồi dào đang đến các trung tâm giao hàng thực tế — yếu tố thường gây áp lực giảm giá và làm giảm các đợt mua bù ngắn hạn.

Mâu thuẫn thị trường: Phục hồi kỹ thuật so với yếu tố cơ bản

Sự tăng giá vào thứ Năm phản ánh một đặc điểm điển hình của thị trường: hoạt động mua bù ngắn hạn có thể kích hoạt một đợt bật tăng nhanh khi các điều kiện kỹ thuật phù hợp (đồng đô la yếu, vị thế quá bán), nhưng hiếm khi dẫn đến sự phục hồi giá bền vững khi các yếu tố cơ bản vẫn còn mây mù. Thị trường ca cao đối mặt với nhiều năm dư cung, nhu cầu từ các nhà tiêu dùng chính thu hẹp, và tồn kho tăng cao. Trong khi hoạt động mua bù ngắn hạn đã tạo ra các mức giá tích cực vào thứ Năm, các rào cản cấu trúc cho thấy bất kỳ đợt bật tăng nào cũng sẽ gặp phải áp lực bán từ các nhà giao dịch cho rằng giá vẫn còn bị định giá quá cao dựa trên mất cân bằng cung cầu.

Các nhà giao dịch theo dõi ca cao cần phân biệt rõ giữa sự hỗ trợ kỹ thuật tạm thời do biến động tỷ giá và hoạt động mua bù ngắn hạn với thách thức chiến lược do dự báo dư cung kéo dài nhiều năm và nhu cầu giảm từ các nhà sản xuất sô cô la. Cho đến khi nhu cầu phục hồi hoặc sản lượng gặp phải các trở ngại đáng kể, các đợt mua bù ngắn hạn dự kiến sẽ gặp phải các đám mây bán ra từ các nhà đầu tư.