Vượt ra ngoài Công thức Chỉ số Sốc: Tại sao Kevin Warsh lại phủ nhận nhãn hiệu "chim săn tiền tệ"

Việc bổ nhiệm lãnh đạo mới của Cục Dự trữ Liên bang đã gây chấn động thị trường tài chính, nhưng không theo cách mà phần lớn các nhà quan sát dự đoán. Trong khi việc Kevin Warsh được chọn làm Chủ tịch ngân hàng trung ương dường như xác nhận những lo ngại của Phố Wall về chính sách tiền tệ ngày càng hướng tới chống lạm phát, thì các động thái thực tế của thị trường lại cho thấy một câu chuyện phức tạp hơn—một câu chuyện đòi hỏi phải giải mã công thức chỉ số sốc của người ra quyết định: sự cân bằng giữa thay đổi chính sách gây rối và quản lý kinh tế thận trọng.

Sai lầm của thị trường: Khi kim loại quý sụp đổ trong khi khả năng cắt giảm lãi suất tăng lên

Điều mâu thuẫn nổi bật nhất trong phản ứng ngay lập tức của thị trường cho thấy cách mà kiến thức truyền thống đã trở nên thiếu chính xác. Vào thứ Sáu sau khi công bố, kim loại quý đã giảm mạnh—bạc giảm gần 40% trong ngày, đánh dấu một trong những đợt giảm mạnh nhất trong hơn một thế kỷ. ETF SPDR Gold Shares (GLD) và iShares Silver Trust (SLV) đều sụp đổ khi các nhà đầu tư hiểu sai về việc bổ nhiệm Warsh chỉ qua lăng kính chống lạm phát.

Tuy nhiên, điều gì đó đã làm thị trường bối rối ngay sau đó: khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 12 thực tế tăng mặc dù có làn sóng “diều hâu” này. Sự chuyển động ngược lại này tiết lộ một điều quan trọng—đọc chỉ số sốc ban đầu của thị trường có thể đã được hiệu chỉnh sai. Việc chọn Warsh không chỉ đơn thuần là tín hiệu cho việc thắt chặt tiền tệ liên tục, mà còn là một sự chuyển hướng khỏi nhiều năm kỹ thuật tài chính sang một phép tính kinh tế hoàn toàn khác.

Hiểu Kevin Warsh: Người bảo trợ của Druckenmiller và triết lý chính sách

Để đánh giá đúng Warsh, cần hiểu rõ về nguồn gốc trí tuệ và chuyên môn của ông. Trong gần mười lăm năm, Warsh đã là đối tác tại Duquesne Family Office của Stanley Druckenmiller, nơi ông học hỏi từ một trong những nhà đầu tư vĩ mô thành công nhất lịch sử. Mối quan hệ này rất quan trọng: Druckenmiller nổi tiếng với những phê phán liên tục về sự quá đà của Cục Dự trữ Liên bang và sự hoài nghi về thao túng tiền tệ.

Trước khi làm việc với Druckenmiller, Warsh đã đạt được một thành tích hiếm có—trở thành thành viên trẻ nhất từng phục vụ trong Hội đồng Thống đốc của Fed. Trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008, ông nổi bật với việc thể hiện mối lo ngại về lạm phát và các rủi ro của các biện pháp kích thích không giới hạn. Lịch sử này khiến Phố Wall tự nhiên xem ông như một “diều hâu”.

Tuy nhiên, nhãn hiệu này đơn giản hóa khung tư duy thực sự và cam kết của Warsh đối với ổn định kinh tế.

Công thức chỉ số sốc: Nghĩ lại ý nghĩa thực sự của “diều hâu”

Công thức chỉ số sốc trong ngân hàng trung ương—dù không chính thức gọi như vậy—đại diện cho phép tính phức tạp giữa sự gián đoạn chính sách (cần thiết để điều chỉnh mất cân bằng) và sự ổn định hệ thống (cần thiết để tăng trưởng kinh tế thực sự). Warsh dường như hoạt động trong khung này hơn là ở hai cực.

Lời phê phán lịch sử của ông về nới lỏng định lượng và chính sách tiền tệ siêu lỏng không nên bị hiểu nhầm là phản đối việc giảm lãi suất khi điều kiện kinh tế cần thiết. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã diễn đạt rõ ràng điều mà Warsh dường như ủng hộ: chuyển hướng khỏi kỹ thuật tài chính sang các cải thiện năng suất thực sự thông qua giảm quy định, tối ưu hóa chính sách thuế và đột phá công nghệ—đặc biệt là các bước đột phá về trí tuệ nhân tạo.

Warsh đã chỉ ra rằng ông thấy có sự tương đồng giữa thời điểm hiện tại và các giai đoạn tăng năng suất dựa trên internet của giữa những năm 1990. Câu hỏi then chốt lúc này không phải là liệu lãi suất có giảm hay không, mà dựa trên cơ sở nào để biện minh cho việc đó—và cơ sở này có vẻ khác biệt căn bản so với thời kỳ sau 2008, khi phụ thuộc vào các công cụ tiền tệ phi truyền thống.

Ẩn dụ về năng suất AI: Khoảnh khắc Greenspan của Warsh

Khoảng thời gian gần nhất mà Warsh từng nhắc đến phản ánh triết lý kinh tế của ông chính là cách tiếp cận của Chủ tịch Fed Alan Greenspan trong giai đoạn 1994-1995 khi cuộc cách mạng internet bắt đầu nổi lên. Thay vì thắt chặt chính sách để chống lại sự quá nóng, Greenspan—dựa trên bằng chứng mới nổi cho thấy các lợi ích công nghệ cấu trúc sẽ tự nhiên làm giảm lạm phát—đã chọn kiềm chế. Ông đã chống lại áp lực từ các đồng nghiệp và giới học thuật khẳng định rằng lạm phát cần các đợt tăng lãi suất mạnh mẽ.

Greenspan đã đúng. Kết quả là tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ hơn, giá cả ổn định hơn và khả năng cạnh tranh của Mỹ được nâng cao. Các bình luận trước đó của Warsh cho thấy ông xem làn sóng năng suất dựa trên AI hiện tại cũng qua một lăng kính phân tích tương tự. Đây không phải là tư duy diều hâu—đây là tư duy lạc quan về năng suất. Công thức chỉ số sốc trong trường hợp này liên quan đến việc nhận biết khi các đà công nghệ hỗ trợ có thể biện minh cho một thái độ tiền tệ khác so với cách chống lạm phát truyền thống.

Đồng thuận chuyên gia: Khi những người hoài nghi ủng hộ Warsh

Sự xác nhận rõ ràng nhất về vị trí thực sự của Warsh đến từ những người hiểu ông rõ nhất. Stanley Druckenmiller, chính ông là một nhà phê phán dữ dội của Fed và hoài nghi về Trump, đã đưa ra lời ủng hộ bất ngờ: “Việc gọi Kevin là người luôn diều hâu không đúng. Tôi đã thấy ông ấy đi cả hai chiều. Tôi không thể nghĩ ra ai phù hợp hơn trên thế giới này.”

Ray Dalio, sáng lập Bridgewater Associates, cũng thể hiện sự tôn trọng đối với sự hiểu biết tinh tế của Warsh: Warsh “hiểu rõ các rủi ro của chính sách Fed quá dễ dãi cũng như quá thắt chặt và biết cách đánh giá cái nào phù hợp. Có lẽ, ông ấy cũng biết cách làm việc tốt với tổng thống và Bộ Tài chính.”

Đây không phải là những lời ủng hộ nhẹ nhàng. Cả hai đã dành nhiều thập kỷ điều hướng các chu kỳ chính sách vĩ mô và quyết định của ngân hàng trung ương. Sự ủng hộ của họ cho thấy Warsh có khả năng linh hoạt về trí tuệ—khả năng áp dụng đúng công thức chỉ số sốc thay vì theo đuổi ý thức hệ.

Sự tính toán của Trump: Cấu trúc đằng sau sự hỗn loạn rõ ràng

Việc Trump chọn người của Fed thể hiện một cách tiếp cận gọi là “sốc và hiệu chỉnh” trong quản trị. Trong khi tổng thống thường có vẻ thiên về các vị trí kinh tế cực đoan, các lựa chọn chính sách thực tế của ông thường phản ánh sự thực dụng thận trọng. Trong Warsh, Trump tìm thấy một nhân vật gần như chắc chắn sẽ đảo ngược các chương trình nới lỏng định lượng kéo dài (giải quyết một mối lo dài hạn về biến dạng hệ thống tài chính) trong khi vẫn mở lòng về việc giảm lãi suất khi năng suất và tiến bộ công nghệ đủ để hỗ trợ.

Công thức chỉ số sốc trong chiến lược kinh tế rộng hơn của Trump dường như là: tạo ra đủ sự gián đoạn chính sách để thiết lập lại các cấu trúc khuyến khích kinh tế (hướng tới sản xuất, đầu tư vốn và năng suất thực sự) trong khi tránh gây ra bất ổn có thể làm suy yếu các mục tiêu này.

Kết luận: Tái diễn giải các tín hiệu thị trường

Phản ứng ban đầu của Phố Wall—đỉnh của chỉ số sốc trong kim loại quý—phản ánh sự hiểu biết chưa đầy đủ về bản chất của Warsh và ý nghĩa của việc bổ nhiệm ông. Kevin Warsh chắc chắn sẽ khác biệt so với Jerome Powell; ông có thể sẽ xem xét kỹ hơn các chương trình nới lỏng định lượng và đặt câu hỏi về việc liệu nhiều năm kỹ thuật tài chính đã làm tăng hay làm yếu các nền tảng kinh tế cơ bản.

Tuy nhiên, điều này không phải là sự trở lại chính thống diều hâu trước 2008, mà là một sự chuyển hướng sang chính sách tiền tệ dựa trên năng suất. Với các lợi ích về hiệu quả dựa trên AI đang nổi lên trong toàn bộ nền kinh tế, Warsh dường như sẵn sàng áp dụng một cách thận trọng công thức chỉ số sốc: gây rối trật tự của dòng tiền dễ dãi mà không nhất thiết phải duy trì chính sách thắt chặt vĩnh viễn, điều này có thể bóp nghẹt tăng trưởng dựa trên năng suất.

Sự sụp đổ của kim loại quý chính là cú sốc ban đầu. Những gì xảy ra tiếp theo sẽ kiểm tra xem khung phân tích thận trọng của Warsh có thể mang lại sự mở rộng kinh tế bền vững—đây chính là thước đo thực sự của ngân hàng trung ương hiệu quả.