Tin xấu ngày càng chất chồng đối với thị trường chứng khoán: Khi đợt tăng mạnh gặp phải các nền tảng yếu

Chỉ số S&P 500 đã tăng 14% trong năm qua, đánh dấu một đợt tăng trưởng có vẻ khỏe mạnh trên bề mặt. Tuy nhiên, tin xấu vẫn tiếp tục xuất hiện trên nhiều mặt trận, và các nhà đầu tư đang đối mặt với thực tế đáng lo ngại: đà tăng của thị trường đang dựa trên nền tảng kinh tế yếu ớt. Điều đáng lo ngại nhất là bối cảnh định giá hiện tại giống như thời kỳ mà chúng ta chưa từng thấy kể từ vụ sụp đổ dot-com, báo hiệu rằng lịch sử có thể đang chuẩn bị lặp lại theo những cách gây tổn hại cho các danh mục đầu tư.

Sự mất liên kết giữa hiệu suất cổ phiếu và sức khỏe kinh tế cơ bản cho thấy lý do tại sao các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm ngày càng thận trọng hơn. Ba điểm yếu chính đã nổi lên: tăng trưởng việc làm chậm lại, căng thẳng thương mại gia tăng, và định giá đã đạt đến mức nguy hiểm. Khi kết hợp lại, những yếu tố này cho thấy mức tăng 14% của thị trường có thể đang che giấu những điểm yếu có thể gây ra các đợt điều chỉnh lớn trong tương lai gần.

Sức mạnh kinh tế đang chậm lại đúng lúc áp lực thuế quan gia tăng

Chiến lược áp thuế của Tổng thống Trump được hứa hẹn sẽ mang lại ba lợi ích cốt lõi: tăng cường sản xuất trong nước, tạo việc làm và tăng khả năng chống chịu của nền kinh tế. Tuy nhiên, dữ liệu lại kể một câu chuyện khác. Hoạt động sản xuất của Mỹ đã giảm trong 10 tháng liên tiếp theo Viện Quản lý Nguồn cung (ISM), trái ngược với tuyên bố rằng thuế quan sẽ thúc đẩy phục hồi sản xuất nội địa.

Về mặt việc làm, bức tranh còn u tối hơn. Nền kinh tế Mỹ chỉ tạo thêm 584.000 việc làm trong năm qua—ngoại trừ năm 2020 bị ảnh hưởng bởi đại dịch, đây là hiệu suất thị trường lao động yếu nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Tin xấu về việc làm đến đúng vào thời điểm mà động lực kinh tế nên đang củng cố niềm tin của thị trường, nhưng ngược lại, điều đó đang xảy ra.

Có lẽ đáng báo động nhất là ai đang gánh chịu gánh nặng thuế quan. Nghiên cứu của Goldman Sachs từ tháng 10 năm 2025 cho thấy các công ty và người tiêu dùng Mỹ đã gánh chịu tổng cộng 82% chi phí thuế quan, không phải các nhà xuất khẩu như đã hứa. Nhìn về phía trước, các mô hình của Goldman dự đoán người tiêu dùng sẽ gánh 67% gánh nặng thuế quan vào giữa năm 2026. Việc chuyển gánh nặng này trực tiếp làm giảm sức mua của người tiêu dùng và lợi nhuận của doanh nghiệp—hai trụ cột hỗ trợ định giá cổ phiếu.

Gia tăng chiến tranh thương mại: Một mặt trận mới mở ra ở châu Âu

Trong một đợt leo thang kịch tính, Tổng thống Trump đã yêu cầu Đan Mạch bán Greenland hoặc đối mặt với các mức thuế trừng phạt. Sau khi các lãnh đạo Greenland và Đan Mạch nhiều lần từ chối ý tưởng này, Trump đã đe dọa áp đặt một chế độ thuế mới chống lại tám quốc gia châu Âu: Đan Mạch, Phần Lan, Pháp, Đức, Na Uy, Hà Lan, Thụy Điển và Vương quốc Anh.

Cấu trúc đề xuất rất rõ ràng: một mức thuế 10% đối với các sản phẩm từ các quốc gia này bắt đầu từ tháng 2, với mức tăng tự động lên 25% vào tháng 6 trừ khi Đan Mạch đồng ý bán lãnh thổ Bắc Cực. Đặc biệt, các mức thuế mới này sẽ cộng thêm vào các mức thuế hiện hành—hiện là 15% đối với phần lớn hàng hóa châu Âu và 10% đối với phần lớn hàng hóa Vương quốc Anh. Điều này có nghĩa là một số sản phẩm châu Âu có thể phải chịu mức thuế cộng dồn vượt quá 30-40%.

Ý nghĩa kinh tế là rất lớn. Tám quốc gia này chiếm hơn 13% tổng kim ngạch nhập khẩu của Mỹ, ngang bằng với Trung Quốc hoặc Canada về mặt thương mại. Liên minh châu Âu đã cảnh báo sẽ đáp trả bằng các mức thuế đối với khoảng 100 tỷ USD xuất khẩu của Mỹ, tạo ra một vòng đua trả đũa có thể gây thiệt hại kinh tế cho cả hai bên Đại Tây Dương.

Các nhà nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang đã phân tích 150 năm các đợt tăng thuế và đi đến kết luận đáng lo ngại: các đợt tăng thuế liên quan đến tỷ lệ thất nghiệp tăng và tăng trưởng GDP chậm lại. Mô hình lịch sử rõ ràng, và điều kiện hiện tại cho thấy chúng ta đang bước vào giai đoạn mà các mức thuế sẽ bắt đầu ảnh hưởng rõ rệt đến việc làm và sản lượng kinh tế.

Cảnh báo đỏ về định giá: Tỷ lệ CAPE phản ánh dấu hiệu cảnh báo của thời kỳ dot-com

Trong khi các mối lo ngại về thuế quan là áp lực theo chu kỳ, bối cảnh định giá cổ phiếu lại mang tính cấu trúc. Tỷ lệ P/E điều chỉnh theo chu kỳ của S&P 500 (CAPE), phản ánh lợi nhuận trung bình qua toàn bộ chu kỳ kinh tế, đã đạt 39.9 vào tháng 12 năm 2025. Mức định giá này mang theo nhiều gánh nặng lịch sử: nó lần cuối xuất hiện vào tháng 10 năm 2000, ngay trước khi vụ sụp đổ dot-com xóa sạch hàng nghìn tỷ tài sản.

Sự hiếm hoi của các mức định giá như vậy làm nổi bật mức độ nguy hiểm. Kể từ khi ra đời vào năm 1957, chỉ có 25 tháng tỷ lệ CAPE của S&P 500 vượt quá 39—chỉ chiếm 3% toàn bộ lịch sử của chỉ số. Khi định giá đạt đến những mức cực đoan này, lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai thường sẽ không đạt kỳ vọng.

Các kết quả lịch sử sau những tháng tỷ lệ CAPE vượt quá 39 cho thấy một bức tranh ảm đạm:

Trong 12 tháng tiếp theo sau khi tỷ lệ CAPE vượt quá 39, chỉ số S&P 500 trung bình giảm khoảng 4%, với các kịch bản tồi tệ nhất có thể mất tới 28%. Khi mở rộng khung thời gian lên hai năm, lợi nhuận trung bình là -20%, và các kịch bản tồi tệ nhất có thể giảm tới -43%. Nếu mô hình này đúng, chỉ số có thể giảm khoảng 4% vào tháng 1 năm 2027 và có thể giảm tới 20% vào tháng 1 năm 2028.

Tất nhiên, không có gì đảm bảo—quá khứ chưa chắc đã dự báo chính xác tương lai. Một số nhà đầu tư cho rằng trí tuệ nhân tạo sẽ thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận vượt trội và mở rộng biên lợi nhuận, từ đó biện minh cho các mức định giá cao. Nếu AI thực sự mang lại những lợi ích như vậy, thì mức giá hiện tại có thể vẫn bền vững ngay cả khi tỷ lệ CAPE dần trở lại bình thường theo thời gian.

Lời khuyên hành động dành cho nhà xây dựng danh mục

Sự hội tụ của tin xấu về các yếu tố cơ bản, căng thẳng chính sách và định giá cực đoan đòi hỏi phải xem xét lại danh mục đầu tư. Đây không nhất thiết là lời kêu gọi bán hết cổ phiếu, mà là thời điểm để điều chỉnh lại vị thế nhằm chuẩn bị cho sự biến động sắp tới.

Thứ nhất, hãy thành thật đánh giá các khoản đầu tư mà bạn sẽ khó giữ vững trong một đợt giảm mạnh của thị trường. Một đợt giảm 20% trong hai năm tới không phải là điều không thể xảy ra dựa trên tiền lệ lịch sử. Xác định các vị thế gây cảm xúc tiêu cực và cân nhắc cắt giảm chúng ngay bây giờ thay vì chờ đợi đến khi thị trường điều chỉnh mới bán tháo.

Thứ hai, tích cực xây dựng một vị thế tiền mặt. Khi thị trường giảm mạnh lần tới, có sẵn vốn sẽ biến điều tưởng chừng là thảm họa thành cơ hội. Những nhà đầu tư duy trì được tiền mặt trong các đỉnh cao của thị trường trước đây—bao gồm cả thời kỳ dot-com—là những người có khả năng tích lũy tài sản tốt nhất bằng cách phân bổ vốn vào các mức định giá thấp.

Thông điệp chung rõ ràng: môi trường thị trường hiện tại đòi hỏi sự thận trọng cao độ và quản lý danh mục chủ động. Tin xấu về việc làm, căng thẳng thuế quan leo thang và định giá kỷ lục tạo thành những điểm kích hoạt cho các đợt điều chỉnh. Bằng cách chuẩn bị ngay từ bây giờ—xem xét các vị thế tập trung, cắt giảm những khoản đầu tư quá mức và xây dựng dự trữ—nhà đầu tư có thể chuẩn bị để vượt qua sự biến động ngắn hạn và tận dụng các cơ hội tiếp theo thường xuất hiện sau đỉnh thị trường.