Tham vọng Bitcoin của Nayib Bukele đạt đến đỉnh cao nguy hiểm: El Salvador có thể vượt qua cuộc khủng hoảng?

Khi Nayib Bukele hợp pháp hóa Bitcoin cùng với đô la Mỹ, ông đã đi vào lịch sử. Nhưng khi thị trường tiền điện tử trở nên biến động, cược táo bạo của El Salvador vào tài sản kỹ thuật số đang thử thách sự kiên nhẫn của nhà đầu tư và đe dọa sự ổn định tài chính của quốc gia này ở mức độ rủi ro chưa từng có.

Các số liệu kể câu chuyện ảm đạm. Kể từ cuối tháng Một, Bitcoin đã mất hơn 22% giá trị, làm giảm lượng dự trữ tiền điện tử của chính phủ El Salvador từ khoảng 800 triệu đô la xuống còn khoảng 500 triệu đô la. Sự bán tháo rộng lớn hơn còn nghiêm trọng hơn—Bitcoin giảm 46% từ đỉnh tháng Mười, và trái phiếu của El Salvador cũng bị ảnh hưởng theo, ghi nhận mức giảm mạnh nhất trong các chứng khoán thị trường mới nổi tuần vừa qua.

Chiến lược táo bạo của Bukele phản tác dụng trên thị trường

Tầm nhìn xây dựng một quốc gia Bitcoin của Tổng thống Bukele ban đầu có vẻ mang tính cách mạng. Ông đã thách thức các quy tắc thông thường bằng cách công bố mua Bitcoin hàng ngày—chính sách “một Bitcoin mỗi ngày” dường như thể hiện sự tin tưởng tuyệt đối. Tuy nhiên, cam kết kiên định đó đã trở thành một gánh nặng trong bối cảnh thị trường biến động ngày nay.

Cuộc xung đột chính sách giờ đây không thể bỏ qua. Việc Bukele tiếp tục tích trữ tiền điện tử trực tiếp mâu thuẫn với các cuộc đàm phán vay 1,4 tỷ đô la của El Salvador với Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF). Các quan chức quỹ lo ngại rằng doanh thu của chính phủ có thể bị chuyển hướng sang mua Bitcoin thay vì các dịch vụ thiết yếu và trả nợ. IMF đã rõ ràng bày tỏ lo ngại về khả năng các khoản vay có thể bị chuyển vào việc mua tài sản kỹ thuật số, tạo ra một mâu thuẫn triết lý căn bản giữa chính thống tài chính truyền thống và tư duy ưu tiên crypto của Bukele.

Các tín hiệu thị trường phát ra cảnh báo đỏ: Khủng hoảng uy tín lan rộng

Các nhà đầu tư đã bắt đầu thể hiện thái độ qua hành động, và kết quả không mấy khả quan. Phí bảo hiểm hoán đổi vỡ nợ (CDS) của El Salvador—một chỉ số đo lường rủi ro vỡ nợ—đã tăng lên mức cao nhất trong năm tháng qua. Chỉ số này không nói dối: thị trường đang phản ánh mối lo ngại thực sự rằng hệ thống tài chính của El Salvador có thể sụp đổ.

Thiệt hại lan rộng trên tất cả các loại trái phiếu. Chứng khoán denominated bằng đô la đáo hạn năm 2035 đã mất tới 2,6 cent trên mỗi đô la. Dù đã phục hồi phần nào trong đợt tăng giá của các thị trường mới nổi, nhưng sự lo lắng vẫn còn đó. Christopher Mejia, nhà phân tích thị trường mới nổi tại T Rowe Price, cảnh báo rằng các nguy cơ vẫn còn rất cao: “Sự giảm giá liên tục của Bitcoin chỉ làm tăng thêm sự bất an của nhà đầu tư về khả năng quản lý đồng tiền và nghĩa vụ nợ của chính phủ cùng lúc.”

Đối đầu với IMF: Cải cách lương hưu trở thành thử thách

Điểm căng thẳng thực sự nằm ở các đợt xem xét chương trình của IMF, hiện đã bị trì hoãn kể từ tháng Chín do El Salvador chậm trễ trong phân tích hệ thống lương hưu. Đợt xem xét quan trọng thứ ba, dự kiến vào tháng Ba, sẽ quyết định việc quốc gia này có thể tiếp cận các khoản vay quan trọng hay không. Nếu không có sự chấp thuận của IMF, El Salvador đối mặt với một khoảng trống tái cấp vốn nguy hiểm.

Với 450 triệu đô la trái phiếu đến hạn trong năm nay—tăng lên khoảng 700 triệu đô la vào năm tới—quốc gia này không thể mất đi sự hậu thuẫn của các tổ chức tài chính. Jared Lou, quản lý quỹ nợ thị trường mới nổi tại William Blair, chia sẻ nỗi lo chính: “Nếu chương trình của IMF sụp đổ do các hoạt động mua Bitcoin liên tục và bế tắc chính sách, các thị trường mới nổi sẽ tháo chạy khỏi nợ của El Salvador trong một đợt chạy đua. Chúng ta có thể chứng kiến một cuộc khủng hoảng thực sự.”

Trong khi đó, nghĩa vụ lương hưu đang treo lơ lửng, dự kiến sẽ chiếm 6% GDP sau tháng Tư. Sự kết hợp của các áp lực này đã tạo ra một kịch bản bão tố mà ngay cả sự ủng hộ chính trị của Bukele cũng có thể khó vượt qua.

Mối quan hệ với Mỹ: Liên kết bí mật của El Salvador?

Dù đang gặp sóng gió, trái phiếu của El Salvador vẫn duy trì mức giá sàn trên mệnh giá đối với một số chứng khoán. Lý do? Các nhà phân tích cho rằng mối quan hệ khá tốt của Bukele với chính quyền Mỹ là yếu tố then chốt. Là cổ đông lớn nhất của IMF, ý chí chính trị của Mỹ có ảnh hưởng lớn đến các cuộc đàm phán của quỹ.

Thomas Jackson của Oppenheimer nhận xét rằng Bukele dường như đang “thử thách giới hạn của chương trình bằng cách tận dụng quyền tiếp cận đặc quyền với chính quyền Mỹ.” Một số nhà quan sát còn cho rằng El Salvador có thể sẽ rút khỏi IMF hoàn toàn và tìm kiếm nguồn tài chính thay thế trực tiếp từ Mỹ—một bước ngoặt mang tính cách mạng, thể hiện sự tự tin chưa từng có nhưng cũng đồng nghĩa với việc cô lập chưa từng có khỏi các tổ chức đa phương truyền thống.

Tuy nhiên, kịch bản này cũng mang theo rủi ro riêng. Sức hấp dẫn của thị trường mới nổi của El Salvador đã dựa trên nền tảng hỗ trợ của IMF và sự hậu thuẫn của Mỹ cùng hợp tác. Mất đi sự ủng hộ của các tổ chức này, uy tín của quốc gia sẽ sụp đổ, bất kể mối quan hệ chính trị ra sao.

Con đường phía trước: Bitcoin ở mức 72.700 USD và những câu hỏi còn bỏ ngỏ

Tính đến đầu tháng 3 năm 2026, Bitcoin giao dịch quanh mức 72.700 USD với đà tăng gần đây, nhưng tình hình của El Salvador còn xa mới chỉ dừng lại ở biến động giá ngắn hạn. Quốc gia này đang đối mặt với một lựa chọn chiến lược căn bản: tiếp tục theo đuổi tầm nhìn Bitcoin của Bukele hay chuyển hướng theo quy định của IMF và chính thống tài chính.

Nguy cơ chưa từng có chưa từng cao đến thế. Dự trữ ngoại hối của El Salvador khoảng 4,5 tỷ USD—một khoản dự phòng hữu hạn trước các nghĩa vụ ngày càng tăng và sự hoài nghi của thị trường. Thử nghiệm hứa hẹn biến một quốc gia nhỏ ở Trung Mỹ thành biểu tượng Bitcoin đã trở thành một bài học về những rủi ro chính sách bất đối xứng.

Cược của Bukele đã đạt đến đỉnh điểm của nguy cơ tài chính. Liệu ông có thể điều hướng cuộc sụp đổ này một cách an toàn—duy trì đủ lượng BTC để thỏa mãn cơ sở lý tưởng của mình trong khi giữ vững quan hệ với IMF và niềm tin của nhà đầu tư—sẽ quyết định quỹ đạo kinh tế của El Salvador trong nhiều năm tới. Hiện tại, thị trường đang theo dõi sát sao, và sự kiên nhẫn của nó đang dần cạn kiệt.