MicroStrategy tiếp tục mua vào: Mua thêm 76 triệu USD BTC, tổng nắm giữ vượt 760,000 BTC

Vào tháng 3 năm 2026, cấu trúc dự trữ Bitcoin của các công ty niêm yết toàn cầu đã xuất hiện sự phân hóa rõ rệt. Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã chi khoảng 76,6 triệu USD để mua thêm 1.031 Bitcoin trong khoảng thời gian từ ngày 16 đến 22 tháng 3, nâng tổng lượng nắm giữ lên 762.099 Bitcoin, với tổng chi phí đầu tư khoảng 57,7 tỷ USD. Con số này có nghĩa là công ty đã nắm giữ hơn 3,6% tổng nguồn cung Bitcoin toàn mạng, giữ vững vị trí số một trong danh sách các công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin toàn cầu.

Ngược lại, công ty khai thác Bitcoin lớn nhất của Mỹ, MARA Holdings, đã bán 15.133 Bitcoin trong khoảng thời gian từ ngày 4 đến 25 tháng 3, tương đương khoảng 1,1 tỷ USD, giảm lượng nắm giữ từ 53.822 Bitcoin đầu tháng xuống còn 38.689 Bitcoin, giảm khoảng 28%. Sự tăng và giảm này phản ánh rằng chiến lược dự trữ Bitcoin của các doanh nghiệp đang trải qua một sự chuyển đổi cấu trúc sâu sắc: từ sự đồng thuận “mua vào đồng nhất” ban đầu sang giai đoạn “phân hóa chiến lược”.

Cơ chế thúc đẩy: Sự khác biệt cơ bản trong cấu trúc tài chính và mô hình kinh doanh

Sự gia tăng nắm giữ liên tục của Strategy được thúc đẩy bởi cơ chế “huy động vốn - mua Bitcoin” hai chiều mà công ty đã xây dựng. Vào tháng 3 năm 2026, công ty thông báo khởi động kế hoạch huy động vốn qua phát hành cổ phiếu (ATM) với tổng giá trị lên tới 42 tỷ USD, bao gồm 21 tỷ USD cổ phiếu phổ thông và 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi. Trong đó, cổ phiếu ưu đãi STRC với tỷ lệ cổ tức khoảng 11,25% hàng năm đã thu hút rất nhiều vốn từ các tổ chức tìm kiếm lợi nhuận. Thiết kế này cho phép công ty có thể tiếp tục thu hút nguồn lực mà không cần phụ thuộc vào việc tăng giá cổ phiếu, liên kết chặt chẽ khả năng huy động vốn với sức mua Bitcoin.

Sự giảm nắm giữ của MARA xuất phát từ logic kinh doanh hoàn toàn khác. Là một công ty khai thác Bitcoin, hoạt động của họ tự tạo ra sản lượng BTC mới liên tục. Công ty đã quyết định chuyển hướng vốn sang cơ sở hạ tầng AI và tính toán hiệu suất cao, và sử dụng số tiền thu được từ việc bán để mua lại khoảng 1 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi với mức chiết khấu khoảng 9%, giảm tổng nợ từ 3,3 tỷ USD xuống còn khoảng 2,3 tỷ USD. CEO Fred Thiel đã định nghĩa hành động này là “phân bổ vốn chiến lược”, nhằm tăng cường tính linh hoạt tài chính và mở rộng ranh giới kinh doanh. Sự khác biệt trong chiến lược của hai công ty, về bản chất, là sự va chạm giữa “kỹ thuật tài chính thuần túy” và “hoạt động kinh doanh đa dạng hóa”.

Chi phí cấu trúc: Áp lực kép từ chi phí đòn bẩy và sự pha loãng kinh doanh

Chiến lược mạnh mẽ của Strategy không phải không có giá. Mô hình huy động vốn thông qua cổ phiếu ưu đãi tuy hiệu quả nhưng đã mang đến áp lực dòng tiền liên tục - nếu toàn bộ kế hoạch cổ phiếu ưu đãi 21 tỷ USD được sử dụng, công ty sẽ cần trả thêm khoảng 2,4 tỷ USD cổ tức mỗi năm, cộng với gánh nặng khoảng 1 tỷ USD hiện có, khiến dự trữ tiền mặt của công ty chỉ đủ để trang trải khoảng 8 tháng chi trả cổ tức. Đồng thời, giá cổ phiếu của công ty đã giảm khoảng 57% kể từ đầu năm 2026, số lượng cổ phiếu lưu hành đã tăng 53% vào năm 2025, vấn đề pha loãng quyền lợi cổ đông ngày càng trở nên nổi bật.

Chuyển đổi của MARA cũng gặp phải thách thức. Việc bán bớt dự trữ Bitcoin, mặc dù cải thiện bảng cân đối tài sản, nhưng cũng có nghĩa là từ bỏ lợi nhuận tiềm năng từ việc tăng giá Bitcoin. Tính đến tháng 3 năm 2026, giá Bitcoin đã giảm hơn 45% so với mức cao lịch sử khoảng 126.000 USD của năm ngoái, việc bán ở mức thấp có thể đánh mất không gian lợi nhuận trong đợt phục hồi trong tương lai. Hơn nữa, việc mở rộng sang lĩnh vực cơ sở hạ tầng AI có nghĩa là công ty sẽ bước vào một chiến trường mới đầy cạnh tranh và vốn, khả năng vận hành của họ sẽ phải đối mặt với những thử thách nghiêm trọng.

Tác động thị trường: Sự phân hóa lòng tin trong “mô hình kho bạc Bitcoin”

Sự phân hóa chiến lược giữa Strategy và MARA đang định hình lại nhận thức của thị trường về mô hình dự trữ Bitcoin của các công ty niêm yết. Một mặt, việc mua vào liên tục của Strategy đã củng cố câu chuyện thị trường về việc họ là “nhà đầu tư lớn nhất Bitcoin”, với chi phí nắm giữ khoảng 75.694 USD/Bitcoin, mức độ gần gũi với giá thị trường hiện tại cho thấy quyết tâm nắm giữ lâu dài của họ. Chiến lược tập trung cực đoan này đã khiến họ trở thành một lực lượng hỗ trợ quan trọng cho giá Bitcoin, mỗi thông báo tăng nắm giữ đều có thể kích thích thị trường đánh giá lại nhu cầu từ các tổ chức.

Mặt khác, việc bán ra của MARA đã tiết lộ những điểm yếu của mô hình “kho bạc Bitcoin”. Theo thống kê, hiện khoảng 40% các công ty kho bạc Bitcoin công khai đang giao dịch ở mức thấp hơn giá trị tài sản ròng của họ, cho thấy thị trường không còn đơn giản thưởng cho chiến lược nắm giữ thụ động. Việc MARA lựa chọn chuyển hướng từ dự trữ Bitcoin sang cơ sở hạ tầng AI thực tế là một phản ứng thận trọng đối với tính bền vững của mô hình nắm giữ thuần túy. Sự phân hóa này đã truyền tải một tín hiệu rõ ràng đến thị trường: trong tương lai, việc các doanh nghiệp phân bổ Bitcoin sẽ không chỉ còn là “mua vào và giữ”.

Đường tiến hóa: Bốn kịch bản tương lai khả thi

Dựa trên cấu trúc hiện tại, sự phát triển chiến lược Bitcoin của các công ty niêm yết có thể xuất hiện bốn con đường sau:

Con đường một: Mô hình Strategy được sao chép - nhiều công ty niêm yết hơn sẽ bắt chước Strategy, thông qua phát hành cổ phiếu ưu đãi và các công cụ tài chính khác để huy động vốn mua Bitcoin, tạo thành vòng tròn tích cực “huy động vốn - dự trữ Bitcoin - huy động vốn chênh lệch”. Điều này cần giá Bitcoin duy trì tương đối ổn định và thị trường sẵn lòng trả giá cao cho các công ty nắm giữ Bitcoin.

Con đường hai: Sự thoái trào của kỹ thuật tài chính - nếu giá Bitcoin duy trì thấp hoặc chi phí huy động vốn qua cổ phiếu ưu đãi tăng lên, mô hình đòn bẩy của Strategy có thể đối mặt với bài kiểm tra áp lực. Áp lực trả cổ tức và sự giảm giá cổ phiếu có thể buộc công ty điều chỉnh nhịp độ tăng cường nắm giữ, thậm chí cần khám phá các nguồn thu nhập khác để trang trải chi phí tài chính.

Con đường ba: Các công ty khai thác hoàn toàn chuyển đổi - sự chuyển đổi của MARA có thể đại diện cho sự chuyển hướng tập thể của các công ty khai thác. Đối mặt với tỷ suất lợi nhuận khai thác Bitcoin bị thu hẹp và nhu cầu tính toán AI bùng nổ, nhiều công ty khai thác có thể chuyển một phần sức mạnh tính toán sang suy diễn AI hoặc đào tạo mô hình, giảm sự phụ thuộc vào sản lượng BTC đơn lẻ.

Con đường bốn: Chiến lược hỗn hợp trở thành xu hướng chủ đạo - các công ty niêm yết mới có thể không còn áp dụng chiến lược “hoặc cái này hoặc cái kia”, mà thay vào đó áp dụng mô hình hỗn hợp “nắm giữ cốt lõi + hoạt động đa dạng hóa”, giữ lại một tỷ lệ nhất định dự trữ Bitcoin trong khi phát triển hoạt động kinh doanh chính, cân bằng giữa việc tăng giá trị tài sản lâu dài và nhu cầu dòng tiền ngắn hạn.

Cảnh báo rủi ro: Sự cộng hưởng giữa chu kỳ đòn bẩy và tâm lý thị trường

Dưới bề nổi của việc Strategy liên tục mua vào, có một số tín hiệu rủi ro cần được chú ý. Đầu tiên là sự thay đổi trong hiệu quả huy động vốn - khi chênh lệch giữa giá cổ phiếu MSTR và giá trị tài sản ròng Bitcoin của nó thu hẹp, hiệu quả huy động vốn từ việc phát hành cổ phiếu mới trong tương lai có thể giảm. Một khi chênh lệch biến mất, sức mua thực tế của kế hoạch huy động vốn ATM sẽ bị giảm mạnh.

Thứ hai là rủi ro đảo chiều chu kỳ đòn bẩy. Huy động vốn qua cổ phiếu ưu đãi của Strategy được xây dựng trên cơ sở nhu cầu mạnh mẽ của các tổ chức đối với sản phẩm thu nhập cố định, nếu tâm lý rủi ro của thị trường thay đổi hoặc khả năng thanh toán cổ tức của công ty bị nghi ngờ, chuỗi huy động vốn có thể bị đứt đoạn. Thực tế là dự trữ tiền mặt của công ty chỉ đủ để trang trải khoảng 8 tháng chi trả cổ tức, có nghĩa là mức độ phụ thuộc của họ vào thị trường vốn rất cao.

Thứ ba là tâm lý thị trường có thể gia tăng sự phân cực, làm gia tăng biến động. Đánh giá của các nhà giao dịch phố Wall về chiến lược của Strategy - “hoặc là một tầm nhìn xa trông rộng, hoặc là một cược mạo hiểm” - đã chính xác nắm bắt được tâm trạng mâu thuẫn hiện tại của thị trường. Sự khác biệt này có nghĩa là bất kỳ bên nào có kỳ vọng không được đáp ứng đều có thể gây ra sự biến động mạnh.

Tóm tắt

Cấu trúc “một tăng một giảm” giữa Strategy và MARA vào tháng 3 năm 2026 đánh dấu sự chuyển biến từ sự đồng nhất đến sự phân hóa trong chiến lược dự trữ Bitcoin của các công ty niêm yết. Strategy đã xây dựng khả năng mua vào liên tục thông qua huy động vốn cổ phiếu ưu đãi, biến mình trở thành một trong những nhà mua lớn nhất trên thị trường Bitcoin, nhưng mô hình đòn bẩy của họ cũng mang lại áp lực trả cổ tức và rủi ro pha loãng cổ đông. MARA đã chọn giảm bớt Bitcoin, mua lại nợ và chuyển hướng sang cơ sở hạ tầng AI, thể hiện sự thận trọng đối với tính bền vững của mô hình nắm giữ thuần túy.

Sự đồng tồn tại và phân hóa của hai chiến lược này cung cấp cho thị trường một góc nhìn đa dạng về việc doanh nghiệp phân bổ Bitcoin. Trong tương lai, lựa chọn chiến lược dự trữ Bitcoin của các công ty niêm yết sẽ trở nên đa dạng hơn, và việc có thể tìm ra sự cân bằng giữa chi phí đòn bẩy, phát triển kinh doanh và phân bổ tài sản sẽ quyết định tính bền vững lâu dài của từng mô hình.

Câu hỏi thường gặp

Hỏi: Strategy hiện đang nắm giữ bao nhiêu Bitcoin?

Tính đến ngày 27 tháng 3 năm 2026, Strategy đang nắm giữ 762.099 Bitcoin, chiếm khoảng 3,6% tổng nguồn cung toàn mạng, với tổng chi phí đầu tư khoảng 57,7 tỷ USD.

Hỏi: Tại sao MARA lại chọn bán Bitcoin?

MARA đã bán khoảng 15.133 Bitcoin (khoảng 1,1 tỷ USD), chủ yếu để mua lại trái phiếu chuyển đổi với mức giá chiết khấu, giảm khoảng 30% nợ chưa thanh toán, và tăng tốc chuyển đổi sang lĩnh vực AI và cơ sở hạ tầng tính toán hiệu suất cao.

Hỏi: Mô hình huy động vốn cổ phiếu ưu đãi của Strategy có rủi ro gì?

Rủi ro chính bao gồm: áp lực chi trả cổ tức bổ sung khoảng 2,4 tỷ USD mỗi năm (nếu toàn bộ kế hoạch cổ phiếu ưu đãi 21 tỷ USD được sử dụng), dự trữ tiền mặt chỉ đủ để trang trải khoảng 8 tháng chi trả cổ tức; và việc chênh lệch giá cổ phiếu với giá trị tài sản ròng Bitcoin giảm có thể làm yếu đi hiệu quả huy động vốn sau này.

Hỏi: Xu hướng tổng thể hiện tại của các công ty niêm yết về dự trữ Bitcoin là gì?

Hiện tại đang có sự phân hóa rõ rệt: khoảng 40% các công ty kho bạc Bitcoin công khai đang giao dịch dưới giá trị tài sản ròng của họ, cho thấy thị trường không còn vô điều kiện thưởng cho chiến lược nắm giữ thụ động; một số công ty chọn hoạt động đa dạng hóa, trong khi một số khác tiếp tục mở rộng quy mô nắm giữ thông qua kỹ thuật tài chính.

Hỏi: Giá Bitcoin gần đây diễn biến ra sao?

Theo dữ liệu từ Gate, tính đến ngày 27 tháng 3 năm 2026, giá Bitcoin đang có sự biến động trong đợt điều chỉnh thị trường gần đây, đã giảm xuống dưới mức 69.000 USD.