#StablecoinDeYieldDebateIntensifies

Cuộc tranh luận về lợi suất stablecoin vừa trở nên rất thực tế. Circle giảm 18% trong một phiên giao dịch tuần này sau khi một dự thảo sửa đổi của Đạo luật Rõ ràng Thị trường Tài sản Kỹ thuật số xuất hiện tại Capitol Hill — và ngôn ngữ trong đó thật sự không đẹp. Không có lợi suất thụ động trên số dư stablecoin. Dứt khoát.

Đây là điểm mâu thuẫn: các ngân hàng đã lobbying mạnh mẽ để ngăn chặn các nhà phát hành stablecoin cung cấp loại lợi nhuận dựa trên trái phiếu T-bill khiến tài khoản tiết kiệm trở nên xấu hổ. Một stablecoin sinh lợi 4-5% trong khi ngân hàng của bạn trả 0.5% không phải là vấn đề của DeFi — đó là vấn đề của gửi tiền ngân hàng. Washington biết điều đó, Phố Wall cũng biết điều đó, và giờ đây luật pháp đang phản ánh chính xác nỗi sợ đó.

DeFi đã tạo ra khoảng $8 tỷ USD lợi nhuận trên chuỗi vào năm ngoái. Nhưng sự thật không thoải mái ẩn chứa trong con số đó là gần một nửa trong số đó là lặp lại — người dùng vòng vốn vay qua Aave vào sUSDe vào Morpho và quay lại, xếp chồng lợi nhuận này lên lợi nhuận khác. Nhu cầu organic, bám dính để cho vay stablecoin thực ra còn mỏng hơn nhiều so với con số tiêu đề. Khi loại bỏ các vòng lặp đó, bức tranh về hiệu quả vốn thực sự trở nên khiêm tốn nhanh chóng.

Đạo luật GENIUS đã chấm dứt lợi suất thụ động cho stablecoin đậu năm ngoái. Đạo luật Clarity hiện đang cố gắng hoàn tất công việc bằng cách cấm hoàn toàn phần thưởng trên số dư — trong khi có thể cho phép các khoản khuyến khích dựa trên "hoạt động" liên quan đến sự tham gia thực sự của DeFi như cho vay, cung cấp thanh khoản hoặc giao dịch. Sự phân biệt đó rất quan trọng. Đó là sự khác biệt giữa stablecoin hoạt động như quỹ thị trường tiền tệ và stablecoin hoạt động như một chip poker chỉ trả thưởng nếu bạn ở lại bàn chơi.

Những người chiến thắng trong một thế giới lợi suất hạn chế là các giao thức có cấu trúc: các vault được chọn lọc của Morpho với lợi suất 3.4-4%, các thị trường lợi suất cố định của Pendle dự kiến đạt $58 tỷ USD vào năm 2025, các sản phẩm RWA có dòng tiền thực sự. Những người thua cuộc là các nhà cho vay không phân biệt và bất kỳ ai dựa vào việc các holder thụ động xuất hiện để nhận lợi nhuận mà họ không còn có thể thu thập chỉ bằng cách ngồi yên.

Có một vết nứt triết lý lớn hơn chạy xuyên suốt tất cả điều này. Tether và Circle đã thu về hàng tỷ USD từ thu nhập dự trữ trong khi hầu như không trả lại gì cho các holder USDT hoặc USDC. Các lựa chọn sinh lợi như USYC đã tăng 198% lên $2 tỷ USD chính xác vì ai đó đã nhận ra điều đó. Thượng viện không chỉ đang điều chỉnh stablecoin — mà còn đang quyết định liệu tiền phi tập trung có được phép hoạt động như tiền hay không, hay sẽ bị điều chỉnh trở lại thành một token thanh toán chỉ tồn tại để phục vụ các hệ thống ngân hàng truyền thống.

Dự kiến phiên thẩm định của Thượng viện sẽ diễn ra vào cuối tháng 4. Giữa lúc này và đó, cách giao dịch rõ ràng nhất là chú ý.