Rủi ro phân quyền khi 100 ví giữ 80% nguồn cung DeFi: Báo cáo

Chuyên đề phi tập trung của DeFi hiện đang được thử thách, khi dữ liệu quản trị cho thấy quyền lực không được phân bổ rộng rãi. Bài nghiên cứu tháng 3 năm 2026 của ECB cho thấy 100 nhà nắm giữ hàng đầu kiểm soát hơn 80% số token trên các giao thức lớn, tạo nên một sự tập trung rõ ràng.

Khi cấu trúc này vẫn tiếp diễn, quá trình ra quyết định chuyển sang một nhóm nhỏ, thường bao gồm cả các quỹ tài trợ, người sáng lập và các sàn giao dịch tập trung. Việc ủy quyền làm hiệu ứng này tăng lên, vì chỉ 10–20 cử tri có thể kiểm soát tới 96% quyền lực được ủy nhiệm.

Nguồn: X

Mức tham gia vẫn thấp ở mức 5–12%, nghĩa là phần lớn người nắm giữ không ảnh hưởng đến kết quả, khiến quyền lực rơi vào ít người hơn. Sự mất cân bằng này quan trọng vì hiện nay các cơ quan quản lý có thể xác định ai là người định hình các quyết định của giao thức.

    AD

Khi các khung như MiCA siết chặt, các điểm kiểm soát dễ nhìn thấy này sẽ làm tăng rủi ro bị quản lý. Sự thay đổi này cho thấy DeFi có thể phải đối mặt với sự giám sát tương tự như các cấu trúc tài chính truyền thống.

Quản trị DeFi thu hẹp, nhưng ai là người nắm quyền?

Quản trị DeFi đang chuyển từ sở hữu rộng sang kiểm soát tập trung, khi việc ủy quyền chuyển quyền ra quyết định cho một nhóm nhỏ. Bài nghiên cứu tháng 3 năm 2026 của ECB cho thấy xu hướng này một cách rõ ràng, với 20 cử tri hàng đầu tại Ampleforth kiểm soát 96,04% số phiếu được ủy nhiệm.

Nguồn: ECB.Europa.eu

Khi cấu trúc này phát triển, kết quả phụ thuộc nhiều hơn vào một số lượng nhỏ các đại biểu tích cực hơn là vào nền tảng người nắm giữ lớn hơn. Ảnh hưởng tập trung nhanh chóng, như thể hiện qua việc 18 người nắm giữ hàng đầu của Uniswap chiếm 52% và 10 người nắm giữ hàng đầu của MakerDAO kiểm soát 66%.

Tuy nhiên, vì không thể xác định được từ một phần ba đến gần 50% số cử tri hàng đầu, nên sự tập trung này không chuyển hóa thành trách nhiệm giải trình rõ ràng. Việc ủy quyền tách quyền sở hữu có thể truy vết khỏi ảnh hưởng, đó là lý do vì sao điều này xảy ra.

Điều này tạo ra một thị trường nơi quyền lực tập trung nhưng bị che giấu một phần. Kết quả là mức độ phi tập trung của DeFi suy yếu, trong khi áp lực từ quy định tăng lên mà không giải quyết triệt để tính khả thi trong thực thi.

Token DAO được định giá lại khi mức độ phi tập trung suy yếu

Sự tập trung quyền bỏ phiếu được ủy nhiệm như vậy hiện đang ảnh hưởng đến giá token của DAO, khi thị trường đánh giá lại mức độ phi tập trung thực sự của các hệ thống này. Việc ra quyết định vẫn bị giới hạn trong một nhóm nhỏ, với mức tham gia ở mức 4–12%.

Do thiếu sự kiểm soát rộng rãi, mức phí bảo hiểm cho phi tập trung giảm khi xu hướng tiếp diễn. Các nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ giá trị thực của các token quản trị, khiến xu hướng này trở nên đáng chú ý.

Rủi ro nhận thức tăng lên khi các cơ quan quản lý nêu bật các nhóm kiểm soát riêng biệt, từ đó tạo thêm áp lực lên các token có quản trị lỏng lẻo. Đồng thời, các giao thức minh bạch hơn và có sự tham gia của nhiều người hơn đang ngày càng trở nên phổ biến.

Sự thay đổi này cho thấy token DAO sẽ được định giá dựa trên chất lượng quản trị, nơi việc tham gia rộng hơn hỗ trợ giá trị, trong khi kiểm soát tập trung dẫn đến hiệu suất yếu hơn.

Tóm tắt cuối cùng

• Quản trị DeFi cho thấy quyền kiểm soát tập trung, làm suy yếu phi tập trung và tăng mức độ phơi nhiễm trước quy định.
• Sự tập trung quản trị của DeFi tạo áp lực lên định giá token DAO, vì thị trường ưu tiên tính minh bạch mạnh hơn và mức tham gia rộng hơn.