#MarketsRepriceFedRateHikes

Hashtag báo hiệu một khoảnh khắc khi thị trường tài chính nhanh chóng thay đổi kỳ vọng tập thể về con đường chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ trong tương lai. Quá trình này được gọi là định giá lại vì mọi tài sản từ trái phiếu chính phủ đến cổ phiếu và đồng đô la đều liên tục được định giá dựa trên những gì các nhà đầu tư tin rằng ngân hàng trung ương sẽ làm tiếp theo. Khi có thông tin mới xuất hiện mâu thuẫn với dự đoán trước đó, toàn bộ thị trường phải tính toán lại. Quá trình tính toán lại này hiếm khi diễn ra nhẹ nhàng. Nó thường xảy ra trong vòng vài ngày hoặc thậm chí vài giờ khi các nhà đầu tư tổ chức lớn tháo bỏ các vị thế cũ và thiết lập các vị thế mới, gây ra những biến động mạnh trên các loại tài sản khác nhau. Những biến động này được đo lường bằng các thay đổi giá cụ thể có thể theo dõi qua lợi suất, mức chỉ số và tỷ giá hối đoái.
Quá trình định giá lại thường bắt đầu từ dữ liệu kinh tế. Hai báo cáo được theo dõi chặt chẽ nhất là số liệu lạm phát đo bằng Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI) hoặc Chỉ số Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE) và dữ liệu việc làm như báo cáo phi nông nghiệp hàng tháng hoặc Khảo sát Tuyển dụng và Thoái vị Lao động. Nếu lạm phát cao hơn dự đoán của các nhà kinh tế, thị trường ngay lập tức bắt đầu định giá ít các lần cắt giảm lãi suất hơn hoặc thậm chí là tăng lãi suất thêm nữa. Nếu thị trường lao động cho thấy sức mạnh bất ngờ với việc làm tăng mạnh và tốc độ tăng lương tăng nhanh, các nhà đầu tư kết luận rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn vì họ tin rằng ngân hàng trung ương vẫn lo ngại rằng điều kiện lao động chặt chẽ sẽ giữ lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ ở mức cao dai dẳng.
Thông điệp từ Cục Dự trữ Liên bang cũng thúc đẩy các sự kiện định giá lại. Một bài phát biểu của chủ tịch hoặc thay đổi trong Tóm tắt Dự báo Kinh tế, trong đó có biểu đồ chấm nổi tiếng, có thể làm thay đổi kỳ vọng qua đêm. Khi biểu đồ chấm cho thấy thành viên bỏ phiếu trung bình dự kiến mức lãi cuối cùng cao hơn so với dự đoán của thị trường, các nhà giao dịch không còn lựa chọn nào khác ngoài việc định giá lại. Đôi khi, quá trình định giá lại bị thúc đẩy bởi một sự thay đổi tâm lý toàn cầu như một đột biến đột ngột trong giá năng lượng hoặc một sự kiện địa chính trị đe dọa làm bùng phát trở lại lạm phát. Trong tất cả các trường hợp, động lực cơ bản đều giống nhau: thị trường chuyển từ một con đường lãi suất này sang con đường khác và quá trình chuyển đổi này được cảm nhận rõ ràng trên toàn hệ thống tài chính.
Hậu quả của việc định giá lại đối với các đợt tăng lãi suất của Fed rõ ràng nhất trong thị trường trái phiếu Kho bạc. Lợi suất của trái phiếu kỳ hạn hai năm và mười năm tăng mạnh vì giá trái phiếu nghịch đảo với lợi suất, và việc định giá lại cho chính sách thắt chặt hơn có nghĩa là bán tháo trái phiếu chính phủ. Lợi suất kỳ hạn hai năm đặc biệt nhạy cảm vì nó liên quan chặt chẽ đến kỳ vọng về lãi suất qua đêm do Cục Dự trữ Liên bang đặt ra. Khi lợi suất này tăng lên một phần tư điểm phần trăm hoặc hơn trong một khoảng thời gian ngắn, đó là tín hiệu rõ ràng cho thấy quá trình định giá lại đang diễn ra. Ví dụ, trong đợt định giá lại đầu năm 2024, lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn mười năm, đã giảm xuống còn 3,87% vào cuối tháng 12 năm 2023, đã tăng vọt lên 4,70% vào cuối tháng 4 khi thị trường từ bỏ kỳ vọng cắt giảm lãi suất sớm. Lợi suất kỳ hạn hai năm cũng theo một quỹ đạo tương tự, từ khoảng 4,25% lên gần 5% trong cùng kỳ.
Thị trường chứng khoán thường phản ứng tiêu cực với quá trình định giá lại hướng tới lãi suất cao hơn. Các cổ phiếu tăng trưởng, đặc biệt trong lĩnh vực công nghệ, dễ bị tổn thương nhất vì định giá của chúng phụ thuộc nhiều vào lợi nhuận tương lai được chiết khấu theo lãi suất hiện hành. Khi lãi suất tăng, giá trị hiện tại của các lợi nhuận tương lai đó giảm và các nhà đầu tư bán các cổ phiếu này để chuyển sang các tài sản hưởng lợi từ lợi suất cao hơn. Các chỉ số rộng thường trải qua biến động trong những giai đoạn này khi các nhà đầu tư tiêu hóa thực tế mới rằng chi phí vay mượn cho các doanh nghiệp và người tiêu dùng sẽ còn kéo dài hơn dự kiến trước đó. Trong đợt định giá lại vào quý I năm 2024, chỉ số S&P 500 giảm từ mức cao kỷ lục hơn 4900 xuống khoảng 4800 ngay sau báo cáo lạm phát tháng 1, rồi chỉ phục hồi để đối mặt với việc bán tháo mới khi các dữ liệu tiếp theo xác nhận áp lực giá vẫn dai dẳng. Chỉ số Nasdaq 100, nặng về công nghệ, giảm khoảng 5% trong hai tuần sau khi có báo cáo CPI nóng vào tháng 3, với các cổ phiếu có tỷ lệ nhân lớn như Nvidia và Microsoft giảm nhiều hơn so với thị trường chung.
Đồng đô la Mỹ có xu hướng mạnh lên trong quá trình định giá lại cho các đợt tăng lãi suất của Fed. Chênh lệch lãi suất giữa Hoa Kỳ và các nền kinh tế lớn khác mở rộng khi Cục Dự trữ Liên bang phát đi tín hiệu cứng rắn hơn, trong khi các ngân hàng trung ương khác như Ngân hàng Trung ương châu Âu hoặc Ngân hàng Canada có thể đang hướng tới cắt giảm. Chênh lệch lớn hơn làm cho các tài sản denominated bằng đô la trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư toàn cầu, và dòng vốn chảy vào đẩy đồng đô la tăng giá so với rổ các đồng tiền khác. Chỉ số đồng đô la Mỹ, đo lường đồng bạc xanh so với rổ sáu đồng tiền chính, gần đạt 100,5 vào cuối năm 2023 khi thị trường định giá 6 lần cắt giảm lãi suất. Đến giữa tháng 4 năm 2024, sau khi quá trình định giá lại bắt đầu rõ ràng, chỉ số đô la đã tăng lên 106,4, thể hiện mức tăng gần 6%, gây áp lực lên các đồng tiền của thị trường mới nổi và giá hàng hóa.
Một trong những ví dụ rõ nét nhất về hiện tượng này xảy ra vào cuối năm 2023 và đầu năm 2024. Trong những tháng cuối của năm 2023, thị trường đã tin chắc rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất tới sáu lần bắt đầu từ tháng 3 năm 2024. Kỳ vọng này dựa trên giả định rằng lạm phát đang giảm nhanh và nền kinh tế đang hướng tới một "đường mềm" (soft landing). Vào thời điểm đó, lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm đã giảm xuống dưới 4,2% và chỉ số S&P 500 đang tăng gần tới 4.800 điểm. Sau đó, các báo cáo lạm phát đầu tiên của năm 2024 xuất hiện và cho thấy áp lực giá còn dai dẳng hơn dự kiến. CPI tháng 1 đạt 3,1% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn dự đoán 2,9%, và lạm phát lõi vượt dự báo. Thị trường lao động cũng tiếp tục tạo thêm việc làm với tốc độ cho thấy không có dấu hiệu chậm lại rõ ràng, với số việc làm phi nông nghiệp tháng 1 tăng 353.000, vượt xa dự đoán 185.000 của các nhà phân tích.
Trong những tuần tiếp theo, thị trường đã định giá lại mạnh mẽ. Số lần cắt giảm dự kiến giảm từ sáu xuống còn một hoặc hai, và thời điểm dự kiến cũng chuyển từ đầu năm 2024 sang cuối năm 2024 hoặc thậm chí năm 2025. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm, đã giảm xuống còn khoảng 3,87% vào cuối tháng 12, đã tăng trở lại trên 4,70% vào tháng 4 khi thị trường chấp nhận rằng Fed sẽ giữ chính sách tiền tệ thắt chặt lâu hơn dự kiến. Chỉ số S&P 500, đã đạt đỉnh 4900 điểm vào cuối tháng 3, đã mất phần lớn lợi nhuận của quý I và duy trì trong phạm vi từ 4800 đến 4900 khi các nhà đầu tư điều chỉnh mô hình định giá của họ. Chỉ số Volatility của CBOE, còn gọi là VIX, thường được gọi là chỉ số đo lường nỗi sợ thị trường, đã tăng từ khoảng 13 lên trên 19 trong đỉnh điểm của quá trình định giá lại, phản ánh sự tái định vị mạnh mẽ trong các danh mục đầu tư.
Chương trình này minh họa rõ ràng chân lý đằng sau hashtag. Định giá lại là cơ chế mà qua đó Wall Street thừa nhận rằng quan điểm trước đó về Cục Dự trữ Liên bang quá lạc quan. Đó là một khoảnh khắc xung đột giữa kỳ vọng của thị trường và thực tế kinh tế. Khi điều này xảy ra, các nhà đầu tư phải từ bỏ câu chuyện về việc nới lỏng chính sách sắp tới và thay vào đó chấp nhận kịch bản lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn. Kết quả gần như luôn luôn là sự kết hợp của lợi suất trái phiếu tăng, đồng đô la mạnh lên và áp lực giảm đối với cổ phiếu, đặc biệt là những cổ phiếu nhạy cảm nhất với lãi suất. Hiểu rõ quá trình này là điều cần thiết cho bất kỳ ai muốn điều hướng thị trường tài chính vì con đường chính sách của Cục Dự trữ Liên bang vẫn là yếu tố ảnh hưởng lớn nhất trong việc xác định hướng đi của giá trị tài sản trên toàn cầu.