Tại sao Đạo luật CLARITY Có thể ảnh hưởng tiêu cực đến DeFi hơn dự kiến

Phiên bản mới nhất của Quốc hội Hoa Kỳ về Đạo luật Độ rõ ràng Thị trường Tài sản Kỹ thuật số #CLARITYBillMayHitDeFi CLARITY( của năm 2025 đã được xem như một nỗ lực đột phá nhằm mang lại sự rõ ràng về quy định cho ngành công nghiệp tiền điện tử bằng cách phân định quyền lực của SEC và CFTC. Tuy nhiên, việc xem xét kỹ hơn các chi tiết của dự luật—đặc biệt là lệnh cấm gây tranh cãi đối với stablecoin sinh lợi—đã khiến các nhà phân tích cảnh báo rằng luật này có thể vô tình gây tổn thất nặng nề cho lĩnh vực tài chính phi tập trung )DeFi(.

Trong khi dự luật tạo ra các vùng an toàn cho các nhà phát triển và định nghĩa rõ ràng các "hàng hóa kỹ thuật số" như Bitcoin, các nhà quan sát thị trường cho rằng tác động của nó đối với hệ sinh thái DeFi rộng lớn hơn có thể là tiêu cực sâu sắc, có khả năng "tập trung lại" lợi nhuận và làm nghẽn sáng tạo trong các giao thức như Uniswap )UNI( và Aave )AAVE(.

Vấn đề cốt lõi: Lệnh cấm sinh lợi

Điều khoản gây tranh cãi nhất hiện nay đang được thảo luận là đề xuất cấm cung cấp lợi nhuận, lãi suất hoặc phần thưởng trên số dư stablecoin. Quy định này nhằm định nghĩa lại stablecoin một cách nghiêm ngặt như các phương tiện thanh toán thay vì các công cụ tiết kiệm.

Nhìn từ bên ngoài, một số thành viên ngành hy vọng điều này sẽ có lợi cho DeFi. Lý luận là nếu các sàn giao dịch tập trung )như Coinbase( không còn có thể cung cấp phần thưởng staking hoặc lãi suất trên số dư USD, người dùng sẽ chuyển sang các giao thức DeFi để tìm kiếm lợi nhuận. Tuy nhiên, các nhà phân tích từ 10x Research cảnh báo rằng giả định này là sai lầm, vì mạng lưới quy định có khả năng mở rộng ra xa hơn nhiều so với các thực thể tập trung.

DeFi trong tầm ngắm

Markus Thielen, sáng lập của 10x Research, lập luận rằng khung pháp lý CLARITY sẽ không thể tránh khỏi áp dụng cho các giao diện phía trước và mô hình tokenomics. Nếu một giao thức DeFi tạo ra phí hoặc token quản trị bắt đầu giống như cổ phần, các nhà quản lý có khả năng sẽ phân loại nó theo các quy tắc hạn chế mới.

Sự chuyển đổi này có thể tạo ra một "gió ngược" đáng kể cho các token DeFi lớn. Theo phân tích, các giao thức như sàn giao dịch phi tập trung Uniswap )UNI(, sàn perpetual dYdX )DYDX(, và các nền tảng cho vay như Aave )AAVE( và Compound )COMP( có thể phải đối mặt với các hạn chế hoạt động chặt chẽ hơn. Kết quả tiềm năng là bộ ba các hậu quả tiêu cực:

· Giảm Khối lượng Giao dịch: Các yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt hơn có thể làm nản lòng người dùng.
· Giảm Thanh khoản: Nếu cung cấp thanh khoản bị phân loại là hoạt động có quy định, vốn có thể rút lui.
· Giảm Nhu cầu Token: Nếu lợi nhuận sinh lợi bị giới hạn hoặc cấm, tiện ích và nhu cầu đối với token quản trị có thể giảm mạnh.

Sự "Tập trung lại" của Lợi nhuận

Thielen mô tả tác động của dự luật như là một "sự tập trung lại rõ ràng của lợi nhuận". Bằng cách đẩy các sản phẩm sinh lợi trở lại tay các ngân hàng truyền thống, quỹ thị trường tiền tệ và các tổ chức tài chính có quy định như Circle )nhà phát hành USDC(, dự luật có thể vô tình giết chết mục đích chính của nhiều ứng dụng DeFi.

Luật pháp này được xem là "có xu hướng tích cực về cấu trúc" đối với các nhà khai thác hạ tầng có quy định như Circle, vì nó làm sâu sắc hơn việc tích hợp stablecoin vào các hệ thống thanh toán tuân thủ, nhưng điều này đi kèm với cái giá của sự đổi mới không cần phép phép (permissionless) mà DeFi đại diện.

Cuộc chiến về Bảo vệ Nhà phát triển

Ngoài lệnh cấm lợi nhuận, dự luật còn bị chỉ trích về phạm vi. Trong khi Đạo luật CLARITY bao gồm các điều khoản "vùng an toàn" mở rộng, miễn trừ cho các thành viên không giữ quyền giám hộ—như nhà phát triển và validator—khỏi việc đăng ký, tổ chức nghiên cứu chính sách tiền điện tử Coin Center cảnh báo rằng các biện pháp bảo vệ này vẫn chưa đủ mạnh.

Peter Van Valkenburgh, Giám đốc điều hành của Coin Center, đã đưa ra những cảnh báo nghiêm trọng về hậu quả của việc không thông qua dự luật hoặc để nó quá yếu. Ông lập luận rằng nếu không có luật này, ngành công nghiệp sẽ đối mặt với "địa ngục crypto"—một kịch bản trong đó chính quyền tương lai có thể trao quyền cho SEC để đảo ngược hướng dẫn hiện tại và "xem hầu hết các loại tiền điện tử như chứng khoán".

Van Valkenburgh nhấn mạnh rằng cơ hội để thông qua các biện pháp bảo vệ mạnh mẽ là rất hạn chế. Ông cảnh báo không nên dựa vào "sự linh hoạt thân thiện ngắn hạn của chính quyền hiện tại," khẳng định rằng mục đích của việc thông qua CLARITY là để ràng buộc chính quyền kế tiếp và ngăn chặn sự quá đà trong quy định trong tương lai.

Tình trạng bế tắc chính trị và cấp bách

Dù có tính cấp bách, dự luật hiện vẫn đang bị đình trệ. Các nhà lập pháp vẫn còn chia rẽ về quyền hạn và quyền bảo vệ nhà đầu tư, và dự luật chưa vượt qua Ủy ban Ngân hàng Thượng viện. Thượng nghị sĩ ủng hộ crypto Cynthia Lummis tiếp tục ủng hộ dự luật, khẳng định nó mang lại "mức độ bảo vệ mạnh nhất cho tài chính phi tập trung và nhà phát triển từng được ban hành". Tuy nhiên, thời gian còn lại có hạn—một số chuyên gia cho rằng dự luật cần phải thông qua trước tháng 5 để tránh bị trì hoãn bởi chính trị mùa bầu cử—vận mệnh của DeFi tại Mỹ đang treo lơ lửng trong cân bằng.