#PreciousMetalsPullBackUnderPressure

Kim loại quý đang chịu áp lực giảm giá, và những người tham gia đã xây dựng vị thế trong đợt tăng giá gần đây giờ đây đối mặt với câu hỏi mà cuối cùng mọi chu kỳ hàng hóa đều buộc phải đặt ra: liệu đợt giảm này có phải là một sự đảo chiều thực sự của luận điểm cơ bản hay chỉ là một sự điều chỉnh kỹ thuật trong một xu hướng cấu trúc lớn hơn vẫn còn nguyên vẹn. Câu hỏi này không có câu trả lời rõ ràng trong những giờ hoặc ngày đầu của đợt điều chỉnh, và những người tham gia tuyên bố chắc chắn về hướng đi nào đó trước khi hành động giá và dữ liệu vĩ mô có thời gian để làm rõ sự mơ hồ đang thể hiện sự tự tin mà họ chưa thực sự có được. Điều có thể nói chính xác về mặt phân tích ở giai đoạn này là các lực lượng tác động lên kim loại quý hiện nay có thể nhận diện được, hướng ảnh hưởng của chúng có thể đánh giá được, và khung phân biệt giữa sự điều chỉnh và sự đảo chiều đã sẵn sàng cho bất kỳ ai sẵn lòng áp dụng nó một cách kỷ luật thay vì cảm xúc.

Đồng đô la là biến số đầu tiên và rõ ràng nhất để xem xét khi kim loại quý chịu áp lực. Vàng và bạc thường có mối quan hệ nghịch đảo với đồng đô la trong hầu hết các chế độ vĩ mô, không phải vì có mối liên hệ huyền bí nào giữa chúng mà vì sức mạnh của đồng đô la làm cho các hàng hóa định giá bằng đô la trở nên đắt đỏ hơn đối với người nắm giữ các loại tiền tệ khác, làm giảm nhu cầu và tạo ra áp lực giảm giá theo cơ chế hoàn toàn kỹ thuật. Khi đồng đô la mạnh lên dựa trên các phát ngôn hawkish của Fed, dữ liệu kinh tế khả quan hơn dự kiến hoặc dòng vốn trú ẩn an toàn do tâm lý rủi ro giảm trong thị trường chứng khoán, phức hợp kim loại quý cảm nhận sức mạnh đó như một lực cản, bất kể bức tranh cung cầu cơ bản ra sao.

Lãi suất thực là biến số thứ hai đáng xem xét cẩn thận, và chúng tác động đến kim loại quý qua một cơ chế khác so với sức mạnh danh nghĩa của đồng đô la mặc dù hai yếu tố này thường có mối tương quan. Đặc biệt, vàng không có lợi suất, nghĩa là chi phí cơ hội của việc giữ vàng tăng lên và giảm xuống theo lãi suất thực trên các tài sản cạnh tranh như trái phiếu kho bạc bảo vệ lạm phát. Khi lãi suất thực tăng do lãi suất danh nghĩa tăng nhanh hơn kỳ vọng lạm phát, vàng trở nên ít hấp dẫn hơn như một nơi lưu trữ giá trị so với các tài sản mang lại lợi nhuận thực dương, và dòng vốn sẽ dịch chuyển phù hợp. Độ nhạy của vàng với biến động lãi suất thực là một trong những mối quan hệ đáng tin cậy nhất trong thị trường vĩ mô, và việc hiểu rõ hướng đi của lãi suất thực dựa trên lộ trình chính sách đáng tin cậy của Fed và quỹ đạo kỳ vọng lạm phát mang lại giá trị phân tích hơn là chỉ theo dõi giá vàng như một chỉ báo dự đoán hướng đi của chính nó. Nếu đợt giảm hiện tại của kim loại quý đi kèm với sự tăng đáng kể của lãi suất thực, điều này có cơ sở nền tảng rõ ràng hơn so với khi nó diễn ra trong bối cảnh lãi suất thực ổn định hoặc giảm, trong đó áp lực bán nhiều khả năng xuất phát từ vị thế và do đó có khả năng đảo chiều.

Dữ liệu về vị thế và tâm lý thị trường kể một câu chuyện về đợt điều chỉnh hiện tại đáng để xem xét cùng với khung vĩ mô. Khi vị thế mua kỳ vọng dài hạn trong hợp đồng tương lai vàng và bạc đạt mức cao so với phạm vi lịch sử, kim loại này dễ bị điều chỉnh mạnh ngay cả khi luận điểm vĩ mô cơ bản vẫn còn hỗ trợ, vì vị thế mua đông đúc tạo ra một nhóm các nhà bán tiềm năng, và việc thoái lui của họ không phải do thay đổi quan điểm cơ bản mà do các mức kỹ thuật, yêu cầu ký quỹ hoặc đơn giản là chốt lời sau một đợt tăng dài hạn. Mức độ đợt điều chỉnh hiện tại do việc tháo gỡ các vị thế mua kỳ vọng mang lại hay do đánh giá lại cơ bản thực sự là một trong những phân biệt quan trọng nhất về mặt thực tiễn cho mục đích định vị. Một đợt điều chỉnh chủ yếu do chuẩn hóa vị thế thường sẽ tìm thấy hỗ trợ tại các mức kỹ thuật có ý nghĩa và tiếp tục xu hướng chính sau khi các dư thừa đã được loại bỏ. Một đợt điều chỉnh do đánh giá lại cơ bản đòi hỏi phải xem xét lại toàn diện luận điểm ban đầu trước khi tái gia nhập là hợp lý.

Bạc cần được phân tích riêng biệt so với vàng trong đợt điều chỉnh này vì bản chất kép của bạc vừa là kim loại tiền tệ vừa là hàng hóa công nghiệp tạo ra một hồ sơ rủi ro và cơ hội khác biệt so với vàng. Bạc tham gia vào câu chuyện kim loại tiền tệ thúc đẩy nhu cầu vàng trong các giai đoạn lo ngại lạm phát và giảm giá tiền tệ, nhưng nó cũng tham gia vào câu chuyện nhu cầu công nghiệp do sản xuất pin mặt trời, điện tử và quá trình chuyển đổi năng lượng xanh rộng lớn đã làm tăng cơ sở nhu cầu công nghiệp của bạc trong những năm gần đây. Khi kim loại quý giảm giá dưới áp lực vĩ mô từ đồng đô la mạnh hơn và lãi suất thực tăng, bạc thường chịu đợt giảm sâu hơn vàng vì thành phần nhu cầu công nghiệp làm tăng độ nhạy theo chu kỳ của kim loại này, tạo ra một mức độ dễ tổn thương cộng hưởng với các lực cản vĩ mô. Tỷ lệ bạc/vàng trong các đợt điều chỉnh là công cụ chẩn đoán hữu ích để đánh giá xem việc bán ra có bị thúc đẩy bởi các lo ngại tiền tệ, lo ngại công nghiệp hay cả hai, và sự biến động tỷ lệ hiện tại so với phạm vi lịch sử mang thông tin về những gì thị trường thực sự đang định giá chứ không chỉ là câu chuyện tiêu đề.

Phức hợp cổ phiếu khai thác tăng cường biến động giá của kim loại quý theo cả hai chiều và do đó xứng đáng được xem xét như một rủi ro lẫn cơ hội trong bối cảnh đợt điều chỉnh hiện tại. Cổ phiếu khai thác có đòn bẩy hoạt động với giá kim loại cơ sở vì chi phí của họ tương đối cố định trong khi doanh thu biến động trực tiếp theo giá spot, nghĩa là giảm 10% giá vàng sẽ dẫn đến giảm lợi nhuận của các công ty khai thác lớn hơn nhiều, từ đó ảnh hưởng đến định giá cổ phiếu khai thác. Các nhà đầu tư nắm giữ kim loại quý qua cổ phiếu khai thác thay vì kim loại vật lý hoặc hợp đồng tương lai đang trải qua một đợt điều chỉnh đau đớn hơn so với giá spot, và nỗi đau này có thể tạo ra các động thái bán buộc đẩy cổ phiếu khai thác xuống mức định giá phản ánh giá kim loại thấp hơn nhiều so với mức hiện tại. Những sự lệch pha này, khi xảy ra, đã từng là những điểm vào hấp dẫn nhất trong lĩnh vực cổ phiếu hàng hóa dành cho những người kiên nhẫn và có niềm tin phân tích để mua vào khi bị bán tháo thay vì tham gia vào nó.

Nhu cầu của ngân hàng trung ương là yếu tố cấu trúc trong thị trường vàng phân biệt chu kỳ hiện tại với các chu kỳ kim loại quý trước đó theo cách mà phân tích kỹ thuật và vĩ mô ngắn hạn đôi khi làm mờ đi. Các ngân hàng trung ương ở các nền kinh tế mới nổi đã tích trữ vàng với tốc độ cao hơn mức trung bình lịch sử như một hình thức đa dạng hóa khỏi các tài sản dự trữ bằng đô la, do lo ngại về việc sử dụng vũ khí đô la qua các lệnh trừng phạt, quỹ đạo dài hạn của khả năng tài chính của Mỹ và giá trị phòng ngừa rủi ro địa chính trị của một tài sản không thể bị phong tỏa hoặc tịch thu qua hệ thống tài chính quốc tế. Nguồn cầu cấu trúc này không biến mất trong các đợt điều chỉnh ngắn hạn do sức mạnh đồng đô la hoặc chuẩn hóa vị thế. Nó hoạt động trên khung thời gian dài hơn và với độ nhạy giá khác so với các nhà giao dịch hợp đồng tương lai mang tính đầu cơ, nghĩa là việc tích trữ của ngân hàng trung ương thường tạo ra một mức sàn cho vàng trong các đợt điều chỉnh mà không có trong các chu kỳ trước, nơi mà người mua nhỏ lẻ hơn mang tính đầu cơ hơn. Hiểu rõ mức độ mà nhu cầu của ngân hàng trung ương đã thay đổi mức hỗ trợ cấu trúc cho vàng là một trong những yếu tố quan trọng nhất để đánh giá mức độ sâu của đợt điều chỉnh này trước khi các nhà mua dài hạn bước vào với quy mô phù hợp.

Bối cảnh tài chính vĩ mô cung cấp khung dài hạn cơ bản trong đó tất cả các động thái giá kim loại quý ngắn hạn hoạt động, và đó là bối cảnh làm cho luận điểm tăng giá vàng và bạc bền vững hơn qua nhiều chu kỳ lãi suất và đô la hơn so với các giai đoạn có điều kiện tài chính hạn chế hơn. Mức nợ công của các nền kinh tế phát triển lớn đang ở mức cao hoặc gần mức cao lịch sử, thâm hụt ngân sách đang ở mức mà theo lịch sử sẽ liên quan đến thời kỳ chiến tranh hoặc khủng hoảng cấp tính thay vì giai đoạn tăng trưởng kinh tế danh nghĩa, và các giới hạn chính trị đối với việc thắt chặt tài chính có tính ràng buộc hơn hầu hết các thời kỳ trong lịch sử kinh tế hiện đại. Sự kết hợp của nợ cao, thâm hụt kéo dài và khả năng chính trị hạn chế để điều chỉnh tạo ra rủi ro lạm phát dài hạn và giảm giá tiền tệ mà vàng và bạc đã từng định giá như một phần bù cấu trúc. Các đợt điều chỉnh ngắn hạn do sức mạnh đồng đô la và biến động lãi suất thực không loại bỏ luận điểm phần bù cấu trúc đó. Chúng tạo ra các đợt điều chỉnh định kỳ trong xu hướng lớn hơn, thử thách niềm tin của các nhà nắm giữ dài hạn và thỉnh thoảng mang lại cơ hội tái gia nhập cho những người hiểu rõ luận điểm nhưng bỏ lỡ đợt tăng ban đầu.

Câu hỏi thực tiễn mà đợt điều chỉnh hiện tại đặt ra cho các nhà tham gia ở các giai đoạn khác nhau của vị thế kim loại quý không hoàn toàn giống nhau, và xem đó như một quyết định chung chung sẽ bỏ lỡ những phân biệt quan trọng giữa các nhà đầu tư đang xây dựng vị thế ban đầu, những người quản lý các vị thế hiện có với lợi nhuận tích lũy đáng kể, và những người sử dụng kim loại quý như một công cụ phòng hộ danh mục chống lại các kịch bản vĩ mô cụ thể thay vì như một phương tiện sinh lợi theo hướng. Đối với những người xây dựng vị thế ban đầu, các đợt điều chỉnh trong xu hướng tăng cấu trúc là môi trường nhập khẩu lý tưởng hơn so với việc theo đuổi giá ở đỉnh của một đợt tăng kéo dài, và đợt điều chỉnh hiện tại xứng đáng được xem như một cơ hội tích lũy tiềm năng hơn là một tín hiệu cảnh báo để đứng ngoài hoàn toàn. Đối với những nhà đầu tư có lợi nhuận đáng kể đang tự hỏi có nên bảo vệ lợi nhuận đó hay giữ để kỳ vọng tăng thêm, phân tích về độ bền của đô la và hướng đi của lãi suất thực như đã trình bày ở trên là khung phân tích phù hợp để đưa ra quyết định dựa trên phân tích chứ không phải phản ứng cảm xúc với đau đớn ngắn hạn về giá.

Điều mà đợt điều chỉnh kim loại quý cuối cùng tiết lộ không phải là một luận điểm bị phá vỡ mà là một thị trường đang làm những gì thị trường vẫn làm, đó là thử thách niềm tin, làm rõ các vị thế quá mức, và buộc các nhà tham gia phân biệt rõ lý do sở hữu một tài sản với hành động giá họ đang trải qua trong ngắn hạn. Luận điểm cấu trúc về vàng và bạc như các kho lưu trữ giá trị, các công cụ phòng hộ lạm phát, và các phần thưởng rủi ro địa chính trị trong một thế giới nợ công cao, thâm hụt kéo dài và cạnh tranh tiền tệ vẫn còn nguyên giá trị phân tích sau đợt điều chỉnh này như trước đó. Luận điểm ngắn hạn về việc timing để tái gia nhập ngay lập tức đòi hỏi độ chính xác cao hơn về quỹ đạo đô la, hướng đi của lãi suất thực, và tiến trình chuẩn hóa vị thế so với dữ liệu hiện tại hỗ trợ đầy đủ. Giữ đồng thời hai đánh giá này, hành động dựa trên luận điểm cấu trúc với quy mô vị thế phù hợp trong khi tôn trọng sự không chắc chắn ngắn hạn về độ sâu và thời gian của đợt điều chỉnh là phương pháp phục vụ tốt hơn cho các nhà đầu tư dài hạn kim loại quý hơn là niềm tin mù quáng hoặc đầu hàng phản ứng.