Các công ty cổ phần Hồng Kông tụ tập "quay về A" Tăng cường hợp tác ngành và nâng cao hiệu quả huy động vốn

Tờ Thời báo Chứng khoán: phóng viên Vương Quân, Trác Vinh

Gần đây, tập đoàn dược phẩm vắc-xin hàng đầu tại Hồng Kông là Amme Vaccine (艾美疫苗) đã công bố kế hoạch nộp đơn xin niêm yết cổ phiếu A tại Sở Giao dịch Bắc Giao dịch Doanh nghiệp (Northeast Exchange). Theo các quy định liên quan, cổ phiếu nội tư của công ty cần trước tiên phải được niêm yết trên Sàn New Third Board. Nếu kế hoạch “về A” tại thời điểm này được triển khai thuận lợi, Amme Vaccine sẽ trở thành công ty đầu tiên trong số các cổ phiếu Hồng Kông “về Bắc Giao dịch Doanh nghiệp” (tức niêm yết tại Sàn chứng khoán Bắc Giao dịch Doanh nghiệp) tại thị trường A.

Từ tháng 6 năm ngoái, Văn phòng Trung ương và Quốc vụ viện đã ban hành văn bản nêu rõ việc hỗ trợ các doanh nghiệp niêm yết tại Hồng Kông thuộc Khu Vực Vịnh Lớn Vận Châu–Hồng Kông–Ma Cao (GBA) đáp ứng điều kiện được niêm yết tại Sàn Thâm Quyến. Đồng thời, mức độ bao dung của Khoa học và Công nghệ (Kế hoạch Đổi mới) và Sàn Khởi nghiệp cũng đang được nâng lên liên tục đối với các doanh nghiệp dược sinh học chưa có lợi nhuận và doanh nghiệp “công nghệ cứng”. Vì vậy, các công ty niêm yết tại Hồng Kông đang khởi động dày đặc tiến trình “về A”.

Từ BaiAo SaiTu đã niêm yết trên STAR Market (Sàn Khoa học và Công nghệ), đến các công ty gần đây ra thông báo thúc đẩy “về A” như YingEn Bio (映恩生物), China Everbright Environment (光大环境), Paradigm Intelligent (范式智能), YueJiang Technology (越疆科技)…, “H về A” được kỳ vọng sẽ bổ sung thêm nhiều ví dụ mẫu mới, và “A+H” đang diễn ra câu chuyện “đôi bên tìm đến nhau”.

Đầu tàu phân khúc chứng khoán Hồng Kông

Tập trung khởi động niêm yết cổ phiếu A

Trong khi một lượng lớn doanh nghiệp A-shares “nam hạ” sang niêm yết tại Hồng Kông, thì cũng ngày càng nhiều doanh nghiệp niêm yết tại Hồng Kông chọn “bắc tiến”, mở cục diện nền tảng vốn kép “A+H”.

Tập đoàn Amme Vaccine, được nêu trong thông báo trước đó là công ty dự kiến nộp đơn xin niêm yết tại thị trường A, chính là doanh nghiệp đầu ngành trong lĩnh vực vắc-xin. Theo bản cáo bạch niêm yết tại Hồng Kông và các báo cáo tài chính qua nhiều năm, công ty này là tập đoàn vắc-xin chuỗi toàn diện đứng thứ hai tại Trung Quốc và đứng đầu trong nhóm doanh nghiệp tư nhân; đồng thời, công ty còn xếp vị trí số 1 thế giới về vắc-xin viêm gan B, số 2 về vắc-xin dại, và cũng đang nằm trong nhóm đầu trong nước ở mảng nghiên cứu và phát triển vắc-xin mRNA.

Không phải chỉ có một trường hợp “đầu tàu” như vậy “về A”. Trước đó, đầu tàu AI (trí tuệ nhân tạo) tại Hồng Kông là Paradigm Intelligent đã công bố rằng đã nhận được hồ sơ đăng ký hướng dẫn từ Cục quản lý chứng khoán Bắc Kinh, dự kiến niêm yết tại sàn Thâm Quyến; công ty dẫn đầu trong robot hợp tác là YueJiang Technology trong thông báo tháng 3 cho biết kế hoạch niêm yết tại sàn Khởi nghiệp thuộc Thâm Quyến, huy động khoảng 1.2Bỷ nhân dân tệ, tập trung vào các dự án cốt lõi như robot đa chân, robot hình người; đầu năm nay, công ty ZhiPu (智谱), được mệnh danh là “cổ phiếu mô hình lớn số 1 toàn cầu”, đã niêm yết tại sàn Hồng Kông và cũng đang đồng bộ thúc đẩy hướng dẫn niêm yết tại thị trường A, hướng tới kiến trúc “A+H”.

Theo thống kê chưa đầy đủ của phóng viên Tờ Thời báo Chứng khoán, hiện có 10 công ty niêm yết tại Hồng Kông đã nêu rõ việc nộp đơn IPO tại thị trường A hoặc khởi động hướng dẫn niêm yết, bao gồm LiQin Resources (力勤资源), China Everbright Environment (光大环境), YingEn Bio (映恩生物), Xinjiang XinXin Mining (新疆新鑫矿业), Beijing Kingstar Communications (京信通信), China Biopharmaceutical (中国生物制药), Beijing Automotive (北京汽车), XunZhong Communication (讯众通信)…, bao phủ nhiều lĩnh vực như dược sinh học, sản xuất công nghệ cao, môi trường, tài nguyên, truyền thông…

Ngoài IPO trực tiếp, mua bán sáp nhập và tái cơ cấu cũng trở thành một lộ trình quan trọng để tài sản tại Hồng Kông “về A”. Tháng 1 năm nay, China Hongqiao (中国宏桥) tại Hồng Kông đã đưa các tài sản nhôm cốt lõi vào công ty cổ phiếu A là Hongchuang Holding (宏创控股), qua đó thành công thực hiện chiến lược “về A”, đồng thời cung cấp mẫu ví dụ “về A theo đường cong” có thể nhân bản cho ngành.

Ba động lực

Thúc đẩy “cơn sốt về A”

Tháng 6 năm ngoái, Văn phòng Trung ương và Quốc vụ viện ban hành văn bản, nêu rõ sự hỗ trợ đối với các doanh nghiệp niêm yết tại Hồng Kông thuộc Khu Vực Vịnh Lớn Vận Châu–Hồng Kông–Ma Cao (GBA) đáp ứng điều kiện được niêm yết tại Sàn Thâm Quyến. Ngoài ra, mức độ bao dung của Khoa học và Công nghệ và Sàn Khởi nghiệp cũng được nâng lên; “kênh về A” dành cho các doanh nghiệp dược sinh học chưa có lợi nhuận và doanh nghiệp công nghệ cứng đã được mở. Sự cộng hưởng giữa cải cách thể chế và “lợi ích chính sách” chắc chắn mang lại nền tảng chính sách vững chắc và không gian phát triển rộng lớn hơn cho các công ty niêm yết tại Hồng Kông “về A”.

Ngoài lợi ích chính sách và thể chế, ông Liu Youhua, Giám đốc nghiên cứu của Wealth Channel (排排网财富), cho biết với phóng viên Tờ Thời báo Chứng khoán rằng, ngoài ra còn có hai động lực quan trọng khác khiến “cơn sốt về A” của Hồng Kông nổi lên trong lần này: Một là, tính thanh khoản và mức định giá tại thị trường A hấp dẫn hơn rõ rệt; các thương vụ “được cộng thêm” theo kỳ vọng đối với các lĩnh vực như công nghệ cứng, dược sinh học rất đáng kể; nhận thức của nhà đầu tư nội địa cao hơn; và hiệu quả tài trợ tốt hơn. Hai là, “về A” giúp tăng cường phối hợp công nghiệp nội địa, tạo điều kiện để doanh nghiệp kết nối với chuỗi cung ứng, thị trường và tài nguyên chính sách tại đại lục, từ đó nâng cao sức ảnh hưởng thương hiệu. “‘Niêm yết tại Hồng Kông, phóng đại tại thị trường A’ đang dần trở thành lộ trình vốn ngày càng trôi chảy.” Ông Liu Youhua nói.

Trong đó, động lực trực quan nhất vẫn là khoảng cách về định giá. Ông He Jinlong, Tổng giám đốc đầu tư của YouMeiLi Investment, thẳng thắn nói với phóng viên Tờ Thời báo Chứng khoán: “Thị trường A hoạt động theo cơ chế ‘tổ chức + nhà đầu tư cá nhân’ hai bánh xe kéo; tổng mức giao dịch và phần bù về tính thanh khoản nhìn chung cao hơn rõ rệt so với Hồng Kông. Các lĩnh vực bản địa như công nghệ, dược phẩm, năng lượng mới… thường định giá tại thị trường A cao hơn thị trường Hồng Kông khoảng 30%—60%.”

Khoảng cách này thể hiện đặc biệt rõ ở các doanh nghiệp đã “về A”. BaiAo SaiTu lên Khoa học và Công nghệ vào tháng 12 năm 2025; giá cổ phiếu tại thị trường A tăng hơn 2 lần so với giá phát hành, và mức chênh lệch so với Hồng Kông (premium) vượt 90%. Dữ liệu Wind cho thấy, tính đến ngày 31 tháng 3, nhiều cổ phiếu “A+H” như Guolian Minsheng (国联民生), SMIC (中芯国际), CICC (中金公司)…, tỷ lệ premium của thị trường A so với H cổ phiếu đều không thấp hơn 100%.

Bà Yuan Mei, Giám đốc nghiên cứu và đầu tư của Công ty Công nghệ đám mây Sullivan Jiel i (Shenzhen), cũng cho rằng: do doanh nghiệp tại Hồng Kông đã vượt qua vòng xét duyệt niêm yết tại Sở chứng khoán Hồng Kông, vận hành tuân thủ liên tục, nên mức độ tin cậy thị trường cao hơn. Khi đáp ứng điều kiện thì tiến trình “về A” thường diễn ra nhanh hơn tương đối; đồng thời cổ đông nội tư có thể linh hoạt lựa chọn lưu thông ở hai thị trường, thuận lợi hơn cho việc thực hiện giá trị vốn cổ phần.

Tuy vậy, một số người trong giới quỹ tư nhân cũng nói với phóng viên Tờ Thời báo Chứng khoán rằng: một phần cổ phần của các doanh nghiệp “về A” vẫn trong giai đoạn bị hạn chế chuyển nhượng; mức giá thực và thể hiện thanh khoản có thể chỉ phản ánh khách quan hơn sau khi được giải tỏa. Cuối cùng, định giá của doanh nghiệp vẫn cần tương thích với điều kiện của thị trường và mức độ hiện thực hóa cơ bản.

Kết quả kinh doanh và định giá

Điểm rủi ro lớn nhất

Dù “lợi ích từ việc về A” là rõ ràng, nhưng con đường này không hề suôn sẻ. Phóng viên Tờ Thời báo Chứng khoán nhận thấy, các công ty như Beijing Kingstar Communications (京信通信), China Biopharmaceutical (中国生物制药), Beijing Automotive (北京汽车), XunZhong Communication (讯众通信)… đều đã công bố chấm dứt hướng dẫn niêm yết “về A”; các lý do đưa ra chủ yếu là do thay đổi môi trường thị trường, điều chỉnh quy tắc của thị trường vốn và điều chỉnh chiến lược phát triển của công ty. Theo góc nhìn của ông He Jinlong, việc chấm dứt hướng dẫn như vậy không phải là thất bại, mà giống như “phanh” mang tính lý trí của doanh nghiệp: một lựa chọn thận trọng khi môi trường thị trường, kết quả kinh doanh, định giá và chiến lược không khớp. Trong tương lai vẫn có khả năng được khởi động lại.

Vậy, trong “cơn sốt về A” lần này, điểm rủi ro lớn nhất doanh nghiệp phải đối mặt là gì? Tổng giám đốc điều hành của Hong Kong Broad Capital International, ông Wen Tianna, nói thẳng với phóng viên Tờ Thời báo Chứng khoán: một là kết quả kinh doanh không đạt kỳ vọng, hai là định giá điều chỉnh giảm. Ông tiếp tục phân tích rằng: hầu hết các doanh nghiệp “về A” đều đang ở giai đoạn mở rộng hoặc chuyển đổi; chi phí nghiên cứu phát triển cao, chi tiêu vốn lớn. Nếu môi trường vĩ mô biến động, tiến triển thử nghiệm lâm sàng không đạt kỳ vọng, việc triển khai công nghệ bị trì hoãn hoặc nhu cầu chuỗi ngành suy yếu, thì khó khăn trong việc hiện thực hóa lợi nhuận sẽ tăng đáng kể; từ đó tác động trực tiếp đến năng lực định giá và khả năng tái tài trợ. Điều này đặc biệt then chốt với các doanh nghiệp dược sinh học chưa có lợi nhuận và doanh nghiệp robot. Còn rủi ro định giá điều chỉnh giảm chủ yếu đến từ áp lực ở phía cung. Nếu các doanh nghiệp “về A” tập trung niêm yết trong ngắn hạn, có thể gây pha loãng thanh khoản đối với một số phân khúc cục bộ; các mã có định giá cao dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường.

Ông Liu Youhua cũng cho biết: “về A” đồng nghĩa với việc doanh nghiệp phải gánh chi phí tuân thủ cao hơn; trước các kỳ vọng kết quả kinh doanh chặt chẽ hơn và cạnh tranh thị trường gay gắt hơn, doanh nghiệp phải ra quyết định thận trọng dựa trên giai đoạn phát triển của chính mình.

Trước làn sóng “về A” dày đặc, một trong những câu hỏi được thị trường quan tâm nhất là: thị trường A có đủ khả năng hấp thụ hay không, liệu có dẫn đến việc hội tụ định giá tổng thể không? Tổng hợp quan điểm của nhiều người được phỏng vấn, có thể thấy khả năng hấp thụ của thị trường A là đủ, và khả năng cao sẽ xuất hiện nhiều cơ hội mang tính cấu trúc hơn là áp lực mang tính hệ thống.

Một mặt, quy mô vốn của thị trường A lớn; các công ty “về A” trong lần này đa phần là doanh nghiệp đầu ngành hoặc các mã thuộc các ngành nhận được sự hỗ trợ từ chính sách, dễ thu hút nguồn vốn phân bổ dài hạn. Mặt khác, kinh nghiệm lịch sử cho thấy các doanh nghiệp chất lượng “về A” thường kéo theo việc định giá của cả nhóm ngành được đánh giá lại, chứ không phải “đè giảm toàn diện”.

Ông Wen Tianna phân tích: hiện chỉ số chênh lệch premium giữa A và H đã ở mức tương đối thấp, khoảng cách về định giá đang hướng tới hội tụ hợp lý. Những gì có thể đối mặt với áp lực định giá thực sự chủ yếu là các doanh nghiệp có nền tảng cơ bản chưa đủ vững, và các mã có định giá cao nhưng chưa tạo lợi nhuận. Còn những doanh nghiệp đầu ngành có mức độ phù hợp với chính sách và lộ trình rõ ràng thì vẫn sở hữu khả năng “chịu đựng” định giá mạnh.

Đối với cục diện niêm yết “A+H” trong tương lai, đa số người được phỏng vấn cho rằng hai thị trường sẽ tiến tới sự hội nhập sâu hơn, đồng thời vẫn duy trì định vị khác biệt, tạo nên một hệ sinh thái bổ trợ cùng thắng. Hội nhập sâu thể hiện ở việc chính sách tiếp tục thúc đẩy kết nối và liên thông giữa hai thị trường, thủ tục đăng ký niêm yết thuận tiện hơn; doanh nghiệp có thể dựa vào “cửa sổ quốc tế” của thị trường Hồng Kông để phối hợp huy động vốn trên hai nền tảng cùng với vốn và tài nguyên chính sách trong nước của thị trường A. Premium giữa A và H cũng sẽ dần trở nên hợp lý hơn.

Còn sự khác biệt thì sẽ tồn tại lâu dài. “Thị trường H sẽ tiếp tục giữ các đặc trưng như vốn quốc tế, công cụ niêm yết linh hoạt, và định giá toàn cầu; thị trường A thì tập trung vào cơ cấu nhà đầu tư nội địa, hỗ trợ công nghệ cứng, định hướng chính sách và đầu tư giá trị dài hạn.” Ông Wen Tianna nói. Đối với doanh nghiệp mà nói, “về A” không phải là mục tiêu cuối cùng; việc tận dụng hai nền tảng để nâng cấp đồng bộ về công nghệ, công nghiệp và vốn mới là giá trị dài hạn.