Gần đây tôi đã nghiên cứu sâu về giao dịch biến động và thành thật mà nói, trò chơi 'bán ngắn VIX' phức tạp hơn nhiều so với phần lớn mọi người nghĩ. Mọi người đều nói về khoản lợi nhuận dễ dàng từ thời gian mất giá trên VXX, nhưng họ lại quên đi tháng 2 năm 2018 khi mọi thứ nhanh chóng đi chệch hướng.

Vậy vấn đề là làm thế nào để bán ngắn VIX hiệu quả - bạn có các lựa chọn như SVXY, VXX, TVIX, và UVXY, nhưng không phải tất cả đều giống nhau. Hầu hết mọi người nghĩ rằng bán ngắn VXX cũng giống như mua dài SVXY, đúng không? Sai rồi. Trong 99 ngày trên 100, chúng chắc chắn di chuyển cùng chiều. Nhưng ngày mà chúng không làm vậy? Đó là lúc danh mục của bạn bị thử thách.

Tôi đã xem xét những gì xảy ra trong đợt tăng đột biến tháng 2 đó khi VIX nhảy hơn 100% trong một ngày. VXX chỉ tăng 33.52% vào cuối ngày, khá bình thường. Nhưng SVXY? Giảm 31.99%. Có vẻ ổn. Rồi sáng hôm sau mở cửa, SVXY bị tàn phá hoàn toàn - giảm 83.71%. Trong khi đó, VXX chỉ biến động 4.88% qua đêm. Đó là sự khác biệt giữa việc chịu đựng một cú sốc lớn và phá hủy toàn bộ tài khoản của bạn.

Lý do thực sự khá thú vị về mặt cấu trúc. Khi bạn mua SVXY, ProShares đang bán khống hợp đồng tương lai VIX phía sau để cung cấp cho bạn khả năng đảo chiều ngược lại. Nhưng vấn đề là - khi các hợp đồng tương lai đó tăng hơn 100%, chúng gặp ngưỡng thanh lý ở mức -75% lỗ. Vì vậy, họ bắt đầu mua vào để bù đắp vị thế bán khống khổng lồ của mình, đẩy giá lên cao hơn nữa, kích hoạt thanh lý bắt buộc. Đó là lý do tại sao SVXY sụp đổ trong khi VXX vẫn giữ được mức độ ổn định tương đối. Credit Suisse vừa mới hủy bỏ hoàn toàn XIV. Trong khi đó, ProShares giữ SVXY sống sót nhưng với khoản lỗ lớn.

Đây chính xác là lý do tại sao bán ngắn VIX qua VXX về mặt cấu trúc vượt trội hơn so với mua SVXY nếu bạn nghiêm túc với giao dịch này. Sự khác biệt giữa giảm 40% và mất 90% danh mục của bạn là... à, đó là toàn bộ sự nghiệp của bạn.

Nhưng điều thú vị là - bạn hoàn toàn không thể chỉ dùng đòn bẩy tối đa và bán ngắn VXX một cách mù quáng. Những sự kiện bất ngờ (Black swan) tồn tại. Vậy câu hỏi thực sự là: làm thế nào để bạn phòng ngừa rủi ro hiệu quả?

Tôi đã thử nghiệm ba phương pháp khác nhau trong hơn một thập kỷ qua. Bán ngắn VXX thuần túy, bán ngắn VXX được phòng hộ bằng quyền chọn SPX, và bán ngắn VXX được phòng hộ bằng quyền chọn VIX. Kết quả thật sự rất đáng chú ý. Quyền chọn VIX đã vượt trội hoàn toàn so với các phương pháp phòng hộ còn lại. Tại sao? Bề mặt biến động của quyền chọn VIX hoàn toàn khác biệt so với quyền chọn cổ phiếu. Trong khi implied vol thường giảm khi gần đến ngày đáo hạn của quyền chọn SPX, thì quyền chọn VIX lại tăng implied vol. Đặc điểm độc đáo này khiến chúng trở thành các công cụ phòng hộ tuyệt vời cho danh mục bán ngắn VIX.

Chiến lược phòng hộ bằng quyền chọn VIX mang lại lợi nhuận hàng năm tốt hơn, giảm thiểu tối đa mức rút lui (max drawdown) và tỷ lệ lợi nhuận rủi ro tốt hơn nhiều so với phòng hộ bằng quyền chọn SPX. Ngay cả trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008, khi vị thế bán thuần túy bị thiệt hại nặng nề, phòng hộ bằng quyền chọn VIX vẫn bảo vệ danh mục của bạn. Trong khi đó, quyền chọn SPX quá kém hiệu quả đến mức ngay cả danh mục không phòng hộ cũng hồi phục nhanh hơn vì phí quyền chọn đã làm giảm lợi nhuận.

So sánh với việc chỉ mua S&P 500 và giữ nguyên? Danh mục bán ngắn có phòng hộ bằng quyền chọn VIX vẫn vượt trội hơn, và chỉ sử dụng khoảng 27.5% vốn khả dụng so với 100% cho vị thế S&P. Đó chính là hiệu quả mà bạn cần.

Phương pháp tôi thử nghiệm rất đơn giản - phân bổ 2.5% vào quyền chọn mỗi thứ Tư thứ ba hàng tháng, với khoảng 60 ngày đến hạn, liên tục roll để duy trì DTE khoảng 30 ngày, và dùng 25% tài sản thế chấp cho vị thế bán ngắn VXX. Nhưng điều quan trọng nhất? Bạn thực sự cần chốt lời trong các đợt tăng đột biến của biến động. Chiến lược này không tự động làm điều đó cho bạn.

Vậy nếu bạn đang nghĩ về cách bán ngắn VIX đúng cách, câu trả lời thực sự không chỉ là chọn một sản phẩm và hy vọng. Đó là hiểu rõ các khác biệt về cấu trúc, phòng hộ rủi ro đúng cách, và đủ kỷ luật để chốt lời khi biến động trở nên parabolic. Đó là điều phân biệt những người kiếm tiền từ giao dịch này với những người bị quét sạch.