Stablecoin của Hồng Kông cuối cùng đã bước đầu tiên, nhưng cuộc cạnh tranh thực sự mới bắt đầu

Viết bài: Charlie 小太阳

Bài viết thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả, không đại diện cho lập trường của các công ty liên quan.

Trong năm qua, dù luôn ở Mỹ, tôi cũng đã tham gia sâu vào quá trình phát triển stablecoin tại Hong Kong: làm cố vấn cho một tổ chức xin phép, và nhờ đó đã có cơ hội phỏng vấn của Nikkei.

Trong vài tháng qua, tôi đã đọc nhiều bình luận phân tích, trò chuyện với nhiều người, và viết vài bài về nhận định của chính mình.

Tuần trước, giấy phép đầu tiên cuối cùng đã được cấp, mọi thứ đã rõ ràng, trong lòng tất nhiên cảm xúc lẫn lộn.

Dù kết quả thế nào, bước đầu tiên cuối cùng cũng đã được thực hiện.

一、首批牌照落地，香港先解决的是「可信发行」

Về một nơi như Hong Kong, quen nghĩ kỹ về rủi ro trước rồi mới để thị trường phát triển chậm rãi, việc giấy phép đầu tiên được cấp đã quan trọng hơn nhiều so với những câu chuyện đẹp đẽ.

Chỉ có điều, bước đầu tiên không đồng nghĩa với câu trả lời hoàn chỉnh.

Ngày 10 tháng 4, Ngân hàng Trung ương Hong Kong chính thức cấp giấy phép phát hành stablecoin đầu tiên cho Anchorpoint Financial do Standard Chartered dẫn dắt và Hong Kong Shanghai HSBC.

Trong số 36 đơn xin, cuối cùng chỉ có 2 tổ chức được cấp phép.

Tiêu chuẩn của Ngân hàng Trung ương cũng rất rõ ràng: khả năng kiểm soát rủi ro và tuân thủ, kế hoạch kinh doanh khả thi, các trường hợp sử dụng rõ ràng, và nguyên tắc “hoạt động, rủi ro, quản lý tương tự” của các loại hoạt động tương tự.

Kết quả này có thể không làm thị trường phấn khích nhất, nhưng gần như thể hiện hoàn hảo phong cách hệ thống của Hong Kong.

Nhiều người xem stablecoin như một sản phẩm ví tiền thời thượng hơn, hoặc một chủ đề Web3 sôi động hơn.

Nhưng sau khi tiếp xúc với HKMA, tôi nhận ra rằng, nhìn nhận của cơ quan quản lý không lãng mạn như vậy.

Trong mắt họ, stablecoin trước tiên là một công cụ nợ mới, liên quan đến dự trữ, mua lại, chống rửa tiền, thanh toán, bù trừ và bảo vệ người tiêu dùng.

Chính vì vậy, các tổ chức được cấp phép đầu tiên tự nhiên sẽ thiên về những người ít dễ mắc lỗi nhất, đáng tin cậy nhất, và có khả năng đáp ứng các quy chuẩn ngân hàng.

Vì vậy, nếu bắt buộc phải trả lời “tại sao giấy phép đầu tiên lại cấp cho ngân hàng lớn”, câu trả lời thực ra không quá kịch tính.

Không phải stablecoin vốn dĩ thuộc về ngân hàng, mà là vì trong giai đoạn hệ thống mới bắt đầu, ngân hàng phù hợp nhất với logic quản lý “đầu tiên an toàn, sau mở rộng”.

Giấy phép đầu tiên cấp để đảm bảo an toàn bước đầu, không phải là kết thúc của ngành công nghiệp.

Vấn đề thực sự thú vị không phải là “tại sao ban đầu là ngân hàng”, mà là “khi ngân hàng đã tham gia, Hong Kong sẽ phát triển thành một hệ sinh thái như thế nào”.

Từ góc nhìn này, Ngân hàng Trung ương Hong Kong đã tự mình viết sẵn đề bài trên bảng đen rồi.

Các lĩnh vực trọng điểm ban đầu của họ không chỉ là thanh toán xuyên biên giới và nội địa, mà còn bao gồm giao dịch tài sản token hóa, quản lý tài sản thế chấp và thanh toán có thể lập trình.

Nói cách khác, giấy phép phát hành lần này không chỉ là “làm thanh toán”, mà còn là một giấy phép để tham gia hạ tầng tài chính trên chuỗi.

Sự khác biệt này rất quan trọng. Bởi vì, khi chuyển góc nhìn từ “thanh toán” sang “tài chính trên chuỗi”, nhiều thứ ban đầu có vẻ rời rạc sẽ đột nhiên liên kết lại.

Trước tiên, hãy xem hai tổ chức được cấp phép tự nói gì.

Anchorpoint do Standard Chartered dẫn dắt công bố: HKDAP dự kiến sẽ ra mắt theo từng giai đoạn bắt đầu từ quý 2 năm 2026, theo mô hình B2B2C, qua nhà phân phối ủy quyền để tiếp cận thị trường công chúng, đồng thời đưa dòng vốn xuyên biên giới, thanh toán, cũng như việc thanh toán và phân phối tài sản thực token hóa vào lộ trình ban đầu của họ.

HSBC cũng đã tuyên bố sẽ ra mắt stablecoin đồng đô la Hồng Kông vào nửa cuối năm 2026, và dự định tích hợp vào PayMe và HSBC HK App, giai đoạn đầu sẽ bao gồm P2P, thanh toán thương mại và đầu tư token hóa.

Nói cách khác, ngay cả người phát hành cũng không hiểu đơn thuần là “phát hành một đồng đô la Hồng Kông rồi thôi”, mà đang chủ động hướng tới phân phối, bù trừ và luân chuyển tài sản.

Điều này đúng như tôi đã từng nói, stablecoin tại Hong Kong không cần thiết phải cạnh tranh vị trí thống trị toàn cầu với stablecoin USD, cũng không cần sao chép con đường Mỹ đã đi.

Vị trí hợp lý hơn của nó là trong hệ sinh thái tài chính trên chuỗi của đồng nội tệ Hong Kong, là “đoạn cuối cùng” của stablecoin USD sau khi đã đi qua hành lang xuyên biên giới, và cũng là đồng tiền tự nhiên nhất để thanh toán khi tài sản nội địa Hong Kong lưu chuyển trên chuỗi.

Hôm nay, giấy phép đầu tiên đã cấp, quan điểm này không thay đổi, thậm chí còn rõ ràng hơn. Thay đổi chỉ là, trước đây đó là một đánh giá cấu trúc, còn bây giờ đã bước vào giai đoạn thực thi.

二、参考美国生态：稳定币不是支付插件，而是链上金融的现金腿

Để hiểu rõ cách đánh giá giai đoạn thực thi, tham chiếu tốt nhất không phải là chính Hong Kong, mà là Mỹ.

Bởi vì câu chuyện stablecoin thực sự của Mỹ ngày nay không còn là “dùng stablecoin để mua cà phê nữa”.

Tháng 7 năm 2025, Đạo luật GENIUS được ký thành luật, lần đầu tiên đưa stablecoin thanh toán vào khung pháp lý liên bang.

Đến tháng 4 năm 2026, các tài liệu nghiên cứu của Nhà Trắng đã rõ ràng bàn về ảnh hưởng của stablecoin dựa trên dự trữ 1:1, phạm vi tài sản đủ điều kiện và giới hạn lợi nhuận của stablecoin đối với hệ thống ngân hàng.

Trong khi đó, luật về cấu trúc thị trường tài sản kỹ thuật số rộng hơn, CLARITY Act, vẫn đang tiến triển, nhưng vẫn còn vướng mắc về vấn đề lợi nhuận/thưởng của stablecoin giữa ngành ngân hàng và ngành mã hóa.

Mỹ trước tiên giải quyết là “làm thế nào để stablecoin thanh toán được chính thức tích hợp vào hệ thống đô la”; còn các chỉnh sửa lớn hơn về cấu trúc thị trường vẫn đang trên đường.

Nhưng thị trường không đợi tất cả các dự luật hoàn tất mới bắt đầu hành động.

Sau khi Stripe mua lại Bridge, vào năm 2025, họ ra mắt Stablecoin Financial Accounts, cho phép các doanh nghiệp ở 101 quốc gia trực tiếp giữ số dư tài khoản stablecoin đô la Mỹ, và di chuyển vốn giữa các lĩnh vực stablecoin và tài chính truyền thống.

Cùng năm, họ còn ra mắt Open Issuance qua Bridge, cho phép doanh nghiệp tự phát hành và quản lý stablecoin.

Điều quan trọng nhất không phải là “Stripe hỗ trợ stablecoin”, mà là Stripe đã đưa stablecoin từ phương thức thanh toán lên cấp độ tài khoản, tài chính và sản phẩm.

Coinbase theo đuổi con đường khác rất tiêu biểu.

Họ tích hợp Coinbase Commerce vào Coinbase Business, và nhận thức rõ rằng, ngày nay, doanh nghiệp thực sự dùng stablecoin không chỉ để nhận thanh toán, mà còn để custody, rút tiền fiat, chi trả, tích hợp kế toán và thanh toán.

Hơn nữa, vào năm 2025, Coinbase ra mắt x402, tạo ra câu chuyện agentic commerce, đưa thanh toán bằng stablecoin trực tiếp vào tầng HTTP, cho phép API, ứng dụng và AI agents thực hiện thanh toán nhỏ gọn một cách nguyên bản.

Từ đó, rõ ràng hơn rằng, cuộc thảo luận của Mỹ ngày nay không còn là “crypto thanh toán có khả thi hay không”, mà là stablecoin có thể trở thành lớp tiền mặt gốc cho giao dịch internet và vận hành doanh nghiệp hay không.

Hành động của Visa cũng rất minh chứng.

Họ không chọn tự mình trở thành nhà phát hành mới, mà tiếp tục tích hợp stablecoin vào mạng lưới thanh toán cốt lõi của mình.

Tháng 12 năm 2025, Visa công bố ra mắt thanh toán bằng USDC tại Mỹ, và tiết lộ rằng lượng thanh toán bằng stablecoin hàng năm đã vượt quá 3,5 tỷ USD.

Hiện tại, thông qua hợp tác sâu với Stripe và Bridge, cùng với việc tham gia vào x402 Foundation, Visa đã đưa stablecoin và hệ sinh thái thanh toán dựa trên stablecoin vào mạng lưới các mạng lưới của chính mình.

Stablecoin nhiều khi không thay thế mạng cũ, mà là viết lại dạng tiền tệ trong mạng cũ. Mạng lưới có thể không bị phá vỡ, nhưng tiền tệ thì bị viết lại đầu tiên.

Nhìn sâu hơn nữa, thậm chí thanh toán không phải là phần hấp dẫn nhất trong hệ sinh thái stablecoin của Mỹ.

Thay vào đó, là ở phía tài sản.

Tháng 3 năm 2024, BlackRock ra mắt BUIDL, đưa quỹ thị trường tiền tệ lên blockchain.

Franklin Templeton, với Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, đến cuối tháng 3 năm 2026 đã có quy mô khoảng 8,44 tỷ USD, trong đó ít nhất 99,5% đầu tư vào chứng khoán chính phủ Mỹ, tiền mặt và các khoản mua lại được đảm bảo bằng chứng khoán chính phủ hoặc tiền mặt của Mỹ.

DTCC sau khi nhận được thư không hành động của SEC vào tháng 12 năm 2025, dự kiến sẽ ra mắt dịch vụ token hóa tài sản thực của DTC vào nửa cuối năm 2026, bao gồm Russell 1000, ETF chỉ số chính và trái phiếu chính phủ Mỹ.

Kết hợp lại, bạn sẽ thấy Mỹ không chỉ chạy theo một “đường đua stablecoin”, mà là một hệ thống toàn bộ các lớp tài chính trên chuỗi.

Stablecoin làm tiền mặt trên chuỗi, tokenized funds và trái phiếu chính phủ làm tài sản trên chuỗi, hạ tầng thị trường làm đăng ký, luân chuyển và lưu ký, rồi thanh toán, thế chấp, bù trừ, phân phối phát triển dựa trên đó.

Đây cũng là lý do tôi nghĩ rằng, khi chúng ta phân tích về stablecoin Hong Kong, nếu chỉ dừng lại ở “tại sao giấy phép đầu tiên cấp cho ngân hàng”, thì quy mô sẽ nhỏ.

Hong Kong ngày nay thực sự bắt đầu tranh luận không chỉ về thanh toán stablecoin, mà còn về giao diện tiền tệ nội địa trên chuỗi, cổng thanh toán và vị trí bù trừ.

Stablecoin chỉ là viên gạch đầu tiên. Thật sự xây dựng không chỉ là một kênh thanh toán.

三、港元稳定币真正的未来在于生态

Dĩ nhiên, những người bi quan sẽ tập trung vào ý nghĩa tiêu cực.

Họ nghĩ rằng việc chỉ cấp giấy phép cho ngân hàng chứng tỏ Hong Kong đã khóa chặt đổi mới.

Người phù hợp nhất để giữ vững hệ thống cũ, chưa chắc đã có động lực mở ra hệ thống mới.

Quan điểm này không phải không có lý.

Các tổ chức đã trưởng thành thường không thiếu năng lực kỹ thuật hay khả năng tuân thủ, điều thiếu là sự sẵn sàng viết lại chuỗi giá trị của chính họ.

Họ tất nhiên sẵn lòng đưa công nghệ mới vào hệ thống cũ, nhưng chưa chắc đã chủ động thúc đẩy một con đường mới có thể làm giảm lợi thế hiện có.

Nhưng quan điểm bi quan này chỉ đúng một nửa.

Nửa còn lại là, tài chính trên chuỗi không tự nhiên sinh ra từ hư không.

Không có lớp thanh toán nội địa đáng tin cậy, không có cơ chế mua lại tuân thủ, không có chủ thể có thể đảm nhận trách nhiệm lớn về dòng chảy và quản lý quy định, thì các hệ sinh thái thanh toán, RWA, token hóa và quản lý tài sản sẽ chỉ dừng lại ở demo và gây quỹ.

Điều Mỹ ngày nay có giá trị tham khảo nhất chính là, không phải “các công ty khởi nghiệp thắng ngân hàng”, mà là sự hợp tác và phân công lại giữa các tổ chức tài chính truyền thống, hạ tầng thanh toán và các công ty mã hóa bản địa trong cùng một hệ sinh thái.

Hong Kong lần này cấp giấy phép đầu tiên cho ngân hàng, không nhất thiết là điểm kết thúc của đổi mới, mà có thể chỉ là phần nền móng khó khăn nhất đã được xây dựng.

Chính vì vậy, tôi nghĩ rằng, sau khi có giấy phép đầu tiên, điều thực sự đáng xem không phải là ai có giấy phép, mà là ai có thể phát triển các năng lực ngoài giấy phép đó.

Anchorpoint chủ động theo mô hình B2B2C, đã thể hiện rõ rằng người phát hành cũng biết “có giấy phép không đồng nghĩa với có người dùng”.

OSL cũng thể hiện rõ quan điểm về hệ sinh thái, hoan nghênh cấp phép đầu tiên, và đặt vị thế của mình vào phân phối, thanh khoản và hợp tác hạ tầng.

Thông điệp này rất quan trọng. Nó cho thấy, quyền phát hành ban đầu tập trung, nhưng giá trị dài hạn không nhất thiết cũng sẽ tập trung.

Trong tương lai, sự khác biệt thực sự có thể không nằm ở phía phát hành, mà là ở phía phân phối, ví, giao diện thanh toán, nền tảng giao dịch, lưu ký, trung gian tuân thủ, và ai có thể đưa tiền mặt trên chuỗi vào tài sản thực và giao dịch thực.

Nói tóm lại, điều khó nhất của stablecoin không phải là phát hành, mà là giữ chân được nó.

Thanh toán là một khoảnh khắc, còn tài chính là cả đêm dài.

Doanh nghiệp ngày nay có sẵn lòng dùng stablecoin nội địa Hong Kong để thực hiện một giao dịch thanh toán hay không, chỉ thể hiện rằng họ có giá trị kênh.

Ngày mai, doanh nghiệp có sẵn lòng để một phần vốn vận hành của mình ở lại Hong Kong qua đêm dưới dạng stablecoin nội địa hay không, mới thể hiện rằng họ bắt đầu có giá trị dư.

Một khi việc thanh toán chuyển thành tích trữ, stablecoin sẽ từ công cụ thanh toán biến thành hạ tầng tài chính.

Hơn nữa, chỉ khi phần tiền mặt trên chuỗi này bắt đầu tự nhiên chảy vào các quỹ token hóa, trái phiếu token hóa, giao dịch RWA và quản lý tài sản thế chấp, hệ sinh thái stablecoin Hong Kong mới thực sự kết nối với toàn bộ hệ sinh thái tài chính trên chuỗi.

Đây chính là điểm tôi quan tâm nhất khi nhìn vào giấy phép đầu tiên của Hong Kong hôm nay.

Nếu chỉ hiểu stablecoin nội địa Hong Kong như một phương thức thanh toán nhanh hơn, thì giới hạn của nó sẽ rất thấp.

Thị trường bán lẻ nội địa Hong Kong không lớn, hạ tầng thanh toán đã khá phát triển, chỉ dựa vào trải nghiệm thanh toán phía trước thì không thể kể ra câu chuyện đủ lớn.

Nhưng nếu nó được đặt vào trong một cấu trúc lớn hơn — như một lớp thanh toán nội địa trên chuỗi, kết nối thanh toán, tài chính, RWA, token hóa và dòng chảy vốn xuyên biên giới — thì ý nghĩa của nó hoàn toàn khác.

Nó không còn chỉ là một sản phẩm Web3, mà là một phần của hạ tầng tài chính số của Hong Kong.

Vì vậy, sau khi giấy phép đầu tiên này được cấp, dự đoán của tôi càng rõ ràng hơn.

Giấy phép stablecoin đầu tiên của Hong Kong thực sự đã ưu tiên cho những người an toàn nhất.

Điều này rất Hong Kong, và hợp lý.

Nhưng độ cao của stablecoin nội địa Hong Kong không phụ thuộc vào danh sách đầu tiên, mà sẽ phụ thuộc vào khả năng nó phát triển thành lớp thanh toán nội địa của hệ sinh thái tài chính chuỗi của Hong Kong.

Ngân hàng có thể mở cửa trước, nhưng quyết định thị trường có còn sức sống hay không chính là khả năng phát triển phân phối, giao diện, tài sản và tần suất sử dụng sau này.

Bước đầu đã đi qua. Thực sự cạnh tranh bắt đầu từ đây.