Cú sốc nguồn cung từ Halving Bitcoin ập xuống sàn khi áp lực bán của miner giảm 67%

Thanh khoản đã cạn kiệt, và điều đó là có chủ đích. Cắt giảm phần thưởng khối theo chu kỳ 4 năm đã có hiệu lực, đưa lượng BTC phát hành mới từ 900 xuống còn 450 coin mỗi ngày. Các miner trước đây bán để trang trải chi phí điện hiện đang nắm giữ hàng tồn kho. Dòng tiền nạp về sàn từ các mining pool giảm 67% theo tuần, mức sụt giảm mạnh nhất kể từ chu kỳ trước. Các quầy OTC ghi nhận lô lệnh rộng hơn và thời gian khớp lệnh lâu hơn vì người bán ổn định đã không còn.

Hiện thực sổ lệnh
Độ sâu trên các sàn hàng đầu kể câu chuyện. Lớp bid-ask 2% cho BTC/USD mỏng đi còn 58 triệu USD từ 96 triệu USD trước khi cắt giảm. Tuy nhiên biến động không bùng lên. Nó giảm. Biến động realized 30 ngày ở mức 38%, giảm từ 54%. Tổ hợp này—sổ lệnh mỏng và giá yên ả—cho thấy cú sốc nguồn cung, không phải cơn hoảng loạn do nhu cầu. Khi bid không gặp offer, giá sẽ leo lên dần với ít nhiễu.

Hashrate và kinh tế miner
Hashrate giảm 7% trong 72 giờ đầu khi các dàn máy kém hiệu quả tắt nguồn, rồi phục hồi khi máy móc thế hệ mới được đưa vào hoạt động. Phí mạng hiện chiếm 14% doanh thu của miner, tăng từ 6%, vì inscriptions và Runes tiếp tục giữ nhu cầu cho blockspace. Các miner công khai có chi phí điện dưới 0,05 USD vẫn hướng tới dòng tiền trung tính ở các mức hiện tại. Điểm thay đổi then chốt: họ có thể hodl. Phần bổ sung vào kho bạc đạt 3.120 BTC trong tuần này trên ba công ty niêm yết công khai, và không công ty nào chạm vào ví sàn.

Dòng chảy ETF và phái sinh
Các ETF Bitcoin spot giao ngay tại Mỹ cộng thêm 620 triệu USD qua năm phiên. Lượng rút khỏi GBTC giảm còn 18 triệu USD mỗi ngày khi tình trạng bán do thuế dần mờ đi. Mở rộng lãi suất (CME open interest) tăng 1,1 tỷ USD trong khi basis giữ ở 9,2% quy đổi theo năm. Mức chênh lệch này đủ rộng để trả cho chi phí lưu ký và vẫn còn lợi nhuận carry, nên các nhà tham gia được ủy quyền tiếp tục tạo thêm cổ phiếu. Cơ cấu lệch của options chuyển sang đặt mua (call bid). Các hợp đồng call 25-delta trong 1 tháng giao dịch cao hơn put 3 điểm vol, đảo chiều so với tháng trước.

Chiến lược của trader
Kèo chơi là kiên nhẫn, không phải đòn bẩy. Funding trên perps vẫn quanh 0,01% mỗi 8h, nên đà tăng chủ yếu do spot dẫn dắt. Trên chuỗi, các đồng coin cũ hơn 1 năm đạt 71,8% tổng cung, mức cao mới. Nguồn cung kém thanh khoản tiếp tục tăng, và lượng coin chuyển sang cold storage nhanh hơn phát hành mới gấp 5,1 lần. Đường đi ít trở ngại nhất là đi lên khi các đường cong này còn giữ. Bị vô hiệu hóa là khi đóng cửa hằng tuần dưới dải giá trước halving, điều này sẽ báo hiệu thất bại về nhu cầu chứ không phải hiện tượng “tràn” nguồn cung.

Kiểm tra rủi ro
Vĩ mô có thể lấn át dòng chảy. Lãi suất thực tăng mạnh sẽ đè nặng lên tài sản kỳ hạn, và BTC vẫn giao dịch với mức “beta công nghệ” trong các cú sốc. Rủi ro treo quản lý vẫn còn: mức rõ ràng về lưu ký và staking cho ETF có thể làm xoay chuyển tâm lý nhanh chóng. Miner capitulation là đuôi rủi ro còn lại. Nếu phí sụp giảm và giá bị chững lại, các dàn máy chi phí cao có thể xả. Hiện tại, phí bám trụ và các bản nâng cấp giúp đơn vị vận hành hiệu quả hơn.

Halving không tạo ra một dòng tiêu đề. Nó xóa đi một người bán. Trong thị trường, sự vắng mặt là một sự kiện. Khi mỗi ngày có ít hơn 450 BTC được đổ ra băng chuyền và người nắm giữ từ chối di chuyển, giá sẽ tự khám phá “bể” thanh khoản tiếp theo. Bể đó nằm cao hơn.

#Bitcoin #Halving #SupplyShock #Miners #ETF