ADR của SK hynix sắp mở hoán đổi: liệu 30% mức chênh lệch sẽ bắt đầu thu hẹp không?

Hàn Quốc Sở Lưu ký Chứng khoán (KSD) sẽ tiếp nhận đơn xin hoán đổi cổ phiếu phổ thông và ADR của SK Hynix. Thời gian tiếp nhận cụ thể vẫn phải chờ ngân hàng lưu ký Citibank thông báo.

Kết quả quan trọng nhất của tin này là, mức chênh lệch giá (premium) của ADR SK Hynix có thể sẽ thu hẹp lại.

Ở giai đoạn niêm yết ban đầu của SK Hynix ADR, đã từng xuất hiện mức premium cực đoan khoảng 50%. Đó là do ADR và cổ phiếu gốc khi đó chưa thể hoán đổi, dẫn tới việc số lượng chứng chỉ ADR đang lưu ở phía Mỹ bị gom lại và bị “đuổi theo” trên thị trường. Hiện tại, premium của ADR SK Hynix so với cổ phiếu gốc Hàn Quốc vẫn ở mức trên 30%.

Ngày 29 tháng 7, “kênh” này đã được mở.

Đối với nhà đầu tư cá nhân, đây không phải là một nút bấm trong ứng dụng giao dịch. Nó cần qua quy trình đăng ký từ công ty chứng khoán, lưu ký, ngoại hối và thanh toán bù trừ. Nhưng thị trường không cần việc mọi nhà đầu tư lẻ đều có thể bấm được nút đó. Chỉ cần một nhóm tổ chức có thể làm, giá sẽ bắt đầu dịch chuyển.

Tham chiếu logic của Nvidia

Lấy Nvidia làm ví dụ, premium của ADR có thể tồn tại rất lâu. Năm 2024, các tổ chức quản lý tài sản định lượng Acadian Asset Management trong một bài nghiên cứu đã ghi nhận premium khoảng 20% của ADS Mỹ của Nvidia so với cổ phiếu phổ thông Nvidia tại Hàn Quốc. Vấn đề không nằm ở việc tính toán. Cùng một quyền sở hữu thì ai cũng biết quan hệ tương ứng. Vấn đề nằm ở việc cổ phiếu phổ thông có thể nhanh chóng, chi phí thấp và với số lượng không giới hạn biến thành ADS Mỹ hay không.

Kinh nghiệm của Nvidia cho thấy ADR có thể được hủy để đổi về cổ phiếu phổ thông tại Hàn Quốc, nhưng việc tạo ADS từ cổ phiếu phổ thông lại bị ràng buộc bởi hạn mức được phê duyệt và “ma sát” giữa các thị trường. Cửa có thể mở, không có nghĩa là thang máy đã ở sẵn. Dù nhà kinh doanh chênh lệch giá biết rằng khoảng chênh lệch cuối cùng sẽ quay về, họ vẫn phải đối mặt rủi ro như vay mượn chứng khoán, thanh toán bù trừ, chiếm dụng vốn và rủi ro chênh lệch tiếp tục mở rộng.

Trước ngày 29, SK Hynix còn “cực đoan” hơn Nvidia. Cổ phiếu phổ thông không thể tạo ADR, nên nhu cầu từ phía Mỹ chỉ có thể đuổi theo lượng ADR đang lưu hành. Premium vì thế được đẩy cao, và không cần một câu chuyện mới.

Sau ngày 29, ràng buộc trọng tâm sẽ chuyển thành hạn mức và quy trình, thay vì hoàn toàn không thể tạo. Hạn mức lưu ký ADR mà Citibank đã đăng ký trong hồ sơ F-6 vào khoảng 25% tổng số cổ phiếu của SK Hynix; đợt phát hành ban đầu lần này tương ứng chỉ khoảng 2,5% vốn cổ phần. Phần dư này không đảm bảo có thể sử dụng ngay, nhưng đủ để cho thấy hạn mức tạm thời chưa phải là một bức tường bị hàn kín cửa.

Một khi các tổ chức có thể mua liên tục cổ phiếu gốc Hàn Quốc, tạo ADR và bán sang Mỹ, premium cực đoan sẽ gặp nguồn cung mới. Nhu cầu phía Mỹ vẫn có thể rất mạnh. Chỉ là nó không còn phải chỉ “kéo giá” lẫn nhau trong lượng ADR đang lưu nữa.

Đây cũng là lý do khiến mức premium hiện trên 30% sau ngày 29 có khả năng thu hẹp hơn.

Trước ngày 29, trader đã tạo arbitrage như thế nào

Tỷ lệ quy đổi của SK Hynix là 1 cổ phiếu phổ thông Hàn Quốc tương ứng 10 ADR. Tính đồng bộ, premium ADR bằng: giá ADR SK Hynix × 10 × tỷ giá USD/VNĐ ÷ giá cổ phiếu gốc Hàn Quốc - 1.

Trước ngày 29, ở thị trường, các vị thế thực tế phổ biến hơn lại tập trung vào các hợp đồng vĩnh cửu (perpetual) SKHY và SKHX trên nền tảng giao dịch phi tập trung Hyperliquid, cùng với cổ phiếu ở hai nơi.

Khi funding rate dương, bên long vĩnh cửu trả và bên short được nhận. Khi funding rate âm, chiều ngược lại. Việc thanh toán diễn ra theo từng giờ.

Loại thứ nhất là long ADR, short SKHY perpetual. Thực tế là mua SKHY, rồi ở Hyperliquid thực hiện short hợp đồng vĩnh cửu với giá trị danh nghĩa tương ứng. Với funding rate dương, bên short nhận tiền theo từng giờ. Giao dịch này nhìn như “ăn funding rate”, nhưng thực chất vẫn giữ vị thế dựa trên premium ADR. Premium ADR tiếp tục mở rộng thì sẽ kiếm được tiền. Sau ngày 29, nếu chênh lệch thu hẹp, funding rate có thể không đủ để bù phần thua lỗ đó.

Loại thứ hai là short ADR, long nhiều cổ phiếu. Đây mới là vị thế đặt cược trực tiếp vào việc chênh lệch sẽ hội tụ. Nó tương ứng với bài toán “cũ” kiểu Nvidia: short bên đắt, mua bên rẻ, chờ thị trường nối lại dây. Rủi ro cũng giống như Nvidia. Chênh lệch có thể còn “đi thêm một đoạn” trước khi thực sự thu hẹp.

Loại thứ ba là long cổ phiếu gốc Hàn Quốc, short SKHY perpetual. Mua cổ phiếu gốc trên công ty chứng khoán tại Hàn Quốc, rồi trên Hyperliquid short hợp đồng vĩnh cửu. Khi funding rate dương, bên short thu phí; phần long cổ phiếu gốc sẽ bù đắp phần lớn biến động giá của cổ phiếu công ty. Điều này gần với giao dịch funding rate hơn, chứ không còn là giao dịch dựa trên premium ADR. Nó cũng không phải vị thế hoàn toàn không rủi ro. Giao dịch perpetual theo chu kỳ 24 giờ, còn cổ phiếu ở Hàn Quốc thì không. Chênh lệch cơ bản vẫn có thể phát sinh từ chỉ số, giá đánh dấu, tỷ giá USD/VNĐ và tài sản ký quỹ.

Đây cũng là lý do tổng khối lượng giao dịch của hai hợp đồng SKHY và SKHX trên Hyperliquid có thể vượt cả Bitcoin.

Nhấn để tìm hiểu thêm từ Luật động BlockBeats khi đang tuyển dụng vị trí

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của Luật động BlockBeats:

Telegram kênh đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Telegram nhóm trao đổi: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia