$BTC

Bức tranh về kho Bitcoin: 734.000 BTC của IBIT và cán cân quyền lực đang chuyển dịch

Các con số vẽ nên một bức tranh rõ ràng về sự tập trung. Quỹ iShares Bitcoin Trust (IBIT) của BlackRock hiện nắm khoảng 734.000 BTC, trong khi FBTC của Fidelity nắm chừng 183.000 BTC, khiến IBIT bỏ xa hơn 550.000 BTC so với đối thủ ETF gần nhất . Chỉ Strategy, “tổ chức kho Bitcoin” doanh nghiệp từng được biết đến với tên MicroStrategy, mới nắm nhiều hơn với 843.775 BTC .

Quy mô vị thế của IBIT

Nắm giữ của IBIT tương ứng khoảng 3,5% tổng cung tối đa 21 triệu token của Bitcoin, qua đó trở thành một trong những “bể” tiền mã hóa lớn nhất có thể nhận diện . Giá trị tài sản ròng của quỹ đã tiến gần 48 tỷ USD, chiếm khoảng 61% lượng Bitcoin nằm trong các “vỏ” ETF giao ngay tại Mỹ .

Tốc độ tăng trưởng rất nhanh. Kể từ khi ra mắt vào tháng 1/2024, IBIT đã thu hút từ 50 tỷ đến 63 tỷ USD dòng tiền ròng vào . Trong các giai đoạn đầu tư cao điểm, IBIT và FBTC cùng nhau hấp thụ hơn 90% dòng tiền vào hằng ngày của thị trường Bitcoin ETF, khiến các đối thủ nhỏ hơn chỉ có phần chia sẻ rất khiêm tốn .

Sự khác biệt mang tính cấu trúc: ETF vs kho tài sản doanh nghiệp

Một khác biệt quan trọng thường bị bỏ qua trong những so sánh này. Bitcoin của IBIT được quỹ nắm giữ dưới dạng ủy thác cho các cổ đông, chứ không phải là “kho dự trữ doanh nghiệp” không bị hạn chế. BlackRock quản lý và quảng bá sản phẩm thông qua mảng iShares, đồng thời nhận phí tài trợ, nhưng không coi các khoản nắm giữ là tài sản của công ty . Bitcoin được lưu ký bởi Coinbase Custody Trust Company, và số dư của quỹ dao động hằng ngày dựa trên nhu cầu nhà đầu tư, thay vì quyết định mua trực tiếp cho “kho tài sản doanh nghiệp” của BlackRock .

FBTC lại có một đặc trưng cấu trúc khác. Fidelity Digital Assets lưu ký Bitcoin của mình trực tiếp, thay vì chuyển qua một bên lưu ký trung gian như Coinbase Prime . Với các nhà đầu tư lo ngại rủi ro tập trung nền tảng nằm trong “vỏ” ETF, mô hình tự lưu ký này là một khác biệt đáng kể.

Vị thế của Strategy: Giữ vững dưới áp lực

Strategy vẫn là đơn vị nắm giữ doanh nghiệp lớn nhất với 843.775 BTC, trị giá khoảng 53 tỷ USD . Tuy nhiên, vị thế của công ty đã thay đổi. Giá mua trung bình nằm quanh mức 75.500 USD cho mỗi Bitcoin, và khi BTC giao dịch gần 64.500 USD, công ty đang đối mặt với khoảng 99 tỷ USD lỗ chưa thực hiện trên “giấy tờ” .

Trước tình hình đó, Strategy đã chuyển từ tích lũy mạnh sang quản trị vốn theo hướng phòng thủ. Công ty đã bán 3.620 BTC trong tháng 6 và 7, chỉ chiếm 0,43% lượng nắm giữ còn lại, chủ yếu để lập một khoản dự trữ 3 tỷ USD nhằm chi trả lãi vay và cổ tức cổ phiếu ưu đãi . Công ty đã tạm dừng mua Bitcoin mới và huy động khoảng 466,7 triệu USD thông qua chương trình vốn chủ “at-the-market” .

Bối cảnh tập trung của các tổ chức

Sự tập trung vào nắm giữ tại IBIT và FBTC phản ánh các động lực rộng hơn của thị trường Bitcoin ETF. Các nhà phân bổ vốn tổ chức—including cố vấn tài chính, quỹ phòng hộ, văn phòng gia đình, và nhóm tư vấn hưu trí—ưu tiên tính thanh khoản, khối lượng giao dịch, và uy tín của tổ chức phát hành bên cạnh chính mức độ phơi nhiễm Bitcoin . Nền tảng tài sản hơn 10 nghìn tỷ USD của BlackRock và hệ sinh thái hưu trí cùng giao dịch môi giới dày đặc của Fidelity mang lại cho cả hai công ty lợi thế phân phối mà các đối thủ nhỏ hơn không thể sánh kịp .

Mẫu hình này vẫn tiếp diễn bất chấp biến động thị trường. Trong các giai đoạn chịu áp lực bán trên thị trường ETF, IBIT thường ghi nhận số lần bị mua lại (redemptions) thấp hơn so với các đối thủ hoặc vẫn dương khi những nơi khác ghi nhận dòng tiền chảy ra . Sự tập trung có thể thấy rõ trong dữ liệu: IBIT chiếm khoảng 3,3 tỷ USD trong tổng số 4,06 tỷ USD dòng tiền chảy ra được ghi nhận vào tháng 6, phản ánh tỷ trọng áp đảo của IBIT trong tổng tài sản ETF .

Cần theo dõi điều gì

Một số yếu tố sẽ quyết định liệu mức độ tập trung này có tiếp tục hay thay đổi:

Thứ nhất, đà tăng trưởng tiếp diễn của IBIT bổ sung thêm một người mua bền vững vào thị trường Bitcoin, nhưng mặt trái là dòng tiền của IBIT có thể làm thị trường nền biến động theo cả hai hướng . Thứ hai, việc Strategy tạm dừng tích lũy và định vị theo hướng phòng thủ cho thấy mô hình “kho tài sản doanh nghiệp” sẽ gặp lực cản khi giá giảm xuống dưới mức chi phí mua trung bình. Thứ ba, khác biệt tự lưu ký của FBTC có thể trở nên có giá trị hơn nếu những lo ngại về sự tập trung ở bên lưu ký bên thứ ba ngày càng tăng.

Các con số rất rõ ràng: IBIT hiện nắm giữ nhiều hơn 16 lần lượng Bitcoin so với công ty kho công khai lớn thứ hai, nhưng cấu trúc của phần nắm giữ đó về bản chất khác với một vị thế bảng cân đối kế toán doanh nghiệp. Mô hình ETF mang lại quy mô theo kiểu tổ chức nhưng đồng thời cũng khiến nhà đầu tư tổ chức nhạy cảm hơn trước điều kiện thị trường.

NFA 👉 DYOR 🔎

#SummerCreationCamp