#USPPIComesInBelowExpectations

Giao dịch giảm phát đã quay trở lại, nhưng Warsh vẫn chưa ăn mừng

Bản in PPI của tháng 6 vừa trao cho thị trường một chút “không sao đâu”. Liệu đà này có kéo dài hay không phụ thuộc vào việc liệu Chủ tịch Fed có tin vào điều mà các nhà giao dịch đang thấy hay không.

Cục Thống kê Lao động (Bureau of Labor Statistics) đã tung một “quả bom” vào sáng thứ Ba, và lần này, đó không phải kiểu bom khiến các nhà giao dịch vội vã đi tìm công cụ phòng hộ. Chỉ số Giá sản xuất (Producer Price Index) tháng 6 đạt 5,5% theo năm, thấp hẳn so với mức đồng thuận 6,2% và thấp hơn hoàn toàn nửa điểm so với mức 6,0% sau điều chỉnh giảm của tháng 5. Chỉ số theo tháng? Giảm 0,3%, mức giảm mạnh nhất kể từ tháng 4/2020, thời điểm nền kinh tế khi đó vẫn đang “vật lộn” vì các lệnh phong tỏa.

Xăng dầu dẫn đầu đợt giảm, lao dốc 12% và chiếm khoảng 2/3 mức giảm của nhóm hàng hóa. Nếu loại bỏ thực phẩm và năng lượng, PPI lõi (core) vẫn gây bất ngờ theo hướng giảm: 4,7% so với 5,2% dự kiến. Với một nền kinh tế đã dành phần lớn 5 năm để vật lộn với lạm phát cao hơn mục tiêu, đây là loại “tin nhẹ nhõm” khiến bạn phải quay lại nhìn lần nữa.

Thị trường phản ứng tương ứng. Hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang (Fed funds futures) lập tức được định giá lại, xác suất tăng lãi suất vào tháng 7 rơi xuống về một con số; một số mức định giá hiện cho thấy odds dưới 5%, giảm từ hơn 40% chỉ vài ngày trước đó. Xác suất tăng lãi suất tháng 9 cũng đã lùi lại, quanh 40-45% tùy theo bạn hỏi bàn nào. Tài sản rủi ro được đẩy lên. Bitcoin quay trở lại mốc 65.000 USD. Ethereum xuyên thủng 1.900 USD lần đầu tiên trong 6 tuần.

Nhưng vấn đề của thị trường là: chúng luôn khao khát một “câu chuyện”, và ngay lúc này chúng bấu vào câu chuyện đó như một chiếc bè cứu sinh. Câu hỏi là: Fed có nhìn thấy điều mà nhà giao dịch nhìn thấy, hay họ đang xem một tập dữ kiện khác hoàn toàn?

Cảnh báo của Warsh: Một tháng không có nghĩa là “đã hoàn thành nhiệm vụ”

Bước vào cuộc là Kevin Warsh. Chủ tịch Fed đã ngồi vào ghế trước Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện (House Financial Services Committee) vào thứ Ba, khi các con số PPI vẫn còn nóng hổi, và ông không nói vòng vo. “Chỉ là một điểm dữ liệu”, ông đáp thẳng khi được hỏi về bản in CPI sáng nay. “Tôi không đọc quá nhiều hay chọn lọc dữ liệu.”

Warsh đã vào guồng nhiệm vụ kể từ khi lên làm Chủ tịch, tháo dỡ thói quen thời hậu khủng hoảng của Fed là “telegraph” (báo trước) mọi bước đi trước hàng tháng. Ông lập luận thuyết phục rằng “forward guidance” (định hướng chính sách) trói policymakers vào những vị thế trước khi họ có đủ toàn bộ dữ kiện. “Chúng tôi là con người”, ông nói với các nhà làm luật. “Nếu hôm nay chúng tôi đưa cho các bạn phần dự phóng của tôi về việc chúng tôi sẽ làm gì khi gặp nhau trong hai tuần nữa… thì chúng tôi sẽ kết thúc ở việc chấp nhận các thông tin phù hợp với những giả định ban đầu và bác bỏ các thông tin không phù hợp.”

Diễn giải: Fed không còn chơi trò dự đoán nữa. Thị trường muốn sự rõ ràng; Warsh đang cố tình tạo ra sự mơ hồ.

Và rồi có một câu nói cần khiến phe bò phải chậm lại: “Sẽ có người nhìn vào dữ liệu sáng nay và nói, ‘Ồ, đã hoàn thành nhiệm vụ. Mọi thứ đều ổn.’ Đó không phải quan điểm của tôi.”

Mức “không dung thứ” với lạm phát dai dẳng. Đó là học thuyết của Warsh. 63 tháng nằm trên mục tiêu đã là “một gánh nặng không công bằng và một loại thuế đối với người dân Mỹ”, ông nói. Fed dự định loại bỏ “loại thuế” đó. Nhưng con đường đi tới đâu? Vẫn còn rất “TBD” (chưa xác định).

Những dòng chảy ngược: Dầu, AI và bóng ma của lạm phát “dính”

Nếu dữ liệu lạm phát là phần tiêu đề (headline), thì phần ẩn ý (subtext) còn thú vị hơn. Warsh chỉ ra chi tiêu đầu tư liên quan đến AI như một nguồn gây áp lực lạm phát: capex của doanh nghiệp cho các trung tâm dữ liệu, chip và hạ tầng đang “nóng”, và điều này đang chảy tiếp vào chi phí đầu vào. Trong khi đó, giá dầu biến động mạnh: Brent dao động trong khoảng 70-80 USD khi căng thẳng ở Trung Đông lên xuống. Fed đang theo dõi cả hai.

Một số quan chức khác thậm chí nói rõ hơn về “ngưỡng kích hoạt”. Thống đốc Fed Christopher Waller cho biết vào thứ Hai rằng dù lạm phát có thể quay về mức 2% mà không cần thắt chặt thêm, vẫn có “một cơ hội đáng tin cậy” rằng các dữ liệu sắp tới cho thấy lạm phát vẫn cao hoặc lại tăng tốc. Nếu điều đó xảy ra, “chính sách tiền tệ chặt chẽ hơn” có thể là cần thiết sớm nhất vào cuộc họp 28-29/7.

Tổng thống Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York John Williams còn đưa ra một mốc chuẩn cụ thể hơn: nếu thước đo lạm phát lõi (core) mà Fed ưu tiên vượt đều đặn 0,2% theo tháng, hãy kỳ vọng sẽ có phản ứng.

Vậy rốt cuộc điều này đưa chúng ta đến đâu? Bản in PPI rõ ràng là tin tốt. Nó xác nhận rằng lực đẩy giảm phát của giai đoạn 2024-2025 vẫn chưa hoàn toàn biến mất. Việc giá năng lượng hạ nhiệt là có thật. Chuỗi cung ứng đã hồi phục. Nền kinh tế đang hạ nhiệt mà không gãy.

Nhưng phản ứng của Fed đã đổi khác dưới thời Warsh. Đây không phải là “Powell Fed” nổi tiếng với cụm từ “transitory” (tạm thời), cũng không phải “Bernanke Fed” với “forward guidance” được nêu rõ ràng. Đây là một ngân hàng trung ương đã mệt vì bị nhốt trong chính lời nói của mình; được dẫn dắt bởi một Chủ tịch đã chứng kiến điều gì xảy ra khi thị trường định giá các bước đi chính sách mà Fed chưa sẵn sàng thực hiện.

Cuộc họp tháng 7 vẫn “diễn ra”, nhưng gần như không còn nhiều dư địa. Thị trường hầu như đã loại trừ khả năng tăng lãi suất trong tháng này, và dữ liệu ủng hộ quan điểm đó. Nhưng tháng 9? Đó mới là nơi bất định thực sự nằm. Nếu hai bản in lạm phát tiếp theo xác nhận xu hướng hạ nhiệt của tháng 6, Fed có thể đứng yên và để nền kinh tế trượt về mức 2%. Nếu không—nếu dầu tăng vọt, nếu lạm phát dịch vụ còn “cứng đầu” hơn kỳ vọng, nếu cơn bùng nổ capex do AI thúc đẩy thấm sang giá tiêu dùng—Warsh đã nói rõ rằng ông không ngại bóp cò.

Với nhà đầu tư, cẩm nang đang đổi. Giao dịch “cao hơn lâu hơn” đang biến thành giao dịch “phụ thuộc dữ liệu” (data-dependent), tức là: hãy chuẩn bị cho biến động. Trái phiếu tăng giá nhờ bản in PPI, nhưng động thái đó lại có cảm giác khá “thăm dò”. Cổ phiếu bứt phá, nhưng độ rộng của đà tăng lại hẹp. Crypto có gió thuận, nhưng vẫn bị trói vào điều kiện thanh khoản vĩ mô.

Giao dịch giảm phát tạm thời đã quay trở lại. Nhưng nếu bạn đang đặt cược vào một bước ngoặt mang màu sắc ôn hòa (dovish pivot), hãy nhớ rằng bạn đang cược chống lại ai. Warsh không đến Washington để tuyên bố chiến thắng ngay khi thấy tiến triển đầu tiên. Ông đến để hoàn tất công việc. Và theo cách nhìn của ông, công việc đó vẫn chưa xong.
‍#SummerCreationCamp

‍#Blockchain #CryptoEducation @Gate_Square