為何自 2024 年底以來山寨幣持續表現不如比特幣？

當比特幣自 1 月底開始引領拋售潮，市場在不到一週的時間內蒸發近 5,000 億美元市值時，一個更隱晦的事實也浮現出來。自 2024 年 12 月以來，除了比特幣之外的代幣市場，其實一直處於熊市狀態。

這讓整個 2025 年成為許多山寨幣持有者想要遺忘的一年。當比特幣創下歷史新高時，山寨幣卻步履蹣跚。

市場分水嶺

加密貨幣市場的分化已成定局。進入 2026 年 2 月，市場的裂痕不再僅僅是比特幣與山寨幣間的簡單輪動，而是演變為一場深刻的結構性調整。

這種分化最直觀的體現就是價格的巨大落差。2 月 2 日的數據顯示，比特幣價格約為 78,688.76 美元，而以太幣則報 2,344.36 美元。一週內，比特幣下跌 8.7%，以太幣則暴跌 19.4%。

更大範圍的山寨幣市場損失更為慘重。根據 TradingView 的「其他」類別（代表山寨幣領域）數據，自年初以來已下跌 43%。這一跌幅與同期上漲 17% 的標準普爾 500 指數形成鮮明對比。

結構性問題

Pantera Capital 的流動代幣策略負責人 Cosmo Jiang 將當前市場描述為「滾動熊市」在山寨幣市場的延續。這個精確的描述揭示了一個比表面價格波動更深層的問題：市場正經歷一場結構性的清理。

曾經引領上一輪週期的明星項目，如今光芒黯淡。LINK 代幣過去一年下跌 40%，較歷史高點跌幅達 76%；AAVE 的情況更糟，年內下跌 53%，較歷史高點下跌 78%。

一些曾經備受矚目的項目，如 Polkadot 的 DOT 代幣，過去一年下跌 73%，與 2021 年 11 月的歷史高點相比，跌幅高達 97%。

資金流向轉變

自比特幣與以太幣現貨 ETF 在美國獲准後，市場的資金流動邏輯發生了根本性改變。這些產品吸引了大量傳統機構資金，但這些資金傾向於長期持有，進一步減少了市場的日常流動性。

2026 年 2 月初的數據揭示了這一轉變的後果：比特幣 ETF 淨流出 14.9 億美元，創下歷史第二高單週流出紀錄；以太幣 ETF 也流出 3.269 億美元。

一個關鍵指標是去中心化金融的總鎖倉價值，至今仍低於上一個市場週期峰值。這顯示資金並未如過去大量流入 DeFi 等加密原生平台，進而難以擴散至更廣泛的山寨幣領域。

供需失衡

山寨幣面臨的根本困境之一是供需嚴重失衡。過去兩年，創造與發行代幣的門檻大幅降低，導致新項目大量湧入市場。

像基於 Solana 的 pump.fun 這類平台，讓代幣創建變得極為簡單，連非技術用戶也能在幾分鐘內發行代幣。僅 pump.fun 一個平台，有時每天就有超過 10,000 個新代幣被創建。

供給端激增的同時，需求端卻顯得乏力。今年預計將有約 200 億美元的代幣解鎖，這一數字是 2022 年解鎖代幣美元價值的三倍多。這種前所未有的供給增長遠遠超過零售與機構需求，造成明顯的供需不平衡。

市場敘事加速

市場的敘事焦點正以前所未有的速度切換。過去的週期中，像 DeFi 或 NFT 這類主題能夠持續吸引市場注意力數月。如今，炒作週期變得更短，趨勢往往在幾天或幾週內興起，然後迅速被下一個熱點取代。

這種快速輪動使得零售與機構投資人都更難建立長期信念，導致市場參與者不斷追逐短期收益。即使在同一板塊內，表現也可能天差地別。

隱私幣領域在 2025 年第四季表現亮眼，Zcash（ZEC）年內上漲 800%，門羅幣（XMR）上漲 126%。但進入 2026 年 2 月，兩者均出現顯著回落，一週內下跌超過 20%。

逆轉契機與結構

儘管整體低迷，市場中仍存在結構性機會。2 月初，Hyperliquid 的 HYPE 代幣成為少數亮點之一，一週內逆勢上漲 45.8%。

HYPE 的強勢表現部分歸因於 HIP-3 協議上的商品交易活動激增，以及 Ark Invest 的 Cathie Wood 公開提及 Hyperliquid 為具吸引力的投資標的，增強了投資人信心。另一個展現韌性的資產是專注於機構金融的 Canton Network 的 CC 代幣，一週內上漲 20%。

這些逆勢上漲的項目揭示了當前市場的選擇邏輯：投資人轉向優質、以基本面為驅動的投資。Wintermute Ventures 的 Joscha Kuplewatzky 指出，除非散戶重新活躍，否則任何上漲更可能只是短期、特定板塊的行情。