少於 1% 的加密貨幣專案披露做市商交易

一項新研究發現，多數加密貨幣協議會產生收入，但卻未能揭露關鍵投資人資訊。關鍵落差包括做市商合約，以及結構化的投資人溝通。

要點整理

• Novora 發現，150+ 個加密貨幣協議中有 91% 會產生收入，但揭露仍然有限。
• <1% 揭露做市商交易，暴露出代幣定價與流動性方面的風險。
• 僅 9% 採用 2025 年透明度框架，顯示需要更完善的投資人報告。

儘管收入數據不斷成長，加密貨幣協議的透明度仍落後

根據 Novora 的最新研究，多數加密貨幣協議正在產生可衡量的收入，但卻很少提供傳統金融市場所期待的透明度。

該研究回顧了超過 150 個專案，涵蓋去中心化交易所、借貸平台與區塊鏈基礎設施等多個領域，發現 91% 的協議具有可追蹤的收入。然而，只有少數會以投資人能理解的方式呈現這些數據。

最大的落差在於對做市安排的揭露。不到 1% 的協議提供任何關於與做市商合約的資訊，儘管這些安排會直接影響代幣流動性與價格形成。這些安排往往涉及代幣借貸、激勵或選擇權，可能對交易條件造成實質影響。

資料集中只有一個協議 Meteora 以公開方式揭露了這類細節，凸顯了該報告所描述的產業關鍵盲點。

研究結果指向一個更普遍的問題：雖然數據存在，但溝通不足。只有 3% 的協議設有專門的投資人關係入口，將財務與營運資訊整合起來。多數則依賴零散的管道，例如部落格貼文、治理論壇或社群媒體，導致投資人難以形成清晰的整體觀點。

報告也檢視了 Blockworks Token Transparency Framework（區塊核算代幣透明度框架）的採用情況，這是一種於 2025 年推出的標準化揭露模型。只有 9% 的協議採用了它，且參與集中在一小群去中心化金融專案。未發現任何主要的第 1 層或第 2 層區塊鏈網路正在使用該框架。

代幣持有者的一致性仍不均衡。約 38% 的協議提供某種形式的價值累積，例如費用分成、回購或質押獎勵。多數（62%）則提供治理權利，但沒有直接的經濟利益；這種結構更常見於大型區塊鏈網路，而非以交易為導向的平台。

各產業的差異非常明顯。永續合約交易協議更可能與用戶分享收入，而基礎層網路在提供與代幣所有權掛鉤的金融激勵方面往往落後。

儘管存在這些不足，底層的數據基礎設施基本上已經就位。多數協議會在多個分析平台上被追蹤，包括 Token Terminal、Dune 與 Defillama，能夠進行更細緻的財務分析。該報告指出，問題並非「有沒有」資料，而是「如何呈現」。

Novora 創辦人 Connor King 在 X 上發表評論稱：「 加密貨幣協議沒有在遮掩其基本面。它們只是未能把基本面呈現出來，」並補充說：「 目前就投資於這件事的協議，將會是讓機構型分配者最先能夠承接的那一群。」

隨著機構對數位資產的興趣不斷增加，缺乏標準化揭露可能會成為一項限制。習慣傳統市場的投資人通常期待對收入、治理與合約安排有清楚的報告。

研究認為，改善投資人溝通可能是協議吸引資本的一種低成本方式。若能投資於結構化報告與透明度，隨著市場成熟，可能會取得優勢。

就目前而言，加密貨幣產業呈現出一個悖論：擁有豐富的數據環境，卻缺乏清晰度。直到這個落差被彌補，許多投資人將會持續在資訊不完整的情況下摸索市場。