最近一直在关注 Fluor，实际上这家公司发生了一些有趣的事情，但还没有得到足够的关注。

所以事情是这样的——Fluor 过去主要签订大量固定价格合同。如果他们低于预算，太好了，他们可以保留差额。但如果项目超支，他们就得自己承担成本。可以预料，这变成了一个巨大问题。他们现在基本上翻转了策略，转向可报销合同，成本超支不再是他们的问题。他们的255亿美元的未完成订单中，有81%是可报销的，这实际上为他们提供了一个更稳定的收入底线。这比以前的商业模式真正更聪明。

但我认为人们对 Fluor 的理解有点混淆——他们看到业务的改善，认为公司突然摆脱了经济周期的影响。其实并不是这样。建筑仍然是建筑。当经济繁荣时，大家都在做大规模的资本项目。当经济收紧时，这些项目会被推迟或取消。无论他们多么优化运营，Fluor都无法改变这个根本的现实。

现在，大家还在谈论的另一件事是他们的 NuScale Power 持仓。他们早早进入了这个核能创业公司，结果非常成功。到2025年末，他们出售了价值6.05亿美元的 NuScale 股票，今年到目前为止已经赚了13.5亿美元。他们还剩下4千万股待售，可能会在2026年左右完成。所以，总收益超过20亿美元。这是真金白银，确实为 Fluor 提供了更多的财务弹性。

但——这是关键点——那次 NuScale 的退出只是一次性事件。虽然令人兴奋，但它并没有改变 Fluor 的根本本质：一家周期性的建筑公司。核心业务没有发生根本变化，尽管公司在管理方面变得更擅长了。

所以如果你在考虑投资 Fluor，只要清楚你实际上买的是什么。这是一家运营良好的建筑公司，拥有稳固的未完成订单，但它仍会随着经济周期波动。那次 NuScale 的意外之财虽然不错，但不会让这只股票变成防御性、抗衰退的股票或类似的东西。