貝萊德第一季度數據強勁。機構比特幣的故事在 IBIT 和 MSBT 之間的差距中。

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貝萊德公布了2026年第一季度的業績。收入達到67億美元，同比增長27%。調整後每股收益為12.53美元，超出分析師預期的11.48美元。平台的總淨流入達到1300億美元。iShares ETF 複合體錄得1320億美元的淨流入，創下單季紀錄。

這些數字都很強勁，但真正重要的是目前在美國市場同時運作的兩個比特幣ETF之間的差距。

IBIT的季度實際表現

比特幣價格從一月初的約87,000美元下跌至三月底的約66,000美元，為2018年以來最差的季度表現。由於歐胡茲海峽緊張局勢推升油價突破100美元，以及聯邦儲備降息預期崩潰，美國現貨比特幣ETF市場在一月和二月出現大量資金外流。三月則扭轉了這一趨勢，行業內淨流入約13億美元。

在此期間，IBIT 以約550億美元的資產管理規模結束季度，持有超過80萬比特幣。根據一個估計，IBIT在季度內的62個交易日中，有48天錄得淨流入，期間淨流入約84億美元。該基金在美國現貨比特幣ETF市場中，資產規模約佔45%到49%的份額。

在比特幣價值下跌超過25%的季度中，機構投資者持續的買入行為具有結構性意義。這並非表明對比特幣短期價格的信心，而是表明機構和財富管理資本中已經有足夠大的一部分做出了配置決策，並且這一決策已變得持久。2024年進行配置的顧問在價格下跌時沒有贖回。

**閱讀更多：**貝萊德推出的比特幣ETF吸引大量資金流入，隨後又推出第二款產品，改變了加密貨幣ETF的可能性。

摩根士丹利的問題

金融科技每週在三月報導，摩根士丹利正在打造與貝萊德不同的產品。MSBT，即摩根士丹利比特幣信託，是第一個由美國大型銀行直接以自身名義發行的現貨比特幣ETF，而非通過資產管理子公司。

結構上的差異對於分銷渠道很重要：摩根士丹利的財務顧問可以推薦一款由摩根士丹利管理、管理費回流到摩根士丹利的產品，而非貝萊德或富達。

MSBT 上週錄得1490萬美元的資金流入。摩根士丹利的數字資產領導層稱其為該行在早期採用指標下最強的ETF發行。這兩個說法可以同時成立，且不影響競爭格局：IBIT已有26個月的先發優勢，資產規模達55億美元，且機構比特幣配置決策已經嵌入數千個客戶投資組合。

MSBT面臨的挑戰不是機構投資者是否應持有比特幣。這個問題在很大程度上已由管理貝萊德客戶資金的顧問給出肯定答案。挑戰在於，這些已經通過IBIT進行配置的顧問，是否會重新配置到一個由銀行品牌打造的產品，或是將MSBT作為額外的持倉加入，或是MSBT主要是為尚未做出比特幣初始決策的新投資者設計。

摩根士丹利的分銷優勢是真實的。該行通過一個自2024年起被允許推薦第三方比特幣ETF的財務顧問網絡，管理約1.9萬億美元的客戶資產。MSBT將這一許可轉化為自有產品。但已經通過IBIT建立客戶配置的顧問，顯然沒有動機轉換。轉換意味著繁瑣的文件、與客戶討論產品變更的原因，以及內部經濟可能暗示較小的費用差異。更可能的情況是增量採用：MSBT作為一個第二配置，讓顧問希望隨著時間將比特幣敞口集中在摩根士丹利產品下，而非快速取代IBIT。

底層的托管架構

如金融科技每週所報導，摩根士丹利選擇Coinbase Custody Trust Company來持有MSBT的比特幣。BNY Mellon則負責現金托管與管理。

Coinbase於4月2日獲得條件性OCC批准，取得其國家信託銀行牌照。摩根士丹利也在申請自己的OCC牌照，用於摩根士丹利數字信託，涵蓋數字資產托管、受託質押和代幣交易。

摩根士丹利與Coinbase的托管關係是由流程決定的。Coinbase的聯邦牌照進展較快。當摩根士丹利數字信託獲得條件批准後，是否將比特幣托管內部化，將成為一個決策而非結構性限制。Zerohash，為摩根士丹利的ETrade加密貨幣推出提供流動性和結算基礎設施，也在等待自己的OCC牌照。

摩根士丹利正在建立的垂直整合機構加密貨幣架構，依賴Coinbase，最終目標是內部基礎設施。

貝萊德的IBIT沒有類似的托管願景。貝萊德尚未申請OCC國家信託銀行牌照。其機構比特幣業務主要圍繞產品發行與分銷。IBIT的比特幣主要由Coinbase Custody Trust持有，自2025年4月起，Anchorage Digital也作為額外的托管方。

兩者都不是由貝萊德控制的實體。這是兩種模式之間的策略差異。貝萊德通過服務配置決策，建立了全球最大比特幣基金；而摩根士丹利則在建立同時擁有所有權、托管和交易關係的基礎設施。

第一季度對機構讀者的啟示

第一季度的業績同時證實兩點。機構比特幣配置已達到一定成熟度，即使價格下跌25%，也不會引發結構性贖回。而資產管理模式與銀行模式在該配置上的競爭，仍處於早期階段。

IBIT的550億美元資產管理規模，是第一階段的結果。第二階段，將由未來18個月內新機構配置的落點決定，MSBT及更廣泛的垂直整合銀行模式正準備捕捉這一機會。貝萊德第一季度的數據，展現了這一戰略的規模。

SEC於3月17日的聯合解讀，將比特幣定義為數字商品，為兩種模式提供了監管基礎。若CLARITY法案通過，該基礎將成為法定而非解釋性。

當前的財報中，收入表現強勁。未來兩年的競爭，才是真正的故事。

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