上一輪加密熊市，倒下的是一堆幣圈 VC、機構、交易所。

FTX 暴雷，Luna 幾千億市值直接幹到歸 0。
很多當時看起來很牛逼的機構，最後才發現，底層全是槓桿、信用和泡沫。
這一輪，我估計大概率就輪到前面那些跟風買幣、把幣當公司儲備的所謂 DAT 公司了。
行情好的時候，包裝成什麼“資產負債表革命”“公司儲備新叙事”“永不賣幣”。
聽起來一個比一個高級。
幣漲的時候，大家都覺得這是天才操作，是金融創新，是新時代公司資產配置。
幣跌的時候，問題就來了。
MSTR 最好祈禱熊市還能繼續融到錢，或者繼續用 12% 左右的高息成本續命。
不然呢？
手裡的幣要不要賣？
債要不要還？
利息要不要付？
如果幣價跌破成本線，還本付息卻要虧本賣幣。
這何意味？
上一輪爆的是 FTX、Luna、三箭、BlockFi 這一類鏈上槓桿和機構信用。
這一輪，可能爆的就是這些披著上市公司外衣的 DAT 叙事。
而且 MSTR 和 Tom 幾個大號“臥龍鳳雏”還只是龍頭。
後面還有一堆跟風的小臥龍鳳雏。
牛市的時候，大家都說自己是資產負債表革命。
熊市來了，可能才發現，
有些公司根本不是在做儲備。
只是跟風，找個叙事，刺激下自家股價罷了。
只是有些玩的比較上頭…