大多數穩定幣的收益仍來自少數幾個地方。

借貸書籍。國庫券包裝。資金利率暴露。
USDai 正走一條不同的路：以支援 AI 數據中心的 GPU 兵團作為抵押借貸。
而這個轉變來得很快。
九個月前，幾乎沒有 USDai 的儲備用於 GPU 貸款。到 2026 年 6 月，幾乎一半都在這裡。
這就是整個故事的一行。
背後的數字：
- $20M 累計分配的收益
- $386M 存款
- sUSDai 的年化收益約 7.7–8%，預計隨著貸款部署擴大將達到 11%
因為這部分很重要，這裡做個結構說明：USDai 是美元掛鉤的基礎資產。你將它質押到 sUSDai，收益就在那裡累積。
預測也不是空穴來風。它是 7–15% GPU 貸款利息與閒置資本的國庫券回報的混合。隨著更多儲備轉入已部署的貸款，平均收益會上升。
簡單的數學，但這個收益的來源才是有趣的部分。
作為參考，同業在這裡：
- USDY 和 sUSDS：4.6–4.75%，主要由國庫券支持
- Ethena 的 sUSDe：約 9.4%，但暴露於永續資金波動
- sUSDai：7.7–8%，來自固定時間表的設備貸款還款
我認為人們可能在這裡理解錯了。
溢價不僅僅是“更高的年化利率”。它是對 AI 基礎設施信貸暴露的補償，而不是純粹的政府票據或加密原生資金利率。
借款人是新雲端運營商，為 NVIDIA B200/B300 GPU 兵團提供融資。這些是與實際計算需求相關的創收資產，而不是另一個 DeFi 循環，收益來自每個人再次槓桿化同樣的資產。
背後的支撐：
- 破產隔離的 GPU 硬體，存放在特殊目的公司（SPV）中
- 透過 ERC-721 NFT 在鏈上代幣化的 UCC 第7章所有權證
- 在存款人損失之前，對抵押品的第一優先索賠
因此，如果借款人失敗，背後不僅僅是一個乾淨的儀表板和漂亮的年化收益率。還有對特定硬體的法律索賠權。
這個模型已經獲得傳統金融的驗證。
CoreWeave 從機構銀行籌集了 85 億美元的 GPU 抵押品。過去 $11B 也由傳統貸款人借給新雲端。USDai 將相同的結構帶到鏈上，並向通常不會接觸私募信貸的存款人開放。
PayPal 的角度也值得關注。
他們在 PYUSD 上提供 4.5%的激勵，持有到 2026 年。這有助於壓低借款人利率，同時增加 sUSDai 的收益。
由一個 $400B 支付公司補貼雙方的帳本，這很少見。
因此，與國庫券穩定幣的利差大約是 3.5–4 個點。
對於支援 AI 建設的硬體抵押信貸，我認為這個利差是合理的。
就叫它什麼吧：對 AI 計算需求持續的結構性押注。
目前，這個押注正在獲利。
h/t: @EntropyAdvisors