#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027 ——但爆炸式的漲價時代已結束

華爾街投資銀行 Bernstein 發布了一份大膽預測，正在改變投資人對半導體板塊的看法：目前的記憶體多頭市場預期將延續至 2027 年。這代表與半導體產業過往的歷史模式出現根本性的背離：即先出現劇烈的高峰，隨後再遭遇同樣殘酷的崩盤。

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講得出故事的數字

數據本身就會說話。2026 年第二季度，平均 DRAM 價格季比大漲 74%。伺服器 DRAM 上漲 60% 至 67%，而行動 DRAM 則幾乎暴漲 80%。截至 6 月，廣泛用於個人電腦與伺服器的 DRAM 晶片已累計年初至今上漲 660%。

現貨市場數據也證實供給吃緊仍然相當嚴峻。伺服器 DDR5 現貨價格顯著高於合約價格——這清楚顯示 AI 與雲端服務供應商仍持續吸收新增產能。僅在 6 月，PC DRAM 現貨價格就上漲 5.6% 至 11.5%，而伺服器 DRAM 則上漲 6.1% 至 26.4%。

NAND 區塊的故事則更複雜。晶圓現貨價格轉弱，下跌 3% 至 4%。然而，行動端 NAND 與 SSD 的報價走強，預期將推動整體第二季度 NAND 合約價格上漲約 60%。SSD 與行動儲存價格可能上漲 70% 到 80%，以抵消晶圓層級的走弱。

非短暫循環，而是結構性轉變

根據 Bernstein 的說法，產業並非正經歷短暫復甦，而是進入一段由結構性 AI 需求提供更強的長期支撐期——其韌性比傳統消費市場更持久。這意味著投資人應如何評估記憶體製造商與半導體公司，將出現重大轉換。

與過去那些高度依賴智慧型手機、個人電腦與消費性電子產品的記憶體景氣循環不同，這一輪的驅動力愈來愈來自 AI 基礎設施。每個大型語言模型、生成式 AI 應用、推薦引擎與自主系統，都需要在即時處理下的大量資料——而其效能不僅取決於強大的 GPU，還取決於能以極高速度餵給這些處理器的先進記憶體。

三股力量正在重塑產業

第一，AI 需求正在爆發式成長。高頻寬記憶體（HBM）已成為驅動全球資料中心的 AI 加速器不可或缺的組成。隨著雲端供應商、超大型雲端服務商（hyperscalers）與企業客戶持續擴張 AI 基礎設施，HBM 需求明顯大於目前產業供給。UBS 預估，2026 年 HBM 需求將年增 90%，2027 年再成長 77%。

第二，供給端的紀律前所未有。承受過往下行周期後，製造商在擴產方面仍維持高度保守。美光（Micron）的執行長表示，供給「在 2027 年行事曆之後將無法追上需求」。

第三，長期協議正把供需鎖定在一起。Microsoft、Google、Amazon 以及其他超大型雲端服務商，已透過最低定價條款取得至 2028 年的供給。美光已先行鎖定約 1,000 億美元的不可取消、按「選擇接單或照付」條款（take-or-pay）的多年期合約——等同於將其業務有效隔離於長期困擾 DRAM 產業的「爆發—崩盤」循環之外。該公司的 HBM 供給已售罄至 2028 年。

誰在贏——誰沒在贏

Bernstein 對 Samsung、SK Hynix、美光以及 SanDisk 維持正面評等，同時對 Kioxia 保持審慎。HBM 產能集中在前三家公司——NAND 暴露過高的公司，在這波由 AI 驅動的 DRAM 循環中將更容易受到衝擊。

財務表現驚人。SK Hynix 目前約佔全球 HBM 市場 58% 的份額，明顯領先美光的 21%。Bernstein 預期 SK Hynix 在 2026 年第二季度可達到毛利率 91%，營業利潤率則為 70% 到 80%。作為全球最大的記憶體晶片製造商，Samsung 在 2026 年第二季度的營業利益年增約 18 倍，並創下新高。該公司今年股價上漲 158%，而 SK Hynix 上漲 273%，美光上漲 242%。

轉換：從爆發式成長走向可持續擴張

儘管多頭市場預期將延續至 2027 年，Bernstein 強調，快速推升價格的階段已經過去。預期 2026 年第三季度 DRAM 價格成長將明顯放緩至 13% 到 18%——遠低於第二季度 74% 的飆升。

消費性電子需求出現走弱跡象。個人電腦、智慧型手機與消費端客戶正在降低配備規格，或調整***採購節奏***。儘管需求破壞（demand destruction）尚未完全落地，Bernstein 預期它最終仍會發生。

從 2027 年下半年到 2028 年，隨著長期協議生效與新產能陸續投產，記憶體價格預期將逐步回歸正常。

用於評價半導體公司的新範式

Bernstein 的展望對權益型投資人與產業參與者帶來深遠影響。記憶體晶片股可能仍將持續跑贏更廣泛的科技板塊，原因是獲利成長將超過市場預期。多年期合約與產能售罄，提供了過去在這個有史以來高度循環的產業中幾乎難以想像的可見度。

AI 時代可能正在根本上改變「爆發—崩盤」的模式。需求愈來愈與長期的數位轉型綁定，而非短期的消費者升級週期。醫療保健、金融、製造、教育、資安與科學研究等各領域的公司，正把 AI 整合進營運——為先進記憶體技術創造了更廣泛且更多元的客戶群。

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結論：Bernstein 預測的記憶體多頭市場將持續到 2027 年，代表一個具有歷史意義的轉折點。過去半導體產業中最惡名昭彰的高度循環板塊，正轉型為全球 AI 經濟的策略性基礎設施供應者。爆炸式的漲價紅利已在身後——接下來將是更具可持續性、且在結構上更健康的擴張。

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