比特幣的 UTXO 損失/獲利比率達到歷史極端

截至 2026 年 7 月 15 日，比特幣最受尊敬的鏈上指標之一已進入一個歷史上曾與自 2016 年以來每一次重大市場底部同步出現的區間。根據 CryptoQuant，UTXO 區塊獲利/損失計數比率已跌至先前與深度熊市投降（capitulation）相連的水準，突顯出一段值得密切關注的投資人高度壓力期。

該指標衡量什麼

CryptoQuant 貢獻者 Darkfost 在 6 月下旬指出，UTXO 區塊獲利/損失計數比率已回到與 2018、2020 以及 2022 年比特幣主要週期底部之前相同的歷史區間。

該指標透過分析 UTXO（未花費交易輸出，Unspent Transaction Outputs）來衡量比特幣交易中「實現獲利」與「實現損失」之間的關係。UTXO 同時記錄幣的所有權以及鏈上成本基礎（on-chain cost basis）。

當該比率落入其較低的歷史區間時，代表愈來愈多的比特幣持有者以虧損在出售，反映整體市場普遍投降。

目前鏈上數據顯示壓力偏高

Darkfost 最新分析凸顯了幾項重要進展：

- 約 65.8% 的比特幣供給仍處於獲利狀態。
- 約 34.2% 的供給目前處於未實現損失。
- 長期歷史平均約為獲利狀態的供給 81%。

同時，比特幣的「已實現獲利與損失比率」（Realized Profit and Loss Ratio）已下滑至 -0.35，為 43 個月以來的最低水準，與 2022 年下半年 FTX 崩潰後才曾出現的情況相符。

歷史上，2015 年與 2019 年皆在比特幣進入主要反彈行情前，出現低於 -0.35 的已實現 P&L（損益）讀值，使得這個門檻成為市場中最受密切監控的超賣信號之一。

獲利供給持續下滑

其他鏈上指標也強化了當前市場走弱的訊號。

比特幣的「獲利供給百分比」（Bitcoin's Percent Supply in Profit）已下滑至接近 45%，意味著在比特幣交易約 64,960 美元之際，少於一半的所有流通幣仍高於其鏈上取得價格。

另一方面，目前處於獲利狀態的 UTXO 百分比近期也跌入自 2016 年以來所有每日觀測中，最低的 0.08%。

類似的讀值先前曾出現在：

- 2018 年熊市底部附近（約 3,200 美元）
- 2020 年 COVID 市場崩跌附近（約 4,900 美元）

這兩段期間之後都出現了大規模、持續多年的牛市，進一步強化這些極端鏈上狀況在歷史上的重要性。

本週期仍有重要差異

儘管相似之處存在，分析師提醒目前這個週期尚未完全等同於先前的熊市。

歷史上，耐久型的市場底部只會在超過 50% 的比特幣供給進入未實現損失後才形成，並在整個網路上帶來完整的損失主導局面。

截至 2026 年 7 月中，比特幣整體仍是淨獲利，儘管該獲利幅度已明顯收窄。

CryptoQuant 分析師 MorenoDV 認為，UTXO 獲利/損失比率的 365 天移動平均值，仍需要更大幅度下滑，才足以確認比特幣的長期獲利結構已被徹底重置。

他也指出，短期由空頭擠壓（short squeezes）推動的反彈不應自動被解讀為持久的市場復甦，除非該比率開始以持續性的方式重建。

宏觀環境持續對比特幣形成壓力

整體市場環境仍具挑戰。

比特幣已較 2025 年底附近觸及的紀錄高點（約 126,000 美元）下跌超過 47%。

機構端情緒已明顯轉弱：

- 比特幣 ETF 過去 30 天錄得約 58.5 億美元的淨流出。
- 自 5 月初以來，ETF 總流出已達約 84.75 億美元。
- Coinbase Premium 走弱，顯示美國現貨需求偏軟。

礦業公司也面臨日益加大的壓力。

BitFuFu 近期從其儲備中出售了 184 BTC，而由 Eric Trump 共同創立的 American Bitcoin Corp. 據報導因挖礦獲利隨比特幣價格下跌而惡化，虧損已超過 6 億美元。

同時，仍可見一些具建設性的訊號：

- 鯨魚持續累積
- 恐懼與貪婪指數由極度恐懼（9）改善至恐懼（26）
- 空頭回補所占比重約為近期清算活動的 55.7%

已實現價格暗示長期機會

Swan Bitcoin 分析師 Adam Livingston 強調了另一項具歷史重要性的指標。

比特幣目前僅約在其已實現價格之上 16%，這代表所有流通幣的鏈上平均取得成本。

歷史上，當比特幣交易接近此溢價時，平均前瞻報酬為：

- 後續 6 個月約 41%
- 後續 12 個月約 81%

儘管歷史表現無法保證未來結果，但數據顯示這些估值水準往往會回饋長期投資人。

關鍵重點

多項鏈上指標正朝向具歷史意義的水準匯聚。UTXO 區塊獲利/損失計數比率已進入先前週期底部的區域，已實現 P&L 比率處於 43 個月低點，獲利供給正接近 45%，而處於獲利狀態的 UTXO 也已跌入自 2016 年以來最低的 0.08% 觀測水準。

雖然這個週期尚未產生先前熊市底部所見的完整「損失主導」結構，比特幣此刻又一次交易在一個「投降」與「長期累積」在歷史上曾交會的區域。

不論當前市場最終是否會沿著先前的復甦模式走下去，或因機構參與與監管發展（例如 Clarity Act）而走向不同路徑，UTXO 損失/獲利比率仍然是投資人用來評估比特幣長期市場週期時最有價值的指標之一。

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